东鹏控股-公司深度报告：瓷砖龙头行稳致远-220218（17页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东鹏控股（东鹏控股（003012003012） ：瓷砖龙头瓷砖龙头行行稳致远稳致远 公司深度报告 2022 年 2 月 18 日 强烈推荐/首次 东鹏控股东鹏控股 公司报告公司报告 东鹏控股是以瓷砖为主业，毛利占比近 90%，是国内涉足行业最早规模最大的老瓷砖卫浴品牌龙头企业之一。公司拥有全国布局的销售网络、生产和供应网络。公司现金流水平好，负债率低，多年来净利润率水平始终处于行业最高水平，长期保持稳健发展。 瓷砖行业处集中度提升的发展阶段瓷砖行业处集中度提升的发展阶段。地产低增长阶段带来瓷砖总需求

2、下降加剧行业竞争，消费升级对产品提出更多更新的要求、 “双碳”等环保政策及能耗目标的推进增加中小发展企业成本，都加速瓷砖行业优胜劣汰。2016 年到2020 年规模以上企业个数减少571 家， 下降 32.1%。 中国瓷砖需求空间大约3000-4000 亿，但龙头公司的市占率水平和规模都很小，较国外存在很大差距。龙头唯美集团营收仅 109 亿，市占率不到 4%，而美国 MHK 营收约 250亿，市占率达 50%，中国龙头和优秀公司规模和市占率向上空间巨大。 全覆盖的供销网络和品牌力提升公司市场占有率全覆盖的供销网络和品牌力提升公司市场占有率和成长确定性和成长确定性。直销和经销双模式驱动当前企业

3、发展方向，经销模式是长期发展的基石。公司拥有多年培育的成熟的下沉最广最深的销售网络，经销商和门店数量远超同行业上市公司，单店收入较高。公司生产基地全国布局，同时基地附近全国布局的中心仓和销售仓，降低运输成本。在大经销商设立共享仓。与经销网形成良性互动，助力销售网络在三四线城市的下沉，加快存货周转；助力全国区域的收购外延式发展和外协产能的拓展，提升规模优势，带来公司成本的持续下降。叠加多年的品牌优势，保证公司现金流的充裕、高盈利的水平，助力公司市占率的提升，保证公司长期持续稳健的发展和成长的确定性。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为

4、-0.96亿元、10.89 和 13.99 亿元，对应 EPS 分别为-0.08、0.91 和 1.18 元。看好公司全覆盖的供销网络和老品牌力带给公司发展的稳健性、成长的确定性和发展空间的巨大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：地产公司债务危机情况超出预期和地产政策变化不及预期。 财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,751.86 7,158.31 8,151.60 9,648.43 11,131.69 增长率（%） 2.00% 6.02% 13.88% 18.36% 15.37% 净归母利润（百万元）

5、792.73 848.39 (96.06) 1,088.91 1,399.11 增长率（%） 0.09% 7.02% -111.32% -1233.53% 28.49% 净资产收益率（%） 15.36% 11.35% -1.29% 13.07% 14.78% 每股收益(元) 0.77 0.80 (0.08) 0.91 1.18 PE 16.31 15.70 - 13.73 10.69 PB 2.50 1.96 2.01 1.80 1.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司以瓷砖卫浴的生产制造和销售，是国内瓷砖行业的龙头企业之一，是国内的瓷砖卫浴老品牌，销售模式以经

6、销和直销相结合，经销网络覆盖广且深，生产和供应全国布局。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2022 年 4 月 29 日披露 2021 年年报 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 23.57-11.31 总市值（亿元） 149.55 流通市值（亿元） 80.71 总股本/流通 A股 （万股） 119,066/119,066 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.98 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 -47.8%2.3