光威复材-投资价值分析报告：国内碳纤维领军者军民协同促发展-220328（28页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内碳纤维领军者，军民协同促发展国内碳纤维领军者，军民协同促发展 光威复材（300699.SZ）投资价值分析报告2022.3.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 首席军工分析师 S1010520080005 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 王喆王喆 首席能源化工分析师 S1010513110001 孙明新孙明新 首席基础材料和工程服务分析师 S1010519090001 联系人：刘意联系人：刘意 公司为国内碳纤维行业领军者，产品下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电公司为国内碳纤维行业领军者，

2、产品下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电等民品领域。公司军品技术实力强劲，先入优势明显，有望核心受益于军机加等民品领域。公司军品技术实力强劲，先入优势明显，有望核心受益于军机加速换装列装，大单密集落地凸显业绩释速换装列装，大单密集落地凸显业绩释放放确定性，收购威海光晟进一步完善军确定性，收购威海光晟进一步完善军品复材布局；风电市场深度绑定龙头维斯塔斯，将持续受益于风电市场扩容，品复材布局；风电市场深度绑定龙头维斯塔斯，将持续受益于风电市场扩容，同时积极布局民航、储氢等领域，民品业务有望多点开花。在军民协同驱动下，同时积极布局民航、储氢等领域，民品业务有望多点开花。在军民协同驱动下，公司或将进入

3、黄金发展期。我们给予公司公司或将进入黄金发展期。我们给予公司 20222022 年年 45xPE45xPE 估值，对应合理市值估值，对应合理市值约约 430430 亿元，目标价亿元，目标价 8282 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。 国内碳纤维领军者，双轮驱动成长迅速。国内碳纤维领军者，双轮驱动成长迅速。公司为国内碳纤维行业首家上市公司，现为国内碳纤维行业龙头，产品围绕碳纤维展开，包含碳纤维、通用新材料、能源新材料、复合材料、精密机械、航天发动机壳体六大板块，下游应用涵盖航空航天等军用领域及风电叶片等民用领域。在军工及风电双轮驱动下，公司近年营收及归母净利快速增长

4、，2021 年营收达 26.07 亿元（未经审计，下同），同比+23.2%，2017-2021 年复合增长率达 32.7%；2021 年归母净利达 7.59 亿元，同比+18.3%，2017-2021 年复合增长率达 30.7%。 应用延伸产业化提速，“黑色黄金”迎发展风口。应用延伸产业化提速，“黑色黄金”迎发展风口。碳纤维具有密度低、强度高、耐腐蚀、耐高温等优点，是现代工业中不可或缺的新型材料，广泛应用于航天军工、工业、高端体育休闲等领域。据赛奥碳纤维，2020 年全球碳纤维市场规模达 26.2 亿美元， 我国市场规模达 10.3 亿美元。 我国碳纤维产业长期落后于世界先进水平，供给端大而不

5、精，产品以中低端为主。我国新一代战斗机、直升机大批量入列将持续提升碳纤维需求，民用客机国产化将带来巨大市场空间，同时风电叶片大型化也将为碳纤维带来全新增量市场。在航空及风电驱动下，碳纤维市场有望保持快速增长趋势。 军品竞争优势显著，民品赋能长期发展。军品竞争优势显著，民品赋能长期发展。军品碳纤维具备高进入壁垒与强客户粘性，公司经历二十年的研发、验证及生产历程，现为国内军品碳纤维最大供应商，技术实力强劲，先入优势显著。公司 T300 级碳纤维稳定供货十余年，竞争优势明显，迄今仍为公司收入及利润最大贡献端；T800 级碳纤维进入验证尾声，有望带来可观业绩增量。公司碳纤维军品大单密集落地，凸显业绩强

6、确定性，同时收购威海光晟加强军品复合材料布局。民品端，公司深度绑定风电龙头维斯塔斯，持续受益于风电市场快速发展；万吨级产线即将部分达产，有望推动业绩进一步释放。同时，公司积极布局民航、储氢、轨交等市场，民用领域有望多点开花。军民协同驱动下，公司或将进入黄金发展期。 风险因素：风险因素：订单节奏不确定性；产品价格波动；原材料涨价等成本影响；局部疫情反复拖累生产交付节奏。 投资建议：投资建议：公司为国内碳纤维龙头，预计将充分受益于军品市场需求扩容及风电等民品市场蓬勃发展。我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为7.6/9.5/11.9 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.46/1.8