容百科技-高镍纯正标的向前延展前驱体看好量增利稳-220210（14页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 容百科技容百科技（688005） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 121.61 元 目标目标价格价格 160 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 448.04 流通A 股股本(百万股) 275.81 A 股总市值(百万元) 54,485.86 流通A 股市值(百万元) 33,541.29 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%) 55.27 一年内最高

2、/最低(元) 161.41/49.70 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高镍高镍纯正标的，向前延展前驱体纯正标的，向前延展前驱体，看好量，看好量增利稳增利稳 三元高镍化是大势所趋三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势，兼具高能量密度和低成本优势 三元材料能量密度高但经济性不足， 铁锂成本低但能量密度不足。 在 CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化三元高镍化是大势所趋是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑

3、。，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。 高镍具备高能量密度高镍具备高能量密度： NCM811 电池模组能量密度在 200Wh/kg 以上，而 NCM333、NCM523、NCM622 在 150-180Wh/kg 之间。 高镍长期成本低：高镍长期成本低：镍资源相较钴资源充裕，随着中伟、华友等镍一体化项目建成投产-持续复制，镍成本有望进一步降低。 高镍在三元的占比从 17 年的 2.9%提升至 21 年 9 月的 47%。 我们预计我们预计 22/25年全球高镍三元年全球高镍三元占三元正极比例占三元正极比例达达55%/85%， 需求量达， 需求量达40/151万吨，万吨， 21-25年复合增速年复

4、合增速 66%。 容百科技容百科技基本面基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成高镍纯正标的，龙头地位已成 瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司 15 年实现 NCM523 量产， 17年实现 NCM811 量产， 20、21 年高镍三元出货量排名第一。 持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20 年实现 Ni90 超高镍产品开发，21 年 Ni90 固态电池正极批量供应终端车企， 富锂锰基正极材料达小试等。 核心看点：扩产快核心看点：扩产快+绑定大客户实现量增，自研设备绑定大客户实现量增，自研设备+自供自供前驱体利前驱体利稳稳可

5、期可期 产能扩张领先产能扩张领先+深度绑定大客户，量增可期。深度绑定大客户，量增可期。 扩产快扩产快：公司高镍正极产线建设周期 6-8 个月，可实现高效率快速扩产。我们预计公司 21-23 年底三元正极产能达 12、25、35 万吨。 深度绑定大客户：深度绑定大客户：客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI 等。近期与宁德（22 年 10 万吨订单，23-25 年作为宁德三元正极一供） 、孚能（22 年约 3.1 万吨订单）签订供货协议。 自研设备降低单位投资额，自供前驱体提盈利空间。自研设备降低单位投资额，自供前驱体提盈利空间。受益于锂等原材料价格上涨，有一定库存收益，21 年

6、是正极厂单位盈利大年，但我们认为公司通过自研设备降低投资成本+前驱体自供降低原料成本，我们预计未来可实现单位盈利稳定。 设备自研：设备自研： 公司坚持设备和产线自研， 针对高镍三元的独特技术要求，对烧结设备、包覆设备、物料输送系统等进行设计与开发，单万吨的投资额在 3 亿元左右，比同行低 40-50%。 前驱体自供：前驱体自供： 公司 21 年前驱体产能 3 万吨， 随着临山一期 6 万吨陆续投产，我们预计公司 22 年底前驱体产能达 9 万吨，由于正极产能释放速度也较快，我们预计 22 年自供比例在 30%左右。 。 我们预计公司 22/23 三元正极出货 15/26 万吨，单吨净利 1.3