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1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250403 对对等关税对全球贸易和中国经济的等关税对全球贸易和中国经济的冲击有多冲击有多大？大？2025 年年 04 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 相关研究相关研究 经济修复的三个特点3 月 PMI数据点评 2025-03-31 如何推动

2、居民收入上涨海外经验与我国应对 2025-03-31 Table_Tag Table_Summary 特朗普的“对等关税”框架特朗普的“对等关税”框架 北京时间 4 月 3 日凌晨 4 点，特朗普依据 IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间 4 月 5 日 00:01 生效对全球额外加10%的基准关税，4 月 9 日 00:01 生效对等关税。具体来看：（1）对全球贸易伙伴普遍加征基准关税 10%，基本符合预期。（2）对特定国家加征更高关税，税率从 10%-49%不等。（3）加征关税的范围、幅度均超预期。美国贸易代表办公室（USTR）近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的

3、国家和地区在重点关注的国家和地区在 20-30个左右，但此次加征高关税国家数量达到个左右，但此次加征高关税国家数量达到 60 个以上，尤其是对东南个以上，尤其是对东南亚普遍加征高关税，范围超出预期亚普遍加征高关税，范围超出预期。（4）对中国而言，此次对等关税额外加征 34%税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口已经分别于 2 月、3 月累计加征 20%关税，截至目前累计加征关税幅度为截至目前累计加征关税幅度为 54%，最新美国对中国平均关最新美国对中国平均关税税率已经来到税税率已经来到 64.66%的高位。的高位。（5）此外，结束了对小额进口（低于 800 美元）关税的豁免。对等关税方案

4、公布后，市场一度对 10%的全球基准关税反应相对乐观，但随后大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀易的更多是衰退而非滞胀。根据贝森特近日对于对等关税的表态，基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度降价。展望看，重点关注两个豁免/延期条件：他国对美降低关税；承诺对华加征关税。后者意味着，美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。我们预期在各国协商妥协后，最终落地有效关税幅度将降低。对华方面，中美理论上可

5、谈判的除了关税，还有 TikTok、俄乌等地缘问题、美债购买、技术转移等，预计中美谈判将更加波折。对等关税或重构全球贸易秩序对等关税或重构全球贸易秩序 最惠国关税待遇原则是全球多边贸易体系发展的基石。最惠国关税待遇原则是全球多边贸易体系发展的基石。自 1947 年关税与贸易总协定 发布以来，永久性正常贸易关系即“最惠国关税”便成为了多边贸易体系发展的基石。最惠国关税待遇确保了全球贸易的非歧视性，使得各国在全球多边贸易体系中能享受到公平待遇。根据WTO 的相关统计数据，截止截止 2022 年，全球进口额中通过最惠国关税待年，全球进口额中通过最惠国关税待遇下进行的份额超过遇下进行的份额超过 80%

6、，其中有 51%的进口额享受了最惠国免税政策，极大的降低了各国出口成本，有助于全球贸易的平稳增长。美国本轮对等关税是对最惠国关税待遇原则的挑战，或使全球多边贸易美国本轮对等关税是对最惠国关税待遇原则的挑战，或使全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。体系重新转向双边贸易或区域贸易。本轮对等关税的加征，意味着美国从对少数国家加征“单边关税”扩大到了对主要经济体全面加征“系统对少数国家加征“单边关税”扩大到了对主要经济体全面加征“系统性关税”性关税”，此举表明美国可能将彻底背弃最惠国关税待遇，动摇过去七十多年来全球多边贸易体系发展的基石，严重破坏全球贸易秩序，使得全球多边贸易体系重新转向双边贸