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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/23 Xml Table_Page 投资策略周报|传媒 证券研究报告 互联网传媒行业互联网传媒行业 腾讯混元开源腾讯混元开源 HunyuanCustom，关注苹果外链支付诉讼进展，关注苹果外链支付诉讼进展 核心观点：核心观点：投资建议：投资建议：（1）互联网：建议关注社交媒体，微博、哔哩哔哩、微信等社交媒体均探索内容+AI搜索，腾讯Allin元宝，接入deepseek。短视频：字节在多模态模型和ai应用领域全面布局，国内和海外均加大投入；快手主要聚焦可灵视频模型的迭代和商业化，从流水来看，环比增长较快，可灵2.0领先国内同行发布。长视频：25

2、年关注产品的创新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积极变化，我们认为短期赛道利润承压，但长剧的持续性担忧或被过虑，静待产品周期带动预期翻转。音乐流媒体：通过运维带动会员规模和ARPU的双向优化，TME和云音乐均有较强的持续的成长性，TME 25年切换提价逻辑（潜在收并购），网易云音乐会员数增长快于行业水平。潮玩+IP赛道：泡泡玛特今年的看点在于美国市场的开发，以及IP超预期带来的持续动能，我们看好我们都是星星人、CRYBABY等IP的持续潜力。同时建议关注阅文的IP衍生品业务带来的潜在增量。本地生活我们对美团维持推荐，我们依然认可美团在本地生活领域龙头的位置，今年核心本地

3、商业业务在大会员体系下料有运营效率的进一步提升。海外业务有望在沙特、巴西等地有亮眼进展；闪购增速强劲，建议在1Q业绩后持续关注。（2）游戏：我们持续推荐游戏板块，建议关注国内政策端的表现改善以及海外的产业趋势变化带动下的估值提升机会。在标的上，我们首推出海占比较高的公司，包括神州泰岳、三七互娱等；持续推荐具备优质产品储备的游戏公司，包括腾讯、网易、恺英网络、完美世界等；建议关注ST华通、电魂网络、冰川网络、心动公司等。（3）出版：关注“高红利”和“AI应用”两条投资主线，重点关注现金分红能力强、或有AI布局催化的凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、皖新传媒、南方传媒等。（4）影视：春节档后市场缺乏头

4、部影片上映，票房大盘持续低迷，关注暑期档影片的定档情况和行情表现，建议关注储备有头部电影项目的猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、果麦文化等。（5）广告：广告营销公司加速推动AI Agent在主业落地，有望实现降本增效，建议关注易点天下、蓝色光标、天下秀等；建议关注分众传媒，分众传媒拟购买新潮传媒100%股权，完成收购后，分众的管理效率、客户资源、物业端议价能力均将赋能新潮，同时行业竞争格局向好，资产盈利能力有望提升。（6）建议关注央国企改革和市值管理方向，重点可关注浙文互联、浙数文化、上海电影、电广传媒、中广天择等。风险提示：风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。行业评级行业

5、评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 请注意，罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：传媒行业 2024 年报及 2025年1季报总结:25Q1业绩整体回暖，游戏、电影增速亮眼 2025-05-05 互联网传媒行业:美国地方法院要求苹果允许外链支付，关注游戏板块配置机会 2025-05-05

6、 传媒行业AI 周度跟踪之十五:阿里推出Qwen3模型，META AI APP 上线 2025-05-05 联系人：黄静仪 -24%-12%-1%11%22%34%05/2407/2410/2412/2402/2505/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/23 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025

7、E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 光线传媒 300251.SZ 人民币 18.61 2024/10/30 买入 10.52 0.35 0.40 53.17 46.53 20.38 17.39 10.60 11.20 横店影视 603103.SH 人民币 15.26 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 31.79 27.25 12.63 11.46 21.00 20.30 芒果超媒 300413.SZ 人民币 23.27 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 21.95 18.32 4.50 4.31 8.80 10.60

8、万达电影 002739.SZ 人民币 10.66 2025/4/29 买入 13.76 0.46 0.65 23.17 16.40 8.06 6.51 12.70 15.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 39.27 2025/5/2 买入 55.20 3.07 3.26 12.79 12.05 7.69 7.33 18.10 17.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.58 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 50.47 39.00 17.75 18.49 5.20 6.40 完美世界 002624.SZ 人民币 13.38 2025/5/3 买入 14

9、.37 0.46 0.80 29.09 16.73 21.28 10.97 12.20 18.10 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.19 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 17.76 15.33 12.39 9.87 14.90 14.90 吉比特 603444.SH 人民币 239.35 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 17.37 14.93 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.93 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 11.06 9.89 8.79

10、7.77 22.30 23.70 恺英网络 002517.SZ 人民币 16.67 2025/4/28 买入 19.70 0.98 1.11 17.01 15.02 12.94 10.79 25.60 23.70 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.29 2025/5/1 买入 8.92 0.39 0.45 18.69 16.20 11.59 10.22 30.90 32.70 天下秀 600556.SH 人民币 4.80 2024/8/28 买入 3.64 0.10 0.14 48.00 34.29 17.31 13.17 4.40 5.60 兆讯传媒 301102.SZ 人民币 10

11、.23 2024/10/28 买入 12.38 0.41 0.49 24.95 20.88 7.92 6.41 5.20 6.00 博纳影业 001330.SZ 人民币 4.41 2024/10/31 买入 8.24 0.27 0.37 16.33 11.92 11.93 9.55 6.20 7.70 华策影视 300133.SZ 人民币 7.06 2025/4/18 买入 8.54 0.24 0.27 29.42 26.15 20.85 18.44 6.20 6.40 新经典 603096.SH 人民币 17.83 2025/4/23 买入 22.81 0.91 0.98 19.59 18.

12、19 12.86 12.05 7.30 7.80 山东出版 601019.SH 人民币 10.26 2025/4/30 买入 12.58 0.79 0.83 12.99 12.36 7.07 6.08 10.40 10.40 中南传媒 601098.SH 人民币 13.97 2025/4/26 买入 17.30 0.96 1.00 14.55 13.97 5.67 4.88 10.60 10.60 中信出版 300788.SZ 人民币 30.23 2025/4/26 买入 36.55 1.04 1.18 29.07 25.62 17.11 15.68 8.70 9.30 凤凰传媒 601928

13、.SH 人民币 11.66 2025/4/29 买入 14.21 0.89 0.90 13.10 12.96 11.15 10.37 11.00 10.60 皖新传媒 601801.SH 人民币 6.88 2025/4/29 买入 8.87 0.44 0.48 15.64 14.33 4.27 3.54 7.50 7.80 视源股份 002841.SZ 人民币 35.08 2025/4/25 买入 36.72 1.84 2.34 19.07 14.99 15.17 11.60 9.60 11.40 华立科技 301011.SZ 人民币 26.14 2025/3/31 买入 30.33 0.67

14、 0.87 39.01 30.05 16.12 13.22 11.70 13.10 电广传媒 000917.SZ 人民币 7.31 2025/5/4 买入 7.62 0.17 0.24 43.00 30.46 26.21 20.15 2.40 3.10 易点天下 301171.SZ 人民币 26.62 2025/4/25 买入 28.12 0.58 0.66 45.90 40.33 33.08 29.35 7.20 7.50 腾讯控股 00700.HK 港元 494.60 2025/3/20 买入 567.64 27.38 30.75 16.76 14.92 17.00 15.00 22.10

15、 21.30 美团-W 03690.HK 港元 141.00 2025/3/24 买入 197.09 8.34 10.12 15.68 12.92 15.10 12.40 23.40 22.80 哔哩哔哩 BILI.O 美元 17.53 2025/2/21 买入 26.30 0.62 0.86 28.09 20.45 18.00 14.00 2.00 3.00 哔哩哔哩-W 09626.HK 港元 137.20 2025/2/21 买入 204.50 4.85 6.66 28.28 20.59 18.00 14.00 2.00 3.00 网易 NTES.O 美元 103.44 2025/2/2

16、4 买入 137.21 7.24 7.50 14.29 13.79 9.20 8.20 18.80 16.50 网易-S 09999.HK 港元 163.70 2025/2/24 买入 213.21 11.25 11.66 14.55 14.05 9.20 8.20 18.80 16.50 腾讯音乐 TME.N 美元 14.08 2025/3/19 买入 16.36 0.77 0.93 18.19 15.08 2.15 1.79 10.00 12.00 腾讯音乐-SW 01698.HK 港元 56.20 2025/3/19 买入 63.56 3.01 3.63 18.69 15.49 2.15

17、 1.79 10.00 12.00 百度 BIDU.O 美元 86.86 2025/2/20 买入 113.00 10.40 10.82 8.35 8.03 7.00 6.00 6.00 5.00 百度集团-SW 09888.HK 港元 84.55 2025/2/20 买入 110.00 10.11 10.51 8.37 8.04 7.00 6.00 6.00 5.00 微博 WB.O 美元 8.54 2025/3/14 买入 12.36 1.70 1.90 5.02 4.49 4.30 4.00 8.20 8.50 微博-SW 09898.HK 港元 66.60 2025/3/14 买入 9

18、6.03 13.21 14.77 5.04 4.51 4.30 4.00 8.20 8.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（注：哔哩哔哩、网易、腾讯音乐、百度、微博的EPS 单位为美元/ADS，哔哩哔哩-W、网易-S、腾讯音乐-SW、百度集团-SW、微博-SW 的EPS 单位为港元/股。）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/23 投资策略周报|传媒 目录索引 一、传媒周观点.5 二、传媒互联网行业一周数据.11（一）电影市场.11（二）电视剧市场.12（三）综艺市场.13（四）游戏动态.13 三、每周 VC/PE 数据总结.14 四、公司公告一周回顾.15 五、行业新

19、闻一周回顾.16 六、周涨跌龙虎榜.21 七、风险提示.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/23 投资策略周报|传媒 图表索引 图 1：2024 和 2025 年各周的周票房（万元，左）和观影人次（万人，右）.11 图 2：2025 年 5 月 10 日统计最近 7 日电影票房（万元）TOP10.11 图 3：2024 和 2025 年周新建银幕数量（块）和同比增速（%）.12 图 4：2025 年 5 月 10 日统计最近 5 日电视剧播映指数 TOP10.13 图 5：2025 年 5 月 10 日统计最近 5 日综艺节目播映指数 TOP10.13 表 1：本周（202

20、5 年 5 月 10 日）App Store 游戏畅销榜（iPhone 设备）.14 表 2：本周（2025 年 5 月 6 日-2025 年 5 月 9 日）VC/PE 投资信息.14 表 3：传媒板块周涨跌幅 TOP10（2025 年 5 月 6 日5 月 9 日）.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/23 投资策略周报|传媒 一、传媒周观点一、传媒周观点 互联网传媒周观点：腾讯混元开源互联网传媒周观点：腾讯混元开源HunyuanCustom，游戏出海关注苹果外链支付，游戏出海关注苹果外链支付诉讼进展诉讼进展 本周（5月6日-5月9日）中信传媒指数上涨1.39%，跑输上

21、证指数0.53个百分点。我们认为，AI产业趋势整体向好，本周腾讯、字节皆发布开源模型项目以及迭代成果，产业整体在基础层布局、模型层能力提升、用户体验改善等方面纵深突破。建议继续关注AI对传媒互联网行业带来的业务重构机会，以及有优质内容&IP在手的公司。此外，美国地方法院要求苹果允许外链支付，通过这种方式，开发者可以避免向苹果公司支付30%的佣金，建议持续关注诉讼进展，关注游戏板块配置机会。互联网：互联网：本周，泡泡玛特董事屠铮，早期创投基金，通过大宗交易出售了全部所持泡泡玛特股份。4月30日至5月7日，卖出1191万股，占公司总股本0.89%，总套现金额约22.67亿港元。苹果AI或在iOS

22、18.6系统中在中国大陆地区启用部分功能，背后将由中国厂商阿里巴巴和百度提供技术支持，百度主要提供文心一言大模型作为iphone国行版的云智能引擎，阿里巴巴提供AI审核机制。根据TechCrunch报道，2024年美国苹果APP STORE抽取的佣金收入超过100亿美元（是2020年的2倍），其中约62.7亿美元来自于应用，38.2亿美元来自于游戏。本周电商方面，淘宝闪购上线一周以来，已有超过1500家品牌在饿了么的订单及交易额破历史峰值。5月7日，天猫联动小红书在杭州举办“双向引力品效增长”闭门私享会，公布“红猫计划”，将上线全新产品“种草直达”，新的产品功能下，小红书图文笔记、视频笔记可以

23、实现淘宝天猫产品链接的直接跳转。游戏：游戏：渠道内容之争延续，关注诉讼进展。Gamelook报道，苹果已更新App Store规则，根据新规则，在美国，“应用程序包含按钮、外部链接或其他行动请求不受禁止”。但5月7日，苹果公司正式向美国第九巡回上诉法院提交紧急动议文件，请求在上诉期间部分暂停执行针对苹果的禁令，并要求法院在2025年5月28日前给予回复。苹果的诉求主要为推迟法院在外链支付相关的裁决。此外除美国外，其他地区游戏公司继续向苹果渠道垄断施压，例如韩国经济正义实践市民联盟与韩国国内游戏相关团体于5月8日迅速在线下举办了名为“国内游戏公司谷歌苹果应用内支付相关受害案例举报大会”的活动，要

24、求渠道简化外链付费流程等。产品层面，腾讯两款重磅产品胜利女神：新的希望与热血美职篮预计于5月上线，电魂网络野蛮人大作战2定档5月28日。我们建议持续关注游戏板块配置机会，在标的上，持续推荐腾讯，网易，恺英网络，完美世界，神州泰岳等头部游戏公司，建议关注ST华通，三七互娱，吉比特，电魂网络等。AI：大模型方面，开源模型进展较快，且生态逐渐开放，有助于AI应用的开发，本周腾讯混元开源多模态定制化视频生成工具HunyuanCustom，字节开源基于LangStack的全新Deep Research开源项目DeerFlow；此外ChatGPT Deep Research功能实现直接连接到GitHub，

25、能直接从用户的代码库中获取实时数据并分 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/23 投资策略周报|传媒 析处理。Agent方面，免费、通用的Agent平台加速上线，字节开放测试扣子空间，无需邀请码，包含通用Agent及专家Agent功能。应用方面，腾讯元宝宣布文生图功能升级，混元和DeepSeek模型均已接入，用户在元宝全端输入一句话指令，元宝会将其优化为更完善的提示词，进而生成高质量、富有想象力的图片。持续完善的AI基础设施和持续扩大的用户基础有望更好促进AI游戏、AI影视、AI营销、AI情感陪伴、AI教育、AI agent等场景的创新。投资建议：投资建议：（1）互联网：建议关注

26、社交媒体，微博、哔哩哔哩、微信等社交媒体均探索内容+AI搜索，腾讯Allin元宝，接入deepseek。短视频：字节在多模态模型和ai应用领域全面布局，国内和海外均加大投入；快手主要聚焦可灵视频模型的迭代和商业化，从流水来看，环比增长较快，可灵2.0领先国内同行发布。长视频：25年关注产品的创新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积极变化，短期来看，品牌广告复苏较慢，芒果超媒加大了剧集投入，爱奇艺增加微剧的内容和销售费用投放。我们认为短期赛道利润承压，但长剧的持续性担忧或被过虑，静待产品周期带动预期翻转。音乐流媒体：通过运维带动会员规模和ARPU的双向优化，Spotify的

27、商业化加速成为行业投资估值催化，TME和云音乐均有较强的持续的成长性，TME 25年切换提价逻辑（潜在收并购），网易云音乐会员数增长快于行业水平。潮玩+IP赛道：泡泡玛特今年的看点在于美国市场的开发，以及IP超预期带来的持续动能，我们看好我们都是星星人、CRYBABY等IP的持续潜力。卡游更新招股书，24年业绩来看，商业模式优越，通过高毛利的卡牌业务（市占率超过70%），带动较强的经营利润释放，后续IP多元化和产品拓维是看点。布鲁可定位在拼搭积木的细分市场，需要通过更多IP组合提升收入规模，带动经营杠杆的提升。同时建议关注阅文的IP衍生品业务带来的潜在增量。伴随中概股业绩期开始，我们预计1Q业

28、绩以及2025年预期可能成为板块新的催化剂。本地生活我们对美团维持推荐，京东外卖近期入局可能对美团短期造成情绪面的波动，但看长期，我们认为外卖是一个需要履约、用户和商家端达到3端平衡的业务，除非对手持续以较大规模补贴不计成本投入，否则我们认为并不会对美团的核心外卖业务造成冲击。我们依然认可美团在本地生活领域龙头的位置，今年核心本地商业业务在大会员体系下料有运营效率的进一步提升。海外业务有望在沙特、巴西等地有亮眼进展；闪购增速强劲，建议在1Q业绩后持续关注。（2）游戏：我们持续推荐游戏板块，建议关注国内政策端的表现改善以及海外的产业趋势变化带动下的估值提升机会。在标的上，我们首推出海占比较高的公

29、司，包括神州泰岳、三七互娱等；持续推荐具备优质产品储备的游戏公司，包括腾讯、网易、恺英网络、完美世界等；建议关注ST华通、电魂网络、冰川网络、心动公司等。（3）出版：关注“高红利”和“AI应用”两条投资主线，重点关注现金分红能力强、或有AI布局催化的凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、皖新传媒、南方传媒等。（4）影视：春节档后市场缺乏头部影片上映，票房大盘持续低迷，关注暑期档影片的定档情况和行情表现，建议关注储备有头部电影项目的猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、果麦文化等。（5）广告：广告营销公司加速推动AI Agent在主业落地，有望实现降本增效，建议关注易点天下、蓝色光标、天下秀等；建议关注分众传媒

30、，分众传媒拟购买新潮传媒100%股权，完成收购后，分众的管理效率、客户资源、物业端议价能力均将赋能新潮，同时行业竞争格局向好，资产盈利能力有望提升。（6）建议关注央国企改革和市值管理方向，重点可关注浙文互联、浙数文化、上海电影、电广传媒、中广天择等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/23 投资策略周报|传媒 传媒行业重点个股情况如下：传媒行业重点个股情况如下：美团美团-W：根据公司24Q4业绩公告，24Q4营收884.87亿元（人民币，下同），同增20.07%；GAAP归母净利润62.22亿元；NON-GAAP净利润为98.49亿元，NON-GAAP归母净利率为11.13%。分

31、业务看，24Q4核心本地商业实现收入655.67亿元（YOY+18.93%），OP 129.00亿元（YOY+60.86%）。新业务收入229.20亿元（YOY+23.46%），新业务OP-21.76亿元。期间费用来看，公司Q4销售费用为173.01亿元，研发费用为54.20亿元，管理费用为29.38亿元。本地核心商业坚韧，海外业务提速。24Q4，外卖实现单量稳健增长，“拼好饭”在用户体验持续优化，在商家端通过选品、流量扶持及补贴等策略协助商家。闪购业务四季度表现强劲，供给和消费场景不断拓展，推动供给侧进一步提升。到店酒旅业务快速增长，年度交易用户及年度活跃商家数继续创历史新高。新业务方面，美

32、团优选的亏损同比收窄，沙特外卖自从2024年10月开城以来用户数和订单量迅速增长。公司本地商业运营稳健，效率持续提升。闪购增速强劲；到店业务继续深度挖掘下沉市场潜力，神会员体系打通到家和到店的措施成效显著，深度服务消费者需求，到店订单量强劲增长。新业务方面，公司旗下Keeta于24年10月在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，订单快速增长且持续扩张。我们认为，公司核心本地商业壁垒深厚；出海有望成为公司业务增长新动能。预计25年收入3972亿元；经调整净利为510亿元。腾讯控股：腾讯控股：根据公司24Q4业绩公告，24Q4收入1724亿元，YoY/QoQ+11%/3%，vs.彭博（下同）一致预期为16

33、87亿元，营销业务表现强劲，游戏业务收入增长加速，带动总收入实现双位数增长。24Q4NonGAAP归母净利润为553亿元，YoY+30%，QoQ-8%，vs.一致预期为533亿元。24Q4游戏和营销服务收入表现强劲。（1）24Q4游戏业务收入492亿元，YoY+20%，QoQ-5%，vs.彭博一致预期为472亿元。本土和海外游戏均有所加速，24年常青游戏增加至14款（23年为12款），并致力于培育更多有潜力的常青项目，例如三角洲行动。（2）24Q4社交网络收入YoY+6%达到298亿元。（3）24Q4营销服务收入350亿元，YoY/QoQ+17%/+17%，vs.一致预期为339亿元。视频号、

34、小程序和搜一搜的库存需求较强，且目前视频号的广告加载率仍处于行业地位，Q4大多数重点行业的广告投放均有所增长。（4）金融和企业服务收入为561亿元，YoY+3%，QoQ+6%，符合一致预期。公司重组AI团队，加速产品创新能力；增加AI相关资本开支，加大AI原生应用推广力度。腾讯元宝拥有腾讯优质内容生态的访问权，且公司2C应用生态全面，在各类2C应用界面进行AI化尝试或有不断突破。公司在业绩报中披露25年回购不低于800亿港元股票，并派发约410亿港元股息，持续保证股东回馈。我们预计公司2526年收入达7114、7656亿元，同增7.7%/7.6%，经调整归母净利预计为2514、2822亿元，同

35、增12.8%、12.3%。百度（百度（BIDU）/百度集团百度集团-SW（09888.HK）：）：根据公司24Q4业绩，24Q4百度总收入达341亿元，YoY-2%,nonGAAP净利润为67亿元，YoY-13%。百度Core 24Q4收入为 276.98 亿 元，YoY+1%，vs.彭 博 一 致 预 期 为 267.54 亿 元。百 度 Core 24Q4NonGAAP 经营利润为46.47亿元，YoY-25%，vs.一致预期为45.99亿元。NonGAAP 净利润为67.41亿元，YoY-10%，vs.一致预期为48亿元。AI智能云受行业渗透率提升加速增长；广告受产品改造和宏观影响，未来

36、几个季度生成式搜索结果库存释放，或带动下滑趋势收窄。24Q4百度Core在线营销业务收入179亿元，YoY-7%，非广告业务收入为98亿元，YoY+18%，vs.一致预期91亿元，AI云业务收入超 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/23 投资策略周报|传媒 预期；24Q4百度智能云收入YoY+26%，受AI渗透提升驱动。12月文心大模型日均调用量达到16.5亿。根据百度官方公众号的披露，百度将在未来几个月推出文心大模型4.5，并于6月30日正式开源。截止24年底，文心一言用户达4.3亿。百度文库MAU达到9400万。AI云增长提速，广告逐步复苏，非广告收入占比提升对利润率有一定

37、的压力。预计2025-26百度收入达1366亿元和1458亿元，同增3%、7%。预计2025至2026年经调整归母净利润分别为261亿元、275亿元，同比变动-3%、+5%。快手快手-W：根据公司24Q4财报，24Q4总收入为354亿元人民币，YoY/QoQ+9%/+14%，彭 博 一 致 预 期（357.24 亿 元）。24Q4NonGAAP 净 利 润 为 47 亿 元,YoY/QoQ+8%/+19%，净利润率为13%；vs.一致预期为46.87亿元。24Q4毛利率为54%,YoY/QoQ+0.9pct/-0.3pct。24Q4 DAU达到4.01亿，YoY/QoQ+5%/-2%。用户单日

38、时长为125.6分钟，YoY/QoQ+1%/-5%。24Q4用户总使用时长同比增长5.8%。24Q4电商GMV增长符合预期，快手短期在商业化上进行了一定的让利，以扶持中小商家的持续成长。（1）24Q4电商GMV为4621亿元，YoY+14%,QoQ+38%。符合一致预期；24Q4其他收入为49.18亿元，YoY/QoQ+14%/+18%,vs.一致预期为51.1亿元，主要考虑在佣金率上对中小商家有一定的让利扶持。（2）24Q4广告收入为206.20亿元，YoY/QoQ+13%/+17%,vs.一致预期为209.32亿元，广告因流量给更多中小商家支持，影响了内循环广告的增速。（3）直播收入为98

39、.46亿元，YoY/QoQ-2%/+5%,vs.一致预期为96.60亿元。短期商业化资源用于扶持商家成长，考虑去年同期高基数，Q1广告业绩增长放缓，有望在Q2开始加速，我们预计25年可灵AI受益于产品竞争力的持续夯实，为其他业务收入带来新的增量。预计25-26年收入为1413/1541亿元，同增11.3%/9.1%。25-26经调整利润预计为200/239亿元。哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩哔哩哔哩-W（09626.HK）：）：根据公司24Q4业绩，24Q4收入达77.34亿元人民币（vs.彭博一致预期为76.4亿元），YoY+22%，QoQ+6%。NonGAAP归母净利润为4.53

40、亿元（vs.一致预期为3.93亿元），环增92%，去年同期亏损5.56亿元。净利润率达3%，同比/环比提升15pct/3pct。受益于高毛利广告和游戏业务贡献提升，Q4毛利率提至36.1%，YoY+10pct，QoQ+1pct。新游戏三国谋定天下表现稳健，致力于长线运营；优质社区广告潜能持续释放。（1）24Q4游戏收入为17.98亿元，YoY/QoQ+79%/-1%，三谋近几个赛季表现稳定，致力于长线运营。（2）24Q4直播和vas收入为30.83亿元，YoY/QoQ+8%/+9%。（3）24Q4广告收入为23.89亿元，YoY/QoQ+24%/+14%，数码家电等行业贡献较多增量。（4）24

41、Q4IP及其他业务收入为4.65亿元，YoY/QoQ-16%/-18%。公司24Q4实现了全面盈利，实现了持续增厚的经营现金流和现金储备，并于24年11月发布了2亿美元的股票回购计划，增加股东回馈。我们预计25Q1公司总收入达69亿元，YoY+22%。游戏收入预计YoY+73%，广告收入预计YoY+20%，直播和VAS收入预计YoY+10%。预计25Q1 nonGAAP归母净利润为2.44亿元。预计25-26年收入达303亿元和316亿元，同比增长13.0%、4.3%。25-26年NonGAAP归母净利润预计为18.73亿元/25.76亿元。三七互娱：三七互娱：根据公司2024年报，公司202

42、4年实现营业收入174.41亿元，同比增长5.4%；归母净利润26.73亿元，同比增长0.54%。扣非归母净利润25.91亿元，同比增长3.8%。2024毛利率为78.63%，同比下降0.87pct。公司24Q4实现收入41.02亿元，yoy-8.93%/qoq-0.14%。归母净利润为7.76亿元，yoy+66.33%/qoq+22.55%。扣非归母净利润7.14亿元，yoy+70.4%/qoq+18.54%。存量游戏稳健运营，产品矩阵持续扩充。公司24年年报显示，公司持续贯彻“精品化、多元化、全球化”战略，产品更加多元，用户圈层不断拓展。时光杂货店、时光大爆炸、英雄没有闪 识别风险，发现价

43、值 请务必阅读末页的免责声明 9/23 投资策略周报|传媒 等多款精品新游上线后进入畅销榜前列；长线运营实力持续增强，斗罗大陆：魂师对决、叫我大掌柜、Puzzles&Survival、寻道大千等多款长周期产品长期贡献稳健流水。公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元。公司储备包括斗罗大陆：猎魂世界、代号MLK、代号正奇SLG、代号XSSLG、代号GMSLG、赘婿、代号斗破、代号破茧等在内二十余款重要产品。重视股东回报，全年多次分红回馈股东。公司于2024年完成四次分红，包括2023年年度及2024年三个季度的股息，共计派发现金股利22亿元（含税）。2024年年报，公司保持较高股东回报，拟每

44、股分红0.37元（含税），分红总金额约为8.19亿元。公司持续贯彻“精品化、多元化、全球化”战略，25年以来新发行游戏表现出色。我们看好公司优质的发行能力对业绩的长期驱动，预计公司2527年归母净利润分别为29.97/33.34/35.72亿元，同增12.1%/11.2%/7.1%。分众传媒：分众传媒：公司2024年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；扣非后归母净利润46.68亿元，同比增长6.73%，24年整体增长稳健。单季度看，24Q4实现营收 30.01亿元，同比下降7.06%；归母净利润11.87亿元，同比下降 3.08%；扣非后

45、归母净利润11.27亿元，同比增长0.93%。25Q1实现营收28.58亿元，同比增长4.7%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；扣非后归母净利润9.88亿元，同比增长4.56%。梯媒及其他业务分广告主结构看，24年快消广告主投放预算同比持续增长，占比提升，日用消费品营收72.05亿元，同增 14.63%，占比提升至58.76%（占梯媒及其他业务收入比重）。点位来看，电梯电视媒体点位持续拓展，框架海报同比略有下降。根据公司财报，截至25Q1末，公司电梯电视媒体自营点位126万台，其中一线/二线/三线及以下城市和境外媒体点位数量分别达28.5/63.1/19.4/15.0万台，较20

46、23年底分别增长12.6%/14.1%/68.7%/10.3%；框架海报点位在海外同比增长62.5%，境内城市点位数量有所下降。公司发布2024年度利润分配方案及2025年中期利润分配规划。2024年拟向全体股东每10股派发现金2.30元，合计拟派发现金红利人民币33.22亿元，若方案审议通过，2024累计现金分红金额为47.66亿元，占归母净利润的92.45%。2025年中期利润分配条件为：归母净利润为正，现金分红上限为归母净利润的100%。我们预计公司25-26年营收分别为136.22、147.91亿元，归母净利分别为56.01、65.27亿元。宏观经济和消费复苏有望保障投放成长性及持续性

47、，收购新潮将带来竞争格局改善。风险提示：风险提示：板块系统性风险，监管政策超预期，游戏公司技术性风险。【重要公告】1.中文传媒：关于回购注销股份并减少注册资本暨通知债权人的公告 2.浙文影业：关于董事、高级管理人员减持股份结果公告 3.凯文教育：关于回购注销股份并减少注册资本暨通知债权人的公告 4.国脉文化：关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告 5.万达电影：关于持股 5%以上股东减持股份的预披露公告 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10/23 投资策略周报|传媒【行业要闻】1.中国国家电影局与俄罗斯文化部签署电影合作文件（国家电影局）2.QuestMobile发布2025

48、中国移动互联网春季报告（QuestMobile公众号）3.Kimi 长思考模型 API 发布（Kimi开放平台公众号）4.腾讯混元视频生成工具 HunyuanCustom 宣布开源（腾讯混元公众号）5.Sensor Tower发布 2025年4月中国手游发行商全球收入排行榜（Sensor Tower公众号）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11/23 投资策略周报|传媒 二、传媒互联网行业一周数据二、传媒互联网行业一周数据（一）电影市场（一）电影市场 1.周总票房周总票房 艺恩数据APP显示，2025年5月4日到2025年5月10日票房累计4.12亿元，环比增加22.75%。票房明

49、细：水饺皇后票房1.12亿元，位列第1名；猎金游戏票房8153.6万元，位列第2名；幽灵公主票房3426万元，位列第3名；人生开门红票房3327万元，位列第4名；哪吒之魔童闹海票房3209.3万元，位列第5名。图图1：2024和和2025年各周的周票房（万元，左）和观影人次（万人，右）年各周的周票房（万元，左）和观影人次（万人，右）数据来源：艺恩数据 App，广发证券发展研究中心 注：统计时间截至 2025 年 5 月 10 日 10:00 图图2：2025年年5月月10日统计最近日统计最近7日电影票房（万元）日电影票房（万元）TOP10 数据来源：艺恩数据 App，广发证券发展研究中心 注：

50、统计时间截至 2025 年 5 月 10 日 10:00 0200040006000800010000120001400001000002000003000004000005000006000007000002024年周总票房（万元）2025年周总票房（万元）2025年观影人次（万人）2024年观影人次（万人）020004000600080001000012000我的世界大电影海底小纵队：海啸大危机大风杀苍茫的天涯是我的爱雷霆特攻队哪吒之魔童闹海人生开门红幽灵公主猎金 游戏水饺皇后 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12/23 投资策略周报|传媒 2.新建银幕新建银幕 艺恩网数据显

51、示，2025年5月4日到2025年5月10日，全国新建银幕63块。（统计时间截至2025年5月10日10:00，可能存在时间误差）图图3：2024和和2025年周新建银幕数量（块）和同比增速（年周新建银幕数量（块）和同比增速（%）数据来源：艺恩网，广发证券发展研究中心 注：统计时间截至 2025 年 5 月 10 日 10:00 3.即将上映即将上映 根据猫眼APP统计，下周（2025年5月11日-2025年5月17日）新上映电影8部。杨弋枢导演的内沙，丁培导演的永不失联的爱，加文欧康诺导演的会计刺客2，沃尔特塞勒斯导演的我仍在此，周涛导演的梦想之地，龚贤导演的楝树花开，王沐导演的独一无二，蒋

52、佳辰导演的冲撞。（二）电视剧市场（二）电视剧市场 电视剧播映指数：电视剧播映指数：根据艺恩数据APP上2025年5月10日统计，由优酷出品的蛮好的人生平均播映指数为83.8，排名第1；由爱奇艺出品的淮水竹亭平均播映指数为82.9，排名第2；由腾讯视频出品的无尽的尽头平均播映指数为81.6，排名第3；由爱奇艺出品的无忧渡平均播映指数为79，排名第4；由腾讯视频出品的榜上佳婿平均播映指数为77.9，排名第5。-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0501001502002502024周新建银幕数量2025周新建银幕数量 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13/2

53、3 投资策略周报|传媒 图图4：2025年年5月月10日统计最近日统计最近5日电视剧播映指数日电视剧播映指数TOP10 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 （三）综艺市场（三）综艺市场 综艺播映指数综艺播映指数：根据艺恩数据APP上2025年5月10日统计，由芒果TV出品的乘风2025平均播映指数为80.5，排名第1。由爱奇艺、腾讯视频出品的哈哈哈哈哈第五季平均播映指数为80.1，排名第2。由浙江卫视、优酷出品的无限超越班第三季平均播映指数为78.7，排名第3。由腾讯视频出品的开始推理吧第三季平均播映指数为78.5，排名第4。由优酷出品的这是我的西游平均播映指数为77.7，排名第5

54、。图图5：2025年年5月月10日日统计最近统计最近5日综艺节目播映指数日综艺节目播映指数TOP10 数据来源：艺恩数据APP，广发证券发展研究中心 （四）游戏动态（四）游戏动态 手游排行：手游排行：由腾讯游戏发行的王者荣耀排名第1；由腾讯游戏发行的和平精英排名第2；由点点互动发行的无尽冬日排名第3；由腾讯游戏发行的三角洲行动排名第4；由在线途游发行的捕鱼大作战-街机打鱼游戏王者排名第5。707274767880828486成家亲爱的仇敌绝密较量刑警的日子狮城山海榜上佳婿无忧渡无尽的尽头淮水竹亭蛮好的人生666870727476788082演员请就位第三季种地吧第三季妻子的浪漫旅行2025半熟

55、恋人第四季奔跑吧第九季这是我的西游无限超越班第三季开始推理吧第三季哈哈哈哈哈第五季乘风2025 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14/23 投资策略周报|传媒 表表 1：本周（：本周（2025 年年 5 月月 10 日）日）App Store 游戏畅销榜（游戏畅销榜（iPhone 设备）设备）排名排名 上周榜单上周榜单 本周榜单本周榜单 游戏名称 发行商 游戏名称 发行商 1 王者荣耀 腾讯游戏 王者荣耀 腾讯游戏 2 和平精英 腾讯游戏 和平精英 腾讯游戏 3 无尽冬日 点点互动 无尽冬日 点点互动 4 明日方舟 鹰角网络 三角洲行动 腾讯游戏 5 恋与深空 叠纸游戏 捕鱼大作

56、战-街机打鱼游戏王者 在线途游 6 英雄联盟手游 腾讯游戏 地下城与勇士：起源 腾讯游戏 7 第五人格 网易游戏 燕云十六声 网易游戏 8 向僵尸开炮-尸潮来袭 盛昌网络 金铲铲之战 腾讯游戏 9 金铲铲之战 腾讯游戏 原神 米哈游 10 地下城与勇士：起源 腾讯游戏 梦幻西游 网易游戏 数据来源：七麦数据，广发证券发展研究中心 三、每周三、每周 VC/PE 数据总结数据总结 表表 2：本周（：本周（2025年年5月月6日日-2025年年5月月9日）日）VC/PE投资信息投资信息 公司类型公司类型 成立时间成立时间 企业名称企业名称 子行业子行业 轮次轮次 融资额融资额 投资方投资方 本地生活

57、 2024-11 派特鲜生 宠物服务 天使轮 2500 万美元 未透露 教育 2025-3 躺着学 语言学习 天使轮 未透露 远桥资本 游戏 2024-1 Sett 游戏发行及渠道 A 轮 1500 万美元 领投 Bessemer Venture Partners F2 Venture Capital vgames Saga VC 2023-1 Emptyvessel 游戏开发商 战略投资 未透露 NCSOFT 文娱传媒 2023-3 吉利玛特 IP 版权 A 轮 2000 万人民币 未透露 数据来源：IT 橘子，广发证券发展研究中心 根据IT桔子数据，本周（5月6日5月9日）共有5项VC/P

58、E投资信息。以投资产业分类，本地生活1项，教育1项，游戏2项，文娱传媒1项。以投资轮次分类，天使轮2项，A轮2项，战略投资1项。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15/23 投资策略周报|传媒 四、公司公告一周回顾四、公司公告一周回顾 1.【中文传媒】【中文传媒】发布关于回购注销股份并减少注册资本暨通知债权人的公告。截至本公告披露日，公司总股本为 1,395,022,307 股，以此计算，本次回购注销股份完成后，公司总股本将变为 1,367,505,119 股，公司注册资本预计将由人民币 1,395,022,307 元更为 1,367,505,119 元。2.【浙文影业】【浙文影业

59、】发布关于董事、高级管理人员减持股份结果公告。本次减持计划实施前，缪进义先生持有浙文影业集团股份有限公司（以下简称“公司”）股份47,499,404 股，占公司总股本的 4.09%，持有股份来源为公司首次公开发行前取得的股份。2025 年 2 月 13 日，公司披露了关于董事、高级管理人员集中竞价减持股份计划公告（公告编号：2025-003），缪进义先生计划从2025 年3 月7 日至2025 年 6 月 4 日通过证券交易系统以集中竞价方式减持其持有公司股份合计不超过 11,000,000 股，减持比例不超过公司总股本的 0.95%。截至 2025 年 5 月 7 日，缪进义先生通过集中竞价

60、方式减持公司股份11,000,000 股，本次减持计划已实施完毕。3.【凯文教育】【凯文教育】发布关于回购注销股份并减少注册资本暨通知债权人的公告。北京凯文德信教育科技股份有限公司（以下简称“公司”）于 2025 年 2 月 17日召开第六届董事会第十三次会议审议并通过关于出资设立全资子公司的议案，同意公司以自有资金设立两家全资子公司，即北京海科政培科技有限公司（以下简称“海科政培”）和北京海科思创科技有限公司（以下简称“海科思创”）全面发展党政干部培训服务和科技创新人才培训业务。近日，海科政培和海科思创两家全资子公司完成了工商注册登记手续并取得北京市海淀区市场监督管理局颁发的营业执照。4.【

61、国脉文化】【国脉文化】发布关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告。基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为维护全体股东利益，增强投资者信心，公司董事长张伟先生提议公司通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，以更好地维护公司价值与股东权益。回购价格上限不高于公司董事会审议通过回购股份方案决议前 30 个交易日公司股票交易均价的150%。资金总额为人民币 0.5 亿元-1 亿元。5.【万达电影】【万达电影】发布关于持股 5%以上股东减持股份的预披露公告。万达电影股份有限公司（以下简称“公司”、“万达电影”）持股 5%以上股东杭州臻希投资管理有限公司（以下简称“杭州臻希”）持有公司股份 13

62、5,000,000股，占公司总股本的 6.3927%。杭州臻希计划在本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内，拟以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过 29,411,164 股，即不超过公司总股本的 1.3927%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16/23 投资策略周报|传媒 五、行业新闻一周回顾五、行业新闻一周回顾【影视娱乐动漫】1.中国国家电影局与俄罗斯文化部签署电影合作文件中国国家电影局与俄罗斯文化部签署电影合作文件 当地时间5月8日，国家主席习近平在莫斯科克里姆林宫同俄罗斯总统普京出席签字和合作文本交换仪式。在双方领导人共同见证下，中宣部副部长、中央广播电视

63、总台台长慎海雄代表中国国家电影局与俄罗斯文化部长柳比莫娃交换了2030年前中华人民共和国国家电影局与俄罗斯联邦文化部关于合作拍摄电影的行动计划。行动计划就推动两国电影领域合拍项目、相互引进对方国家影片、互办电影节展、共同保护运用电影档案、参加“欧亚电影奖”等进行了规划，通过电影推动两国文明交流互鉴，为中俄新时代全面战略协作伙伴关系保持高水平发展作出贡献。（国家电影局）2.2024年全国广播电视行业统计公报发布年全国广播电视行业统计公报发布 2024年全国制作发行电视剧115部、3490集，制作发行电视动画片407部、10.83万分钟，制作电视纪录片7.01万小时。推出了西北岁月山花烂漫时我是刑

64、警等电视剧，报童故事二十四节气密码：春之篇等动画片，中国官箴何以中国熊猫奇遇记等纪录片，赢得高热度好口碑。2024年获得发行许可的重点网络电影219部、网络剧166部、网络动画片659部、网络微短剧602部。网民人均每天观看互联网视听节目（含短视频）超过3小时。我的阿勒泰恰同学少年千万工程同心向未来2024中国网络视听年度盛典等精品内容持续涌现，“跟着微短剧去旅行”等创作计划催生出我的归途有风等你三千年欢喜一家人等一批力作，赋能文旅深度融合，网络视听节目创作呈现专业化、精品化发展趋势。加强内容资源整合聚合，开办“重温经典”频道，推动“台网同播”“多台联播”，推动网络剧、微短剧上大屏，让优秀作品

65、实现更广传播，促进电视大屏用户回流。2024年电视大屏直播用户月均活跃率上涨9.6%。（广电总局）3.七猫短剧发布合作指南七猫短剧发布合作指南 七猫短剧发布了七猫短剧合作指南，指南中提到合作模式共分为三种：（1）制作承制合作：针对有爆款承制能力的合作方，七猫提供优质剧本、全额投资及20%项目利润分成，优秀作品可享额外奖励金。（2）自制剧框架合作：针对有剧本开发及承制能力，且与七猫有过良好合作的合作方，可进行批量框架签约。七猫全面开放10000+本全品类小说改编，七猫全额投资，合作方额外享50%利润分成，同步可享受七猫的流量加持及全渠道推广，优秀作品可享额外奖励金。（3）成品剧新剧合作：针对有一

66、定规模并历史成绩优秀的合作方，合作方新剧首发上七猫相关平台，七猫提供50%以上的保底金额及超保底50%利润分成，优秀作品可享额外奖励金。（七猫免费小说公众号）4.Dataeye：4月短剧大盘消耗超月短剧大盘消耗超21亿，亿，71部新剧闯入百强部新剧闯入百强 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17/23 投资策略周报|传媒 据DataEye短剧观察统计，4月短剧大盘共消耗21.03亿，较上月小幅度下降了6%。截至目前，2025年，短剧大盘累计消耗87.67亿。从新剧占比来看，本期百强热剧榜中有71部新剧，其中37部闯入TOP50。单月播放增量破亿的短剧有91部，TOP20的短剧播放增

67、量均超2亿，其中TOP2的短剧播放增量超4亿。（Dataeye短剧观察公众号）5.优酷发布优酷发布2025片单，官宣超片单，官宣超200部精品内容部精品内容 5月8日，优酷发布2025片单，官宣超200部精品内容。由郑晓龙执导、肖战主演的藏海传从备案到杀青，一直是古装剧迷热议的焦点。该剧讲述了钦天监蒯铎之子化名藏海进京寻找真相，报仇雪恨、惩恶扬善的故事，优酷站内预约数已破360万。长安二十四计由成毅主演，讲述背负灭门之仇的凤凰少年谢淮安，在江湖纷争与朝堂暗战中复仇、揭秘长安迷局的故事。古装罪案悬疑剧唐宫奇案之青雾风鸣由尹涛导演，孟阳、祝信任编剧，白鹿、王星越领衔主演。优酷与正午阳光携手打造的武

68、侠剧雨霖铃，由侯鸿亮任制片人、杨洋主演。（优酷公众号）【互联网游戏】1.QuestMobile发布发布2025中国移动互联网春季报告中国移动互联网春季报告 QuestMobile数据显示，截止到2025年3月，中国移动互联网月活跃用户规模达到12.59亿，同比增长2.2%；全网用户月人均使用时长超过175.8小时，同比增长6.2%，显示出用户黏性重回高增长区间，背后则与实用工具、视频娱乐、出行服务、生活服务等高频刚需场景的用户需求持续增长关系密切。截止到2025年3月，AI原生App活跃用户数达2.7亿（同比增长536.8%），月人均使用时长达到123.6分钟（同比增长32.7%）；同时，各行

69、业的AI化持续加速，育儿母婴行业、拍摄美化行业、移动音乐行业、移动社交行业的AI化进度分别为33.3%、31.7%、18.8%、15.9%。（Questmobile公众号）2.Kimi 长思考模型长思考模型 API 发布发布 月之暗面5月6日宣布，Kimi 长思考模型 API 正式发布。kimi-thinking-preview 模型是目前最新的 k 系列思考模型，用户可以简单地通过更换 model 来使用它，或是通过 openai SDK 来使用。kimi-thinking-preview 模型是月之暗面提供的具有多模态推理能力和通用推理能力的多模态思考模型，它擅长深度推理。kimi-thi

70、nking-preview 目前仍处于预览版阶段。（Kimi开放平台公众号）3.腾讯元宝宣布文生图功能升级：混元和腾讯元宝宣布文生图功能升级：混元和 DeepSeek 都已支持生图都已支持生图 腾讯元宝宣布文生图功能升级，混元和 DeepSeek 都可生图，不论选哪个模型，只需要一句话元宝都能直接生成图片。这项功能结合了腾讯混元最新文生图模型，已在元宝全端上线。据介绍，当用户给出一句话指令，元宝会发散、“扩写”成更完整、清晰的提示词，再生成高质量、复杂、有想象力的图像。结合最新的混元文生图模型，图文一致性与画质更好。（腾讯元宝公众号）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18/23 投

71、资策略周报|传媒 4.腾讯混元视频生成工具腾讯混元视频生成工具 HunyuanCustom 宣布开源宣布开源 腾讯混元宣布正式推出并开源全新的多模态定制化视频生成工具 Hunyuan Custom。该模型基于混元视频生成大模型（Hunyuan Video）打造，主体一致性效果超过现有的开源方案。据介绍，Hunyuan Custom 融合了文本、图像、音频、视频等多模态输入生视频的能力，是一款具备高度控制力和生成质量的智能视频创作工具。腾讯表示，Hunyuan Custom 模型能实现单主体视频生成、多主体视频生成、单主体视频配音、视频局部编辑等能力，其生成的视频与用户输入的参考主体能保持高度一

72、致。（腾讯混元公众号）5.Hugging Face 发布云端发布云端 AI 智能体，文字指令远程操控虚拟电脑智能体，文字指令远程操控虚拟电脑 Hugging Face 推出免费云端 AI 智能体工具 Open Computer Agent，支持用户通过文本指令，远程操控基于 Linux 的虚拟计算机，使用 Firefox 等应用。Open Computer Agent 工具集成 smolagents、Qwen2-VL-72B（一款视觉语言模型）以及 E2B Desktop 等技术，可以远程执行打开应用等简单指令。Open Computer Agent 内置了火狐 Firefox 浏览器等常用应

73、用，能轻松响应打开某个网站或搜索导航路线等简单英文指令，但面对复杂任务时，工具的表现尚不理想。早期测试中，用户反馈其响应速度较慢，性能不稳定，甚至在处理 CAPTCHA 验证时频频出错。（techcrunch）6.Sensor Tower发布发布2025年年4月中国手游发行商全球收入排行榜月中国手游发行商全球收入排行榜 Sensor Tower商店情报平台显示，2025年4月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入38.4%。腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣依旧占据中国手游发行商收入榜前5名。王者荣耀4月全球收入大幅增

74、长71%，重回全球手游收入榜首，带动腾讯手游收入提升10%，稳居中国手游发行商收入榜冠军。该游戏的增长源于多方面的内容更新，包括S39新赛季的开启、B.Duck小黄鸭和三丽鸥等IP联动，以及“五五开黑节”和多款新皮肤的上线。点点互动4X策略手游Kingshot自2月下旬上线以来收入持续高速增长，4月暴涨209%，成为继爆款手游Whiteout Survival之后的全新增长点，推动发行商本期收入提升5%，蝉联收入榜亚军。（Sensor Tower公众号）7.OpenAI ChatGPT 推首个深度研究连接器，可推首个深度研究连接器，可 AI 洞察洞察 GitHub 代码库代码库 OpenAI

75、推出了 ChatGPT 的首个“深度研究连接器”（deep research connector），实现与 GitHub 的深度整合。开发者现在可以直接将自己的 GitHub 代码库连接到 ChatGPT，AI 将深入分析代码结构、实现模式以及相关文档，快速生成详细的研究报告或技术总结。OpenAI 产品负责人 Nate Gonzalez 在 LinkedIn 上表示，许多用户反馈 ChatGPT 的深度研究能力非常有价值，他们希望 AI 不仅仅局限于网络信息，而是能直接连接到内部资源。针对企业用户关心的安全问题，OpenAI 明确承诺，ChatGPT 严格遵守 GitHub 既有的权限设置。

76、AI 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19/23 投资策略周报|传媒 只会访问管理员明确授权的代码库，用户也只能看到自己原本就有权限查看的内容。（openai官网）8.Mistral 发布发布 Medium 3 大模型：前沿级性能与低成本兼具，提供多种企业功大模型：前沿级性能与低成本兼具，提供多种企业功能能 Mistral 当地时间 7 日推出了 Mistral 3 系列模型的中等量级版本 Medium 3，宣传其同时具有前沿级别的性能和明显更低的成本，并具备多种企业功能。Mistral 宣称 Medium 3 与 Anthropic 旗下的 Claude Sonnet 3.7

77、相比，在各项基准测试中的表现都达到或超过了后者的 90%，且成本仅为每百万 Token 输入 0.4 美元、每百万 Token 输出 2 美元。与其它对手相比，Mistral Medium 3 在性能上超越了 Llama 4 Maverick 等领先开放模型和 Cohere Command A 企业级模型；此外其 API 和自部署系统形式的成本都优于 DeepSeek v3。（Mistral AI官网）9.阿里开源创新大模型搜索引擎阿里开源创新大模型搜索引擎 ZeroSearch，成本直降，成本直降 80%且能力更强且能力更强 阿里巴巴在 Github 等平台开源了 ZeroSearch 大模

78、型搜索引擎。这是一种无需与真实搜索引擎交互即可激励大模型搜索能力的强化学习框架。ZeroSearch 主要利用了大模型在大规模预训练过程中积累的丰富知识，将其转化为一个检索模块，能够根据搜索查询生成相关内容。同时，还可以动态控制生成内容的质量，这是传统搜索引擎所不具备的特殊功能。研究人员在 NQ、TriviaQA、PopQA、HotpotQA 等 7 大问答数据集上进行了综合评测。结果显示，一个 70 亿参数的监督微调模型使用 ZeroSearch 后，其搜索能力达到了 33.06；140 亿参数的模型则达到了 33.97，超过了谷歌搜索的 32.47。（Github）10.谷歌谷歌 Gemi

79、ni 2.5 API 推“隐式缓存”，开发者成本最高降低推“隐式缓存”，开发者成本最高降低 75%谷歌为其 Gemini 2.5 API，推出了“隐式缓存”（Implicit Caching）功能，自动识别并重用 API 请求中的常见前缀，开发者的成本最高可以降低 75%。该功能适用于 Gemini 2.5 Pro 和 Gemini 2.5 Flash 模型，自动检测 API 请求中的重复前缀并加以重用，开发者的使用成本最高可以降低 75%。为帮助开发者充分利用隐式缓存，谷歌建议在构建提示词（Prompt）时，将稳定、常见的内容放在开头，后面再添加用户特定的变量内容。此外，短时间内发送具有相似

80、前缀的请求也能提高缓存命中率。谷歌还设定了最低 Token 数量要求：Gemini 2.5 Flash 需 1024 个 Token，Gemini 2.5 Pro 则需 2048 个 Token。API 响应中新增的“cached_content_token_count”字段会显示缓存 Token 的使用情况和优惠计费详情。（Google官网）【体育&教育】1.金山办公发布春芽计划，为一万所中小学提供智慧教育平台金山办公发布春芽计划，为一万所中小学提供智慧教育平台 5月9日，金山办公在武汉大学雷军科技楼发布了基于全国信创办公产教融合共同体的首份实施计划春芽计划。金山办公副总裁吴庆云介绍说，金山

81、办公积极响应 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20/23 投资策略周报|传媒 教育强国的顶层战略，计划在未来三年内，启动10亿专项基金，以金山智慧教育平台为载体，为学校师生提供数字素养全面提升的全场景应用支持，赋能院校数字化转型，助力我国教育事业从“传统办公”向“数智协作”跃迁。同时，金山办公还将结合产学研一体化优势，面向社会培养AI办公人才，并联动生态企业，促进掌握AI技能的学生就业。（WPS数字校园公众号）2.女子斯诺克世锦赛将开赛女子斯诺克世锦赛将开赛 025WWS世界女子斯诺克锦标赛将于5月20日至27日在广东东莞市常平镇体育馆举办。比赛项目包括世界女子U21斯诺克锦标赛

82、、世界女子斯诺克元老锦标赛以及世界女子斯诺克锦标赛。本届世锦赛在参赛国家、地区和选手人数上均有所增加，卫冕冠军中国选手白雨露将与东莞本土的年轻选手刘子铃、中国香港选手吴安仪同台竞技，还将迎接英国选手瑞安埃文斯、泰国选手努查鲁特旺哈鲁泰等世界知名球员的挑战。WWS世界女子斯诺克锦标赛由世界女子斯诺克协会（WWS）与世界台联共同管理，是女子斯诺克领域历史最悠久、竞技水平最高的赛事之一。自1983年创办以来已连续举办41届，是国际台球联合会认证的顶级赛事之一，与男子斯诺克职业巡回赛形成体系化衔接，冠军可直接获得职业巡回赛资格。（广电总局）3.培生发布生成式人工智能基础认证中文版，推动人工智能领域人才

83、培养培生发布生成式人工智能基础认证中文版，推动人工智能领域人才培养 全球终身学习公司培生宣布推出生成式人工智能基础认证中文版（Generative AI Foundations 认证中文版），旨在帮助中国的学生和专业人士系统掌握生成式人工智能的核心应用能力，并为企业提供员工的生成式人工智能使用能力报告。生成式人工智能基础认证由培生VUE旗下的职业和技能认证业务Certiport于2024年在全球范围内推出，帮助人们掌握AI技能并了解如何以符合道德原则的方式使用人工智能。该认证不仅弥补了技能差距，还为生成式人工智能的应用能力设立了衡量标准。（多知公众号）4.学而思发布全新学习机：小思学而思发布全

84、新学习机：小思 AI 1 对对 1 将实现多模态讲题将实现多模态讲题 5月7日，学而思召开发布会，一口气发售三款学习机第四代产品：学而思学习机T4 旗舰款、学而思学习机S4 经典款、学而思学习机P4 标准款，首发价格分别为7299元、4899元、2699元。这三款学习机是不同型号不同价格不同功能的新品，满足不同用户的不同需求。可以看到，学而思学习机正不断升级产品功能、拓展产品组合。此次三款新品在“内容和AI”两大方向上继续迭代升级。在内容方面，紧贴新课标，增加了新课程和新题目，还加入了启蒙阶段的内容，新增400万分钟课、85万套试卷、7亿题目，包括RAZ经典内容，53、万唯教辅内容，以及独家合

85、作小托福考试。在AI方面，此次发布的三个系列新品均搭载了双核大模型DeepSeek+自研九章大模型，并由此继续迭代AI精准学，且研发了AI工具矩阵，T和S系列均有58款AI工具，P系列有50款AI工具。（好未来公众号）5.纳德拉等超纳德拉等超 250 名名 CEO 联名呼吁美国借鉴中韩，支持青少年联名呼吁美国借鉴中韩，支持青少年 AI 及计科教育及计科教育 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21/23 投资策略周报|传媒 超过 250 位 CEO 在纽约时报上发布公开信，呼吁将人工智能和计算机科学列为 K-12 教育的“核心课程”。签署此信的领导者包括微软 CEO 萨提亚纳德拉、E

86、tsy CEO 乔什西尔弗曼以及优步 CEO 达拉科斯罗沙希等，他们认为计算机科学和 AI 教育对“保持美国在全球竞争中的优势”至关重要。信中提到：“像巴西、中国、韩国和新加坡这样的国家，已经把计算机科学或 AI 作为所有学生的必修课。而美国正逐步落后。在人工智能时代，我们必须为孩子们的未来做好准备 让他们成为 AI 的创造者，而不仅仅是使用者。”（IT之家）六、周涨跌龙虎榜六、周涨跌龙虎榜 根据 Wind 数据显示，2025 年 5 月 6 日5 月 9 日传媒板块涨幅前三为宝通科技（300031.SZ）、ST 中青宝（300052.SZ）、ST 华闻（000793.SZ），涨幅分别为24.

87、66%、10.39%、9.34%；跌幅前三为*ST 天择（603721.SH）、万达电影（002739.SZ）、每日互动（300766.SZ），跌幅分别为-9.24%、-5.24%、-4.87%。表表3：传媒板块周涨跌幅：传媒板块周涨跌幅TOP10（2025年年5月月6日日5月月9日日）股票代码股票代码 上市公司上市公司 涨幅涨幅(%)股票代码股票代码 上市公司上市公司 跌幅跌幅(%)300031.SZ 宝通科技 24.66 603721.SH*ST 天择-9.24 300052.SZ ST 中青宝 10.39 002739.SZ 万达电影-5.24 000793.SZ ST 华闻 9.34

88、300766.SZ 每日互动-4.87 002354.SZ 天娱数科 9.01 601595.SH 上海电影-4.21 002955.SZ 鸿合科技 8.17 300251.SZ 光线传媒-3.48 603533.SH 掌阅科技 7.96 300528.SZ 幸福蓝海-2.84 002602.SZ ST 华通 7.67 600633.SH 浙数文化-2.77 002175.SZ 东方智造 7.28 603103.SH 横店影视-2.68 002235.SZ 安妮股份 7.03 300571.SZ 平治信息-2.47 300343.SZ ST 联创 6.90 300338.SZ*ST 开元-2.

89、32 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 七、风险提示七、风险提示 传媒板块系统性风险。传媒行业属于价格较低的可选消费品，居民收入增速放缓，消费需求不及预期，宏观经济放缓等风险将导致传媒板块系统性风险。监管政策趋严程度超预期的风险。行业监管进一步收紧的风险。传媒行业属于对政策最为敏感的行业，影视、游戏等政策可能显著压制行业股价，政策的风向变化有待持续观察。游戏公司技术性风险。受版号发放、产品研发周期、测试情况影响，储备产品可能延迟、取消发行，影响公司业绩情况。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22/23 投资策略周报|传媒 广发传媒行业研究小组广发传媒行业研究小组 旷 实：首

90、席分析师，北京大学经济学硕士，2017 年3 月加入广发证券，2011-2017 年2 月，供职于中银国际证券。徐 呈 隽：资深分析师，复旦大学世界经济学硕士、浙江大学经济学学士，2019 年加入广发证券发展研究中心。周 喆：资深分析师，香港理工大学金融硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。章 驰：资深分析师，硕士，毕业于北京大学，2023 年8 月加入广发证券发展研究中心。罗 悦 纯：高级分析师，硕士，毕业于中南财经政法大学，2024 年加入广发证券发展研究中心。黄 静 仪：高级研究员，华东师范大学硕士，2024 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级

91、说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田

92、路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街2 号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉北路429 号泰康保险大厦37 楼 香港湾仔骆克道81 号广发大厦27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中

93、国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券

94、投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23/23 投资策略周报|传媒 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定

95、，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客

96、户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员

97、的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。