温氏股份-出栏恢复增长可期养殖航母重新启航-220315（18页）.pdf

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1、 Table_MainInfo 温氏股份温氏股份(300498)(300498) 出栏出栏恢复恢复增长增长可期可期，养殖航母重新启航，养殖航母重新启航 本报告导读：本报告导读： 我们认为公司高性能我们认为公司高性能母猪母猪产能快速恢复，模式升级提升养殖效率和疫情防控，积极变产能快速恢复，模式升级提升养殖效率和疫情防控，积极变革初显成效，公司出栏革初显成效，公司出栏恢复恢复增长增长有望超预期有望超预期。 投资要点：投资要点： Table_Summary 给予“增持”评级；给予“增持”评级；行业持续去产能，我们认为猪周期有望在 2022年 4-5 月份反转，上调 2021 年 EPS 为-2.10

2、 元/股（+0.05） ，下调2022 年 EPS 为-0.18 元/股（-0.37）,上调 2023 年 EPS 为 2.86 元/股（+2.27） ，上调目标价 28.33 元（+1.33） ，给予增持评级。 前期前期非瘟疫情使得公司出栏量有所缩减非瘟疫情使得公司出栏量有所缩减，市场对公司后续出栏恢复，市场对公司后续出栏恢复高增长形成疑虑高增长形成疑虑：1）非瘟疫情导致公司母猪受到较大损失；2）几十年来，公司采用“公司+农户（或家庭农场） ”模式，前期发展的农户猪舍较为老旧，在防控设施上有所欠缺；3）公司养猪业体量过大，全国范围内情况不同，单一事业部组织管理较难控制。 我们认为公司出栏恢复

3、性增长我们认为公司出栏恢复性增长有望有望超预期；超预期；2022 年我们预计公司出栏量达 1800 万头左右，中长期能较好完成 5600 万头“五五计划” 。主要基于以下几个方面：1）公司强化育种，母猪快速恢复自主供给，高性能母猪占比快速提升， 同时公司资金实力最强， 资金的使用效率也比同行其他公司要高，产能恢复将超预期；2）公司进行“公司+现代养殖小区+农户”等模式升级迭代，可以更好地提高养殖效率、防疫能力，并且新模式的占比提高非常快速；3）公司坚持组织体制机制改革，人员年轻化，管理费用全线下降，成效初显。 催化剂：催化剂：公司月度出栏量持续走高，公司母猪结构加速优化。 风险提示：风险提示：

4、非瘟及其他疫情、猪价波动、原材料价格波动 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入营业收入 73,144 74,939 64,957 74,540 111,640 (+/(+/- -)%)% 28% 2% -13% 15% 50% 经营利润（经营利润（EBITEBIT） 13,929 7,297 -11,708 1,075 20,210 (+/(+/- -)%)% 202% -48% -260% 109% 1781% 净利润（归母）净利润（归母） 13

5、,967 7,426 -13,337 -1,121 18,192 (+/(+/- -)%)% 253% -47% -280% 92% -1723% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.20 1.17 -2.10 -0.18 2.86 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.40 0.40 0.40 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 经营利润率经营利润率(%)(%) 19.0% 9.7% -18.0% 1.4% 18.1% 净资产收益率净资产收益

6、率(%)(%) 31.0% 16.2% -43.9% -4.1% 42.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%)(%) 25.3% 10.2% -15.7% 1.4% 24.5% EV/EBITDAEV/EBITDA 10.84 12.50 113.11 7.69 市盈率市盈率 8.92 16.77 6.85 股息率股息率 (%)(%) 0.0% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 28.3328.33 上次预测：27.00 当前价格： 19.61 2022.03.15 交易数据 5252 周内股价区间（元）周内股价区间（元）