欧菲光-公司研究报告：双线布局市场驱动创平台型领军企业-20200213[32页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 欧菲光欧菲光（002456）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 12 日收盘价 （元） 17.00 52 周股价波动（元） 7.53-19.20 总股本/流通 A 股（百万股） 2713/2668 总市值/流通市值（百万元） 46119/45357 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表现表

2、现 Table_QuoteInfo -35.65% -16.65% 2.35% 21.35% 40.35% 59.35% 2019/2 2019/52019/8 2019/11 欧菲光海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.2 13.8 44.7 相对涨幅（%） 10.5 11.4 42.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:蒋俊 Tel:(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联系人:肖隽翀 T

3、el:021-23154139 Email: 双线布局，市场驱动，创平台型领军企业双线布局，市场驱动，创平台型领军企业 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位。基于对消费电子产品的深刻理解及数 十年来的研发积累，公司执行全系列产品策略，在微摄像头模组、触摸屏和 指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖面广的产品结构。作 为平台型企业，公司客户结构合理，产品种类丰富、系列齐全，技术路径全 面，规模优势明显，具有较大的客户拓展及选择空间，不存在单一客户依赖， 在产业生态环境中的地位不可替代，不易受终端竞争格局变化的

4、影响。 双重布局，六大板块，打造平台型领军双重布局，六大板块，打造平台型领军企业企业。凭借产品技术的持续创新升级 和对产业链的垂直整合，公司在光学光电领域发展迅速，积累了优质的客户 资源，通过对生产线的智能化改造和集团化的运营管理，公司已成长为全球 范围内高科技平台型领军企业；同时公司积极布局智能汽车业务，打造智能 汽车核心领域的一站式解决方案， 实现光学光电和智能汽车业务的双重布局。 科科技革新，技革新，5G 助力全球消费电子市场稳步增长助力全球消费电子市场稳步增长。从远期看，5G 将会成为未 来 2-3 年最重要的产业背景，而 2019 年是 5G 元年，安卓阵营重要品牌商积 极发布 5G

5、 版本智能手机，通过小批量试水不断催熟产业链，相关创新积极 推进。以可折叠手机为代表的智能手机产品、TWS 耳机为代表的可穿戴设备 等新型创新应用不断推向市场，或将推动行业重返高速成长。 OLED 开启触控显示新篇章开启触控显示新篇章。随着大陆厂商对 OLED 面板技术的掌握，产能 和良率快速提升，性价比优势逐步显现，柔性 OLED 已成为高端智能手机的 标配，刺激了柔性 OLED 的需求。在全面屏之后，手机的大屏化趋势遇到了 瓶颈，折叠屏手机的推出与普及将推动柔性 OLED 面板的需求提升。 智慧驾驶拉动需求，汽车电子前景可期。智慧驾驶拉动需求，汽车电子前景可期。在政策推动、技术革新、消费升

6、级 的趋势下，近年来智能汽车产销量增长强劲。智能汽车的推广打开了汽车电 子的市场空间，在消费者安全、娱乐、舒适等多方面需求下，各类汽车厂商 寻求差异化策略，汽车的互联化、自动化和电气化将加速从高端车型向中低 端渗透，为汽车电子升级提供了广阔市场。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。 我们预计欧菲光 2019 年至 2021 年 EPS 分别为 0.21、 0.56、0.80 元。结合可比公司估值情况，给予欧菲光 2020 年 40-45 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 22.40-25.20 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响；5G 商业化进

7、程缓慢的风险；汽 车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 33791 43043 52961 59624 68696 (+/-)YoY(%) 26.3% 27.4% 23.0% 12.6% 15.2% 净利润(百万元) 823 -519 565 1532 2177 (+/-)YoY(%) 14.4% -163.1% 208.8% 171.3% 42.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 -0.19 0.21 0.56 0.80 毛利率(%

8、) 13.8% 12.3% 9.6% 11.0% 11.8% 净资产收益率(%) 9.0% -6.0% 6.4% 15.4% 19.4% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究欧菲光（002456）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 研发驱动，产品升级，积极构建平台型领军企业 . 6 1.1 全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位 . 6 1.2 产品结构转型升级，公司营收稳定增长 . 9 1.3 科技创新引领产业升级，三项费用控制良好 . 12 1.4 双重布局，六大板块，打造平台型领军企业 . 14

9、2. 科技革新，5G 助力全球消费电子市场稳步增长 . 16 3. 四大趋势助力智能手机蓬勃发展 . 17 3.1 智能手机国产化，市场规模高位稳定 . 17 3.2 一机多摄大势所趋，摄像头模组需求增长 . 19 3.3 OLED 开启触控显示新篇章. 20 3.4 屏下指纹快速普及，快速反应占领市场先机 . 22 4. 智慧驾驶拉动需求，汽车电子前景可期 . 22 4.1 汽车市场稳中有进，电子占比持续升高 . 22 4.2 安全标准持续提高，ADAS 助力车载摄相需求增长 . 24 4.3 汽车人性化，智能化，车载显示成为可期新增长点 . 25 5. 盈利预测和投资建议 . 26 6.

10、风险提示 . 27 财务报表分析和预测 . 28 公司研究欧菲光（002456）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司 6 大事业领域 . 6 图 2 欧菲光部分合作伙伴 . 7 图 3 公司股权结构图（截止 2019 年 11 月 1 日）. 7 图 4 公司发展历程 . 8 图 5 2009-2019 年 1-3Q 公司营业收入和增速 . 9 图 6 2009-2019 年 1-3Q 公司归母净利润和增速 . 9 图 7 2013-2019 年 1H 摄像头模组营收和增速 . 9 图 8 2014-2019 年 1H 触控显示全贴合产品营收和增速. 9 图

11、9 2015-2019 年 1H 传感器类产品营收和增速 . 10 图 10 2016-2019 年 1H 智能汽车类产品营收和增速 . 10 图 11 2012-2019 年 1H 公司各项业务毛利率情况（%） . 10 图 12 2019 年上半年各项业务营收占比 . 11 图 13 2019 年上半年各项业务毛利占比 . 11 图 14 2010-2018 年境内外市场营收和增速 . 11 图 15 2009-2019 年 1-3Q 公司研发支出和增速 . 12 图 16 2009-2019 年 1-3Q 公司研发支出占总营收比例（%） . 12 图 17 2009-2019 年 1-3

12、Q 公司销售费用占总营收比例（%） . 12 图 18 2009-2019 年 1-3Q 公司管理费用占总营收比例（%） . 12 图 19 2009-2019 年 1-3Q 公司财务费用占总营收比例（%） . 13 图 20 2010-2018 年总营收与三项费用增速（%） . 13 图 21 2018 年公司员工结构 . 13 图 22 2011-2018 年公司员工总人数和增速 . 13 图 23 2011-2018 年公司人均创收和增速 . 13 图 24 2011-2018 年公司人均创利和增速 . 13 图 25 公司业务发展历程. 14 图 26 公司所处行业产业链结构 . 16

13、 图 27 2009-2015 年中国消费电子市场总规模和增速 . 17 图 28 2003-2018 年全球智能手机出货量和增速 . 18 图 29 2011-2018 年全国智能手机出货量和增速 . 18 图 30 潜望式摄像头结构图 . 20 公司研究欧菲光（002456）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 3D Sensing 原理图 . 20 图 32 2011-2022 年全球手机摄像头产量预测和增速 . 20 图 33 欧菲光全面屏技术. 21 图 34 欧菲光柔性 OLED 技术 . 21 图 35 2007-2020 年全球生物识别市场规模预测和增速 . 2

14、2 图 36 2008-2018 年全国汽车产量和增速 . 23 图 37 2010 年汽车电子占整车的比重（%） . 23 图 38 车载摄像头的具体应用 . 24 图 39 2014-2020 全球车载摄像头出货量预测和增速 . 25 图 40 2014-2020 全球车载摄像头市场规模预测和增速 . 25 图 41 欧菲光部分车载显示产品 . 25 公司研究欧菲光（002456）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上参股公司 2019 年上半年经营情况 8 表 2 公司上市以来募投项目情况 . 15 表 3 各品牌手机

15、型号和摄像头颗数 . 19 表 4 可比上市公司估值表（2020 年预测 PE） . 26 表 5 公司主营产品收入预测（百万元） . 27 公司研究欧菲光（002456）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 研发驱动，产品升级，积极构建平台型领军企业研发驱动，产品升级，积极构建平台型领军企业 1.1 全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位全品类产品覆盖，巩固夯实行业地位 欧菲光集团股份有限公司（简称欧菲光） ，于 2001 年 3 月注册成立。是由深圳市欧 菲投资控股有限公司、裕高（中国）有限公司、深圳市创新资本投资有限公司、深圳市 恒泰安科技投资有限公司和深圳市同创伟业创业投资有限公

16、司共同发起设立的股份有限 公司，母公司为深圳市欧菲投资控股有限公司。于 2010 年 8 月 3 日在深圳证券交易所 上市。公司总部位于广东省深圳市光明新区公明街道松白公路华发路段欧菲光科技园。 欧菲光的主营业务为光学光电业务和智能汽车业务。 向下可进一步细分为 6 大事业 领域：影像、触控显示、生物识别、智能汽车、显示及交互和保护盖板。 主营业务产品包括微摄像头模组、触摸屏和触控显示全贴合模组、指纹识别模组和 智能汽车电子产品，广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴电子产品等 为代表的消费电子和智能汽车领域。 图图1 公司公司 6 大事业领域大事业领域 资料来源：公司官网，海通证券

17、研究所 基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累，公司执行全系列产品策 略，在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖 面广的产品结构。作为平台型企业，公司客户结构合理，产品种类丰富、系列齐全，技 术路径全面，规模优势明显，具有较大的客户拓展及选择空间，可最大限度满足终端客 户高度定制化需求，不存在单一客户依赖，在产业生态环境中的地位不可替代，不易受 终端竞争格局变化的影响。 公司研究欧菲光（002456）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 欧菲光部分合作伙伴欧菲光部分合作伙伴 资料来源：公司官网，海通证券研究所 截止 2019 年 11

18、月 1 日，深圳市欧菲投资控股有限公司为欧菲光第一大股东，持 有公司 3.61 亿股，占公司总股本的 13.30%。公司的实际控制人为蔡荣军。 图图3 公司股权结构图（截止公司股权结构图（截止 2019 年年 11 月月 1 日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 欧菲光通过海内外的研发中心，积极探索市场上的新理论、新技术、新应用，在重 视独立自主的创造的同时积极借助外部精华，积极寻求与公司主业发展相关的企业、技 术成果或符合公司发展战略的标的作为收购、兼并的对象，进行对外投资和兼并收购， 达到以技术创新为驱动，打造技术创新和研发共享的平台。同时，公司积极拓展了具有 较大增长空间的海外市

19、场，巩固和提高公司在行业中的领先地位。 公司研究欧菲光（002456）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 表表 1 主要子公司及对公司净利润影响达主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上参股公司以上参股公司 2019 年上半年经营情况年上半年经营情况 序号序号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比例直接持股比例 （%） 被参控公司注册资本被参控公司注册资本 （亿元）（亿元） 投资额投资额 （亿元）（亿元） 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 净利润净利润 （亿元）（亿元） 总资产总资产 （亿元）（亿元

20、） 主营业务主营业务 1 苏州欧菲光科技有限公司 子公司 100.00 6.60 6.55 12.19 -1.11 29.55 制造业 2 南昌欧菲光科技有限公司 子公司 100.00 8.04 8.13 12.67 -0.57 32.49 制造业 3 南昌欧菲光电技术有限公司 子公司 100.00 20.52 17.75 94.79 3.10 133.07 制造业 4 南昌欧菲光学技术有限公司 子公司 81.03 13.18 10.72 2.84 -0.43 18.23 制造业 5 南昌欧菲显示科技有限公司 子公司 51.28 7.8 8.51 12.75 -0.37 52.01 制造业 6

21、 南昌欧菲生物识别技术有限公司 子公司 100.00 18.03 6.14 41.98 1.54 60.94 制造业 7 南昌欧菲多媒体新技术有限公司 子公司 - 0.2（亿美元） - 9.60 -0.56 6.47 制造业 8 南昌欧菲华光科技有限公司 子公司 51.07 10.01 5.16 37.33 0.65 34.79 制造业 9 南昌欧菲晶润科技有限公司 子公司 57.43 6.44 3.70 0.00 -0.37 9.96 制造业 10 上海欧菲智能车联科技有限公司 子公司 100.00 20.01 4.63 0.09 -0.66 3.68 技术服务,研发 11 深圳欧菲创新科技

22、有限公司 子公司 100.00 1.10 0.14 51.61 0.05 5.79 贸易 12 南昌欧菲触控科技有限公司 子公司 50.89 11.20 5.70 10.46 -0.13 21.14 制造业 13 南昌欧菲精密光学制品有限公司 子公司 70.00 1.00 0.71 1.31 0.06 6.84 制造业 14 欧菲影像技术(广州)有限公司 子公司 100.00 11.84 11.08 17.86 -0.79 34.52 制造业 15 欧菲晶创光电(天津)有限公司 子公司 - 3.46 - 1.64 -0.10 2.71 制造业 16 SensegOy(芬兰) 子公司 - 2.2

23、6（百万欧元） - 0.00 -0.07 0.25 贸易,技术服务,研发 17 欧菲光科技(香港)有限公司 子公司 100.00 0.50（亿美元） 3.11 204.08 0.18 79.60 代理,贸易 18 台湾欧菲光科技有限公司 子公司 - 1.60（亿新台币） - 0.18 -0.05 0.05 研发,制造,贸易 19 O-FILM USA CO.LTD 子公司 - 0.11（亿美元） - 0.17 -0.10 0.58 贸易,技术服务,研发 资料来源：Wind，公司 2019 中报，海通证券研究所 公司研究欧菲光（002456）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截止 20

24、19 年上半年，公司下属公司共 40 家，其中以制造业为主。上半年，营收 排名前三的为欧菲光科技（香港）有限公司，204.08 亿元；南昌欧菲光电技术有限公 司，94.79 亿元；深圳欧菲创新科技有限公司，51.61 亿元；对应的净利润分别为 0.18 亿元、3.10 亿元和 0.05 亿元。 1.2 产品结构转型升级，公司营收稳定增长产品结构转型升级，公司营收稳定增长 2018 年，面对日益加剧的行业竞争，欧菲光紧抓创新升级带来的增量市场，通过 加大研发投入和新品开发力度，快速优化产品结构，实现营业收入 430.43 亿元，同比 增长 27.38%。 2019 年上半年，国内外经济形势复杂多

25、变，全球贸易摩擦频现，消费电子行业出 现周期性下滑。 据欧菲光 2019 年中报援引中国信息通信研究院统计，2019 上半年国内 手机市场出货总量为 1.86 亿部，同比下降 5.1%。受智能手机行业景气度的影响，产业 链上的供应商创新升级提速，终端客户陆续推出搭载多摄像头、3D 摄像头、屏下指纹 识别、折叠屏等多种功能的新机型，刺激消费者的换机热情。随着市场的竞争加剧，行 业整体承压，产业链集中度不断提升。 公司基于对行业的深刻理解和研发积累，坚持 自主创新， 紧抓产业升级机遇， 保持快速稳健发展。 报告期内， 公司实现营业收入 235.88 亿元，同比增长 29.21%。 图图5 2009

26、-2019 年年 1-3Q 公司营业收入和增速公司营业收入和增速 -50 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 200920112013201520171-3Q2019 营业收入（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 2009-2019 年年 1-3Q 公司归母净利润和增速公司归母净利润和增速 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 200920112013201520171-3Q2019 归母净利润（亿元，左轴

27、）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 2013-2019 年年 1H 摄像头模组营收和增速摄像头模组营收和增速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 50 100 150 200 250 300 2013201420152016201720181H2019 摄像头模组营收（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 2014-2019 年年 1H 触控显示全贴合产品营收和增速触控显示全贴合产品营收和增速 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 20 40 60 80 100 120

28、140 201420152016201720181H2019 触控显示全贴合产品营收（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究欧菲光（002456）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 2015-2019 年年 1H 传感器类产品营收和增速传感器类产品营收和增速 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20152016201720181H2019 传感器类产品营收（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 20

29、16-2019 年年 1H 智能汽车类产品营收和增速智能汽车类产品营收和增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2016201720181H2019 智能汽车类产品营收（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2019 年上半年，公司摄像头模组摄像头模组实现营业收入 142.70 亿元，较 2018 年同期同比 增长 39.68%， 总出货量为 2.92 亿颗， 同比增长 23.20%； 其中多摄模组实现营收 52.13 亿元，较 2018 年同

30、期同比增长 25.46%；单摄模组中，1300 万像素以上的产品实现营 业收入 47.04 亿元，较 2018 年同期同比增长 56.93%；大客户产品实现营业收入 24.40 亿元，较 2018 年同期同比增长约 20.91%。公司镜头产品实现营业收入 3.60 亿元，其 中对客户实现营业收入 2.30 亿元，对内自供摄像头模组实现营业收入 1.30 亿元。公司 光学产品整体收入规模扩大，但由于单摄模组出货量的增长高于多摄模组出货量的增 长，导致综合毛利率同比下滑。 同期，在触控显示产品触控显示产品方面，欧菲光与国际大客户的合作进展顺利，充分发挥垂直 产业链平台的优势，巩固了公司在触控行业领

31、先地位。触控产品实现营业收入 48.07 亿 元，较 2018 年同期同比下降 14.99%，综合毛利率为 7.23%。公司触控显示产品业务 产能利用率由于季节因素阶段性偏低，收入和毛利率均出现下滑，导致触控业务盈利水 平有所下降。 生物识别产品生物识别产品方面，公司 2019 年上半年实现营业收入约 39.35 亿元，较 2018 年 同期同比增长 99.79%，出货量为 1.36 亿颗，较 2018 年同期同比增长 39.73%，综合 毛利率为 16.41%。公司高端屏下指纹识别模组的出货量不断提升，产品良率也持续提 升，带动生物识别产品的收入和毛利率同比增长。 智能汽车业务智能汽车业务方

32、面，公司 2019 年上半年实现营业收入 2.04 亿元，综合毛利率为 20.64%。公司智能汽车业务因下游国产品牌的汽车销量下滑较多，同时部分新产品还 处于开发阶段，导致毛利水平略有下降。 图图11 2012-2019 年年 1H 公司各项业务毛利率情况（公司各项业务毛利率情况（%） 0 5 10 15 20 25 30 2012 1H2013 2013 1H2014 2014 1H2015 2015 1H2016 2016 1H2017 2017 1H2018 2018 1H2019 所有业务摄像头模组触控显示全贴合产品 传感器类产品智能汽车类产品 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司

33、研究欧菲光（002456）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从整体趋势上看从整体趋势上看，2013 年起公司整体毛利率在 10%-15%之间小幅波动，近一年半 数据呈现下降趋势，于 2019 上半年达到 10.08%。摄像头模组业务/触控显示全贴合产 品的毛利率自 2014/2016 年与公司整体毛利率呈现相同趋势相似幅度变化。 传感器类产 品的毛利率水平自 2015 年以来稳步增长， 由 2015 年上半年的 3.76%增长到 2019 上半 年的 16.41%。2016 年全年至 2019 年上半年，智能汽车类产品的毛利率始终处于较高 水平（20%-25%） 。 图图12 20

34、19 年上半年各项业务营收占比年上半年各项业务营收占比 摄像头模组 61.47% 触控显示全贴 合产品 20.38% 传感器类产品 16.68% 智能汽车类产品 0.87% 其他业务 0.60% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 2019 年上半年各项业务毛利占比年上半年各项业务毛利占比 摄像头模组 56.01% 触控显示全贴 合产品 14.63% 传感器类产品 27.17% 智能汽车类产品 1.77% 其他业务 0.42% 资料来源：Wind，海通证券研究所 从业务营收角度出发从业务营收角度出发，2019 年上半年，摄像头模组业务贡献了总营收的 61.47%， 其次是触控显示全贴合产品业务，贡献了总营收的 20.38%。从毛利润角度出发，摄像 头模组业务和传感器类产品业务的毛利润较为可观，分别为 13.31、6.46 亿元，贡献了 总毛利润的 56.01%、27.17%。 图图14 2010-2018 年境内外市场营收和增速年境内外市场营收和增速 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 100 200 300 400 500