《电力行业2024年年报及2025年一季报综述：破局电价下行系统性风险火电降本&水电来水偏丰彰显优势-250506（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力行业2024年年报及2025年一季报综述：破局电价下行系统性风险火电降本&水电来水偏丰彰显优势-250506（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、行 业 研 究 2025.05.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 力 行 业 2024 年 年 报 及 2025 年 一 季 报 综 述 破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 范笑男 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 125 总股本(亿股)5,297.01 销售收入(亿元)9,820.63 利润总额(亿元)1,341.65 行业平均 PE 124.72 平均股价(元)7.44 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研

2、 究 火电业绩分化，水核保持稳健2025.04.23 政策持续加码，行业好转可期2025.04.02 煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方2025.03.06 火电建设提速，安徽还会缺电吗？2025.01.23 火电：火电：量价承压，量价承压，降本降本带动业绩修复带动业绩修复。2024 年我国火电发电量同比+1.5%，受新能源装机增长以及水电出力较好的挤压，火电增速低于全社会用电量增速。电价方面，随着市场化交易比例的提高且在电力供给相对宽松的情况下，2024 年火电上网电价略有下调，压制营收增长。成本端，煤炭价格持续下跌，显著修复板块盈利。整体上 2024 年火电板块营收同比下降 0.95%；归母净

3、利润同比提升 25.09%。2025 年 Q1，火电量价齐跌但成本下降有效弥补，板块实现归母净利润同比提升 4.76%。水电：水电：来水偏丰推动电量提升，电价较稳支撑业绩增长来水偏丰推动电量提升，电价较稳支撑业绩增长。2024 年我国水电发电量为 12742.5 亿千瓦时，同比+10.70%，增速高于全社会用电量增速，主要系我国全年来水整体偏丰，带动水电出力显著增长所致。来水偏丰带动水电企业营收增长，且龙头企业 2024 年内积极降低财务费用，进一步带动业绩增长，板块实现归母净利润 497.61 亿元，同比提升+20.47%。Q1 来水情况持续较好，且水电价格受市场化因素影响较小，板块实现归母

4、净利润92.76 亿元，同比提升+35.87%。核电：核电：新机组投运保障电量增长，电价下滑拖累业绩释放新机组投运保障电量增长，电价下滑拖累业绩释放。2024 年我国核电发电量为 4449 亿千瓦时，同比+2.7%。电价端，2024 年核电电价下行压力存在，中国广核平均市场电价较 2023 年下降约 3.85%，中国核电电价则略增 0.97%，整体上电量增长较好支撑了全年营收，但受 2024 年龙头企业成本与计提费用增加影响，板块实现归母净利润 195.91 亿元，同比减少8.23%。Q1 核电电价下行与龙头研发费用增加导致业绩转负，板块实现归母净利润 61.63 亿元，同比减少 7.51%。

5、新能源发电：新能源发电：装机扩张主导电量增长，电价下滑业绩承压装机扩张主导电量增长，电价下滑业绩承压。2024 年我国新能源装机持续增长，带动光伏和风电发电量分别同比增长 28.2%和 11.1%，但受电价下降以及龙头计提减值损失影响，板块实现归母净利润 231.51 亿元，同比减少 8.57%。Q1 新能源板块仍面临电价下降影响，量难补价，综合因素最终导致板块实现归母净利润 72.90 亿元，同比减少 5.69%。投资建议投资建议：1 1）火电板块）火电板块，煤价下跌显著修复火电盈利，后续重点关注电价对企业业绩的压制影响，机组分布位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业未来业绩表现或相对更好，

6、建议关注机组分布多位于北方的华能国际、华能国际、华电国际、华电国际、建投能源建投能源，以及机组所在区域电力供需相对较紧、电价相对坚挺的皖能电力、申能股份皖能电力、申能股份。2 2）水电板块）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。长江电力、川投能源。3 3）核电板块）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（中国广核（A+HA+H）、