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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 友邦业务覆盖亚太地区 18 个市场，经营及财务表现稳健。友邦业务覆盖亚太地区 18 个市场，经营及财务表现稳健。1）新单保费与 NBV 底部周期有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升。2019 年开始受香港社会事件、公共卫生事件等因素 NBV 承压，2018-2022 年 4 年 NBV 复合增速为-6%，但好于内地其他寿险公司。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预定利率切换下 2023-24 年 NBV 重回双位数正增长，2024Q1-3 NBV同比+20%，NBV Margin 开始企稳回升。2）得益于新业

2、务价值的稳定增长以及存量高价值保单的稳定摊销，营运利润实现平稳增长。2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定汇率口径同比+7%）。3）公司内含价值的成长性和可信性兼具。友邦投资回报假设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保证价值评估的审慎性。且资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值的利率敏感性远低于内地上市公司。NBV 增长稳健及营运差异优秀，使得友邦的 ROEV 维持在较高位。4）公司资本管理政策优化，股东回报的可预期性、稳定性提升。友邦自上市以来分红额稳定提升，分红率提升至 35%以上。2024 年 4 月友邦发布优化的资本管理政策及加大股份回购计划，以年度产生的

3、自由盈余净额之 75%作为目标派付率，每年通过股息和股份回购向股东返还资本。以此测算，预计 2024-2026 年股东回报率分别为 7.4%、6.5%、5.8%（假设 25、26 年额外回购 20 亿美元）。友邦保险的核心优势：友邦保险的核心优势：优越的公司治理为发展根基；最优代理人构筑护城河；深耕高潜力的亚太地区；负债成本更低，且利差依赖度优于同业；资产端全球配置，长期投资收益更有保证。友邦中国未来发展有三大增量：1）银保独家/战略伙伴携手共进，网点布局扩宽客群；2）紧抓税优窗口，拓展中高产新客户；3）展业区域自 2024 年来快速扩张，预计未来友邦中国的长期增长优于行业平均水平。友邦香港通

4、关政策调整后，内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新马泰价值率整体稳定叠加新单保费稳定增长，未来 NBV 均有望维持双位数左右增长。盈利预测、估值和评级 预计 2024-2026 年友邦 NBV 增速分别为 17%、9%、10%，归母营运利润增速分别为 9%、9%、8%，EV 增速分别为 3%、5%、7%。截至 3月 13 日，友邦保险 2025 年 PEV 为 1.18X，位于 2018 年估值分位的 10%。此前外资减持主要源于不看好中国经济，以及中产崩塌、储蓄险热销下价值率下降下的中国内地未来经营。当前中国内地价值率已呈现回升态势、友邦 NBV 增长稳健且利差损压力较小。以

5、DeepSeek 为代表的中国科技强势崛起，带动中概股与港股市场走出修复行情，国际大行纷纷在研报中“看多中国资产”，友邦估值也有望随之修复。结合历史经验来看，当前友邦保险 ROEV 约为12%左右、营运利润 ROE 约 15%左右，预计 1.5XPEV 为合理估值，对应目标价 81.10 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；中国内地管理层变动或会对负债端业绩产生短期影响。主要财务指标（美元）项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 保险收益（亿元）163.19 175.14 187.92 197.72 208.10（+/-)

6、YoY(%)7.3%7.3%5.2%5.3%归母净利润（亿元）33.31 37.64 54.26 60.95 66.70（+/-)YoY(%)13.0%44.1%12.3%9.4%新业务价值（亿元）30.92 40.34 47.26 51.50 56.76（+/-)YoY(%)-8.1%30.5%17.1%9.0%10.2%EPS（元）0.31 0.35 0.51 0.57 0.62 EVPS（元）6.44 6.31 6.52 6.86 7.33 ROE 8.8%13.1%14.5%15.2%P/E 25.95 22.97 15.93 14.18 12.96 P/EV 1.26 1.28 1.