【公司研究】宁德时代-加快全球业务布局巩固龙头地位-20200426[21页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2208 流通股本(百万股) 1203 市价(元) 131.69 市值(百万元) 290824 流通市值(百万元) 158369 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：131.69131.69 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003S0740519050003 Email： 分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001S0740517

2、040001 Email： 相关报告相关报告 1 2 份额提升下超越行业增长 3 业绩环比增长，符合预期 4 龙头份额持续提升， 业绩符合预期 5 业绩强劲高增，龙头地位巩固 6 龙头议价权凸显， 全球竞争地位提 升 7 业绩预告高增， 龙头地位持续提升 8 销量强劲及费用管控带动业绩高 增，龙头议价权提升 9 锂电龙头彰显本色 备注：股价截止 2020.4.24 事件：事件：公司发布 2019 年年报，实现营收 457.88 亿元，同比+54.63%，归母净 利润 45.6 亿，同比+34.64%，扣非归母净利润 39.15 亿元，同比+25.15%；其 中计提资产减值损失 16.7 亿（存

3、货跌价损失 7.4 亿元+长期股权投资减值损 失3.05亿+存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+信用减值 损失 2.36 亿元） 。经营活动现金流量净额 134.72 亿元；综合毛利率 29.06%； 业绩符合预期。 规模化效应下，费用率下降，规模化效应下，费用率下降，经营现金流环比改善，营业周期稳定，经营现金流环比改善，营业周期稳定，应付款应付款 项大幅提升，项大幅提升，预收账款预收账款稳定，上下游产业链议价权强稳定，上下游产业链议价权强。1 1）2019 年销售/管理 （含研发）/财务费用分别为：21.57/48.25 （含研发 29.92 亿）/-7.82 亿 元，前

4、两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%；前两者费用率分别同比变动 +0.05/-1.56 个百分点，成本管控及规模效应下费用率下降；2）营运质量较 好：Q3/Q4 经营现金流量净额 31.47 亿元，且销售收入收到现金/收入比例 为 114%，下游客户回款较好；19 年底预收账款 61.6 亿元，应付款项 2019 年达 281 亿，同比 18 年新增 92 亿，上下游产业链议价权维持强势；公司 2019 年营运周转天数总体维持稳定； 公司动力电池系统公司动力电池系统销量超预期：销量超预期： （1 1）动力电池销量动力电池销量 40.25GWh40.25GWh，高于电池装机：，

5、高于电池装机：20192019 年收入年收入 385.84385.84 亿元，同亿元，同 比比+57.38%+57.38%，20192019 年全年毛利率为年全年毛利率为 28.45%28.45%（下半年略有下滑（下半年略有下滑 0.80.8 个个 pctpct） （折） （折 旧政策变更减少毛利率旧政策变更减少毛利率 1.94%1.94%） 。） 。 2019 年公司动力电池实现销量 40.25GWh （产 量 47.26Gwh，库存 10.53GWh），同比+90.04%，增长主要系份额提升（2019 年全球份额 28%，国内份额 52%（提升 10 个 pct），逆势超行业增长。其 中销

6、量 40.25Gwh，远高于其 19 年动力电池装机 32Gwh（合格证 data），我 们认为原因是：其一， 19 年有 1.5-2GWh 于 2020Q1 确认；其二，电池出口 约 2Gwh，其三，部分车用替换型及非车用动力电池销量。 （2 2）成本持续下降）成本持续下降，原材料成本下降贡献大，折旧政策变更导致单位制造费，原材料成本下降贡献大，折旧政策变更导致单位制造费 用提升用提升：根据我们测算，电池均价 0.94 元/wh（yoy-18%），由于变更折旧政 策，设备折旧年限从 5 年缩短至 4 年（当年新增折旧额预计 7.5 亿，影响净 利润 6.4 亿），单位成本下降幅度低于价格幅度