宏发股份-深度报告：全球继电器龙头勇攀新高峰-220331（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏发股份（600885.SH）深度报告 全球继电器龙头，勇攀新高峰 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 公司为继电器全球行业龙头， 多个下游贡献业绩增量。 公司于 1984 年成立，深耕继电器近四十年，自成立之初便以高端、出口为导向，是全球继电器第一梯队唯一的内资厂商，综合实力强劲，2018 年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品，在主要下游市场份额领先，并在继电器的基础上开发了低压电器

2、为代表的新产品， 打开业绩增量空间。 近年来，公司收入、利润增长稳健，业务结构仍以继电器为主，低压电器等电气产品逐渐贡献增量。2021 年上半年，公司继电器营收达 43.47 亿元，占比为 92.3%；电气产品营收达 3.88 亿元，占比上升至 7.7%，其中低压电器业务于 2014 年被定位为公司第二主业，营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。 汽车与新能源车业务进入快速增长通道。1）汽车继电器：公司 19 年收购海拉后，通过渠道整合和产品导入，全球竞争力不断提升，3Q21 营收同比增长47%。2）高压直流继电器：高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位

3、列全球第二。3Q21 营收同比增长 155%。产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升。随着现有优质客户上量+新客户持续突破，公司业务未来有望进入高速增长通道。 传统领域维持较好增长态势。1）通用继电器：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。2）电力继电器：2022 年国内进入新一轮智能电表换表周期，叠加有其他智能终端改造需求。3）信号继电器：物联网、5G 等场景带来新增量。4）工业继电器：智能制造等对工业继电器需求提升，国产替代加速进行。 低压电器成长空间较大。低压电器市场近千亿规模，国产替代正加速进行。公司近年来加大低压电器领域布局力度，产品品类不断丰富，

4、并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。公司所占市场份额相对较低，仍具备充足提升空间， 随着公司加速发力低压电器领域， 未来公司低压电器业务有望维持较快增速，为公司业绩贡献新增量。 投资建议：公司传统领域增速稳健，新能源车用高压直流继电器业务维持高速增长，我们预计公司 2021 年-2023 年的营收分别为 100.2、124.4、156.5 亿元，增速分别为 28.2%、24.1%、25.9%；归母净利润分别为 10.6、13.9、18.2亿元，增速分别为 27.1%、31.3%、30.8%；EPS 分别为 1.42/1.86/2.44 元，2022 年 3 月 30 日收盘价对应 22

5、 年 26X PE，可比公司 22 年 PE 均值为 35X，公司 22 年估值低于可比公司均值，处于公司历史估值低位，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司盈利能力的风险；募投项目产能不达预期的风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,819 10,021 12,436 15,653 增长率（%） 10.4% 28.2% 24.1% 25.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 832 1,057 1,389 1,816 增长

6、率（%） 18.2% 27.1% 31.3% 30.8% 每股收益（元） 1.12 1.42 1.86 2.44 PE 43 34 26 20 PB 6.4 5.5 4.6 3.8 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.83 元 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： 相关研究 1.宏发股份（600885）业绩快报点评：2021 年业绩平稳增长