广联达-波士顿矩阵重磅升级施工收入能稳定25%吗？-220405（19页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2022 年 04 月 05 日 广联达 (002410) 波士顿矩阵重磅升级，施工收入能稳定 25%吗？ 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 2022 年，广联达产品接力矩阵更趋完整。广联达造价业务当前从明星类产品逐渐过渡到金牛类产品（长期复合增长率 10%-15%），施工类业务从问题类产品逐渐过渡到明星类产品（空间大，目标市占率 10%），创新业务逐渐从瘦狗类成长为问题类产品，也是长期潜在的明星类产品（建管一体化、建设方一体化、全装一体化），设计类业务目前依然在培育阶段，仍属于瘦狗类产品。 造价中期：造价业务利润率

2、已恢复至施工投入之前水平，预计中期利润率还将不断提升。2015 年之前，工程造价产品化程度高，使公司利润率达 30%以上。2017-2019 年，公司在各地区分批推进造价业务云转型和渠道功能重构，加以研发持续投入，利润率近年处于较低水平。2019 年之后，随造价客户 ARPU 值提升，利润率逐渐回升。参考海外典型云转型公司 Adobe，云化之后利润率水平新高，来自 ARPU 值提升和销售费用率降低。 造价长期：业务横纵向复制仍将提升造价业务收入上限。横向：2022 年前，广联达造价业务主要集中在房建市场，未来向基建市场复制。纵向：设计-造价-招采-施工-运维一体化，是建筑信息化长期拓展方向，如

3、设计过程，需要考虑建筑成本（造价）。 组织变革是施工业务 2018-2020 年收入增速偏慢原因。2018-2019 年，施工在整合为“BIM+PM”，形成“平台+组件”的纵向结构。2020 年后应当随着组件数量复制，开始出现加速。2020-2021 年，施工业务的“纵向结构”正在拓展内容，例如增加组件数量，增加 AI 功能，甚至为与造价/设计业务协同做准备。 施工业务是“慢-快-稳定”的三阶段，即先加快，再在较大规模时呈现对数曲线。施工业务收入加速趋势，在 2020-2021 年披露的累计用户、累计项目已经得到验证。预计 ASP先低后高，公司 2016-2017 年 BIM 的单项目目标是

4、5 万元，2020 年认为施工的单项目目标是 10 万元，说明公司也认同 ASP 先降低、再提高的路径。 正常、保守、乐观情形下测算施工业务的利润率详见正文。 维持“买入”评级。造价高歌，施工稳健，设计蓄力，维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 66.32、78.80、92.94 亿元，归母净利润为 9.86、14.08、17.73 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：重点客户现金流由于宏观原因大幅恶化，导致回款困难。施工产品未能解决客户痛点，需求乏力。 市场数据： 2022 年 04 月 01 日 收盘价（元） 52.88 一年内最高/最低（元） 79.3/43.03 市净率 10

5、.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 52580 上证指数/深证成指 3282.72/12227.93 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.87 资产负债率% 37.69 总股本/流通 A 股 （百万） 1190/994 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 广联达（002410）点评：造价高歌，施工稳健，设计蓄力 2022/03/29 广联达（002410）点评：转型已验证，利润再高增 2021/10/26 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 刘洋

6、A0230513050006 联系人 黄忠煌 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,005 5,619 6,632 7,880 9,294 同比增长率（%） 13.1 40.3 18.0 18.8 18.0 归母净利润（百万元） 330 661 986 1,408 1,773 同比增长率（%） 40.6 100.1 49.2 42.8 25.9 每股收益（元/股） 0.28 0.56 0.83 1.18 1.49 毛利率（%） 88.5 84.0 84.0 87.5 87.6 ROE（%） 5.2