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1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/19 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】【粤开宏观】博弈视角博弈视角看“关税战”：看“关税战”：特朗普的意图与各经济体的不同反应特朗普的意图与各经济体的不同反应 2025 年 04 月 27 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 研究助理：孙文婷研究助理：孙文婷 邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】政治局会议释放的七大信号2025

2、-04-25 【粤开宏观】中国 31 省份对美进出口的基本格局与特征2025-04-24 【粤开宏观】财政如何应对关税战？2025-04-24 【粤开宏观】中国 31 省份进出口全景图（2024）：区域格局、商品结构与贸易方式2025-04-22 【粤开宏观】“双标”的美国产业政策：类型、动因、效果及思考2025-04-15 摘要摘要 特朗普于第二届任期之初，向全球发起“关税战”，将导致国际经贸体系发生剧烈调整。全球经济处于高度不确定的状态，严重影响全球和美国经济增长，也不可避免地影响中国经济。对未来复杂形势的推演，既不能靠乐观或悲观情绪下的想象，也不能只考虑自身立场和利益，而忽视各方的处境、

3、反应和互动。本文在前期报告重新理解特朗普的行为逻辑：中国应对的三大原则和五大建议的基础上，基于各方博弈的视角，从特朗普的博弈策略以及五大类经济体的反应，冷静分析双边和多边可能的博弈进程与终局。一、如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常？一、如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常？特朗普开出的极限价码以及反复无常的表态，都只是其操弄局势的手段。有必要透过纷繁的表象，理清特朗普在“关税战”中的心理底价与博弈策略。（一）特朗普的心理底价：（一）特朗普的心理底价：对全球加征对全球加征 10%基准关税、对汽车等重点行业加基准关税、对汽车等重点行业加征保护性关税征保护性关税、遏制中国和整合北美

4、、遏制中国和整合北美 当前的“对等关税”属于典型的漫天要价，各经济体势必也要坐地还价。但最终交易能否达成、协议如何，则取决于交易双方的心理底价，其中特朗普最终交易能否达成、协议如何，则取决于交易双方的心理底价，其中特朗普的心理底价尤为关键的心理底价尤为关键，即他能接受的最，即他能接受的最基本基本的结局。从特朗普的漫天要价中，的结局。从特朗普的漫天要价中，我们可以剥离出三条关键诉求，只要实现这三点，特朗普就算成功了，其他我们可以剥离出三条关键诉求，只要实现这三点，特朗普就算成功了，其他则都可以有谈判空间则都可以有谈判空间。一是对全球加征一是对全球加征 10%的基准关税的基准关税，意图意图削减削减

5、贸易贸易逆差并增加财政收入逆差并增加财政收入。二是对汽车等重点行业加征保护性关税二是对汽车等重点行业加征保护性关税，意图意图促进制造业回流促进制造业回流美国美国，保护美，保护美国就业国就业。三是重点针对中国、加拿大和墨西哥三国，三是重点针对中国、加拿大和墨西哥三国，意图意图遏制中国和整合北美。遏制中国和整合北美。中国的和平崛起在美国看来挑战了其霸权地位，美国对中国进行刻意打压。加拿大和墨西哥则是仅有的两个与美国陆地接壤的邻国，在美国的地缘战略中具有特殊地位，美国试图整合北美，让加拿大和墨西哥成为顺从的附庸，稳定“大后方”。（二）特朗普的博弈策略：利用美国霸权地位与反复无常的行事风格，抢夺（二）

6、特朗普的博弈策略：利用美国霸权地位与反复无常的行事风格，抢夺博弈主动权博弈主动权 美国作为“关税战”的主动发起方，美国作为“关税战”的主动发起方，凭借其国际霸权地位，凭借其国际霸权地位，占据了一定的博占据了一定的博弈优势弈优势。同时，特朗普在关税政策上表现出的反复无常行为同时，特朗普在关税政策上表现出的反复无常行为从形式上从形式上看似混看似混乱，实际上展现出乱，实际上展现出一以贯之一以贯之的战略模式和逻辑。的战略模式和逻辑。例如，特朗普表现出的不可预测性，增强了其威胁的可信度，不顾内阁成员和经济顾问建议大幅加征关税、在社交媒体上突然宣布重大政策或发表夸张言论等，使对手不敢赌特朗 宏观深度宏观深