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1、 宏观深度报告/2025.04.27 请阅读最后一页的重要声明！关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”“特朗普经济学”系列之十五 证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 联系人联系人 陈莹 联系人联系人 马乐怡 相关报告 1.特朗普怎样对医药“动刀”？“特朗普经济学”系列之十四 2025-04-20 2.八问关税，如何收场？2025-04-17 3.对等关税出炉，影响几何？特朗普对等关税政策解读 2025-04-02 核心观点核心观点 行业比较行业比较：电子和机械设备对美敞口更大：电子和机

2、械设备对美敞口更大。我国对美国电子商品出口最多，而交运设备关税税率最高交运设备关税税率最高，加征后高达 168%。从中观行业来看，具体到我国对美出口一级行业，电子、轻工、机械与纺织出口依赖度及份额均较高。从美国进口来看，电子与轻工对我国进口依赖度与进口份额均较高。综合来看，电电子和机械设备对美敞口更大子和机械设备对美敞口更大。上游原材料、制造业受冲击严重，后续去产能对冲。上游原材料、制造业受冲击严重，后续去产能对冲。电子子行业的行业的营收营收对美敞口较大，对美敞口较大，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为 3.2%左右，成本传导为主要机制，后续国内产业政策或将推动国产替代，政策补贴提振消

3、费电子。机械设备机械设备行业的行业的营收对美敞口营收对美敞口也较也较大，大，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响为 4.2%左右，或将加速行业重组。当前国内设备更新政策已经前置推出，同时城市更新等稳增长政策也有利于扩大机械设备总需求。往后看，产业升级或将加速。交运设备交运设备行业的行业的营收对美敞口较小，营收对美敞口较小，即便对美出口全部消失，对行业总营收的影响也仅为 1.9%左右，不过行业利润空间或将被挤压。当前国内促进汽车消费的相关政策也已经前置落地，后续促内需仍有空间，扩外需方面，“一带一路”共建国家市场潜力仍大。化工化工行业的行业的营收营收对美敞口不大，对美敞口不大，若对美出口全部

4、消失，对行业总营收的影响约为 1.7%左右，不过产业链传导或拖累盈利。后续国内政策将继续推动去产能与绿色转型，随着“两新”政策继续加力扩围，政策组合拳支持下动化工品需求有望回升。有色有色行业的行业的营收对美敞口中等，营收对美敞口中等，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为 2.4%左右，不过关税政策或通过下游终端产品间接影响有色行业。后续国内供给端延续去产能，新能源将带来增量需求。钢铁钢铁行业的行业的营收对美敞口非营收对美敞口非常小，常小，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响仅为 0.6%左右，直接影响有限，不过，关税政策一定程度上会加剧国内钢铁的产能过剩，因此需加强产能调控力度。纺服

5、纺服行业的行业的营收对美敞口不小，营收对美敞口不小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响为 2.5%左右，关税政策或将加剧行业价格竞争。后续国内将继续支持产业升级，同时鼓励跨境电商发展。对服务及消费行业的影响较为间接，后续关注国内政策对冲。对服务及消费行业的影响较为间接，后续关注国内政策对冲。农林牧农林牧渔渔行业的行业的营收对美敞口较小，营收对美敞口较小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为0.9%左右，短期利好农产品。短期利好农产品。消费相关行业以本地消费相关行业以本地市场市场为主，关税的影响较为主，关税的影响较为间接为间接，除非贸易摩擦系统性降低经济预期，减少了居民的可支配收入，使

6、得居民消费意愿降低。否则，国内对冲得当的话，消费行业还有可能迎来新的发展机遇。其中，进口关税对我国医药影响整体有限进口关税对我国医药影响整体有限，不过医疗器械对美进口高端医疗设备依赖度较大，受关税影响相对较大。地产建材方面，地产建材方面，建材方面玻纤出口或受冲击，水泥直接影响较小。关税或驱动我国经济增长加速转向以内需为主，而地产稳定为内需的支撑。提振内需背景下，有助于地产止跌回稳。风险提示：风险提示：经济恢复不及预期，政策变动，测算存在偏差等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 行业比较：电子和机械设备对美敞口更大行业比较：电子和机械设备对美敞