隆平高科-种业振兴开局隆平再启华章-220128（22页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 28 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 种业振兴开局种业振兴开局，隆平再启华章隆平再启华章 消费品/农林牧渔 目标估值：30.50 - 36.60 元 当前股价：18.56 元 两杂种业困境反转，公司内部经营理顺，传统种业主业或现量利双增；转基因两杂种业困境反转，公司内部经营理顺，传统种业主业或现量利双增；转基因商业化在即，双环节获利可期；海外业务经营向好有望持续贡献利润。看好公商业化在即，双环节获利可期；海外业务经营向好有望持续贡献利润。看好公司中长期发展，司中长期发展，重点推荐重点推荐。 隆平高科是全

2、球前十大种子企业，同时也是国内最大的水稻种子企业和最大隆平高科是全球前十大种子企业，同时也是国内最大的水稻种子企业和最大的玉米种子企业。的玉米种子企业。公司的核心竞争力在于其超强的研发实力。近年来公司研发投入占营收比重均在 10%以上，接近跨国巨头水平。公司已搭建起国内领先的商业化育种体系，杂交水稻育种领域具备全球竞争力，杂交玉米研发创新能力持续立足行业前列。2021 年公司国审通过的玉米和水稻品种数量分别为 88 个/50 个，分别占当年国审品种数的 13%/5.4%。随着政策对种业扶持力度加大，公司育种研发投入或有望进一步增加；政策监管趋严，未来公司在育种研发上的竞争优势有望长期维持。 当

3、前看好隆平高科基于：当前看好隆平高科基于：1）受益于粮价高位及杂交玉米种子库存持续去化，玉米种子涨价可期；转基因放开在即，性状+品种双环节获利可期。若转基因在 22Q4 顺利实现商业化销售，隆平或有机会成为少数抢跑的企业之一；预计在转基因放开的前两年隆平或将凭借其在性状、品种及渠道上积攒的先发优势而呈现出较好的爆发性。2）巴西隆平管理改善、国际玉米价格高位运行有望带动种子量利双升，预计巴西项目对公司的盈利贡献有望持续提升。3）杂交水稻种子业务在行业低迷期已积攒强劲的发展势能，2021 年国内杂交水稻推广面积前十大品种中，隆平占据七席。公司核心不育系引领了第四次两系杂交稻更新换代，未来或有望推出

4、新的换代品种。此外，菲律宾水稻初见成效，未来亦有望持续贡献利润。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。两杂种业困境反转，公司内部经营理顺，传统种业主业或有望实现量利双增；转基因商业化在即，双环节获利可期；海外业务经营向好有望持续贡献利润。考虑到今年公司已计提减值，景气传导有待逐步推进，下修 2021 年盈利预测并上调 2022/23 年业绩预期，预计20212023 年盈利分别为 1.1/4.6/8.0 亿元（原预测为 2.2/4.1/6.7 亿元）。考虑到转基因育种具备高壁垒特质、种业发展事关国家粮食安全，头部种企可享有一定的估值溢价，对隆平高科 2023 年的盈利给予 50-

5、60 倍市盈率，上调 2023 年目标价至 30.536.6 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期间发生大规模不可预见性虫害或遭遇极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 3130 3291 3582 4142 4816 同比增长 -13% 5% 9% 16% 16% 营业利润(百万元) (148) 273 200 628 1006 同比增长 -116% -285% -27% 214% 60% 归母净利润(百万元) (29

6、4) 116 111 459 804 同比增长 -137% -139% -4% 312% 75% 每股收益(元) -0.22 0.09 0.08 0.35 0.61 PE -83.2 210.9 219.6 53.3 30.4 PB 4.0 4.4 4.3 4.0 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 131697 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 110384 总市值（亿元） 244 流通市值（亿元） 205 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 3.0 资产负债率 57.8% 主要股东 中信农业科技股份有限公司 主要股东持股比例 16.54%