中国中冶-深度报告：冶金建设龙头工程总包业绩稳健资源开发贡献利润新增量-20220117（34页）.pdf

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1、 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中国中国中冶中冶(601618.SH) 报告日期：2022 年 1 月 17 日 冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量 中国中冶深度报告 table_zw 行业公司研究建筑装饰行业 报告导读报告导读 中国中冶为全球顶级冶金工程承包商、运营商，国内基建主力军。短期维度看，在手有色矿产资源贡献业绩弹性、 增厚估值；中长期维度看，一方面受益“双碳”战略， 冶金工程建设及运维业务有望实现高成长， 另一方面， 发力“投建营”带动业务模式转型，持续增厚运营资

2、产，打开新成长空间。 投资要点投资要点 历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展 1）新中国新中国“钢筋铁骨钢筋铁骨”奠基者：奠基者：公司旗下中国三冶成立于 1948 年， 参与新中国首个钢铁企业鞍山钢铁厂建设，被誉为“中国冶金建设摇篮”。2008 年，中冶集团发起设立中国中冶，2009 年中国中冶实现上海、香港两地上市；2）回归主业，重塑回归主业，重塑“冶金建设国家队冶金建设国家队”： 受金融危机、国内钢铁产能过剩和多元化等“三期因素”叠加影响，2012 年公司业绩出现大额亏损，2013 年起践行“聚焦主业”战略；3）聚焦主聚焦主业，高质发展：业，高质发展

3、：“十三五”期间公司营收/归母净利稳步增长，CAGR 分别+16.2%/+10.0%；21 年前三季度营收/归母净利同比高增 30.4%/33.0%，业绩亮眼。 压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力“投建营投建营” 冶金工程发展稳健，或冶金工程发展稳健，或深度深度受益受益“双碳双碳”战略战略。1）营收营收&新签新签同步快增同步快增：“十三五”期间冶金工程营收 CAGR+17.4%，占工程承包业务比重约 1/4。17-20 年，冶金工程新签 CAGR+22.1%。2）全产业链优势显著，）全产业链优势显著，“双碳双碳”目标催化建设新需求。目标催化建设新需求。

4、公司旗下拥有 3 家地勘院、3 家国家级冶金研究院、11 家冶金设计院、16 家冶金建设企业，掌握钢铁行业 8 大部位核心技术，形成集团兵作战能力。“双碳”目标催化下，公司 21H1 新签冶金工程合同额 981 亿元，同比高增 57.7%。 非钢工程非钢工程“投建营投建营”模式引领， 运营资产迎扩容。模式引领， 运营资产迎扩容。 1） 房建、 基建：） 房建、 基建： 公司灵活应用 ABO、EPC+F等新融资模式参与片区项目开发， 20年全年中标投融资类经营项目金额872亿元。2）生态环保）生态环保、水务：水务：截至 20 年末，公司在手运营水务项目 27 项，总设计处理量达 262 万吨/天

5、；截至 21H1 末，公司在全国大型焚烧发电咨询设计领域的市场份额已达 60%。受运营资产带动，公司 20 年末特许经营权合计 94.2 亿元，同比增长 24%。截至 21H1 末，公司特许经营权合计 99.7 亿元，规模可观。 锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发贡献贡献业绩成长业绩成长动能动能 装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益“双碳双碳”有望高成长。有望高成长。1）设设备制造，备制造，公司拥有装备制造基地共 22 家，代表产品为烧结机、环冷机等冶金产品，并规划打造了中冶装备产业园区。21H1，装备制造实现营收

6、60.7 亿元，同比+26.5%；2）钢钢结构，结构，至 20 年底，公司拥有钢结构制造基地 32 家，设计产能达 165 万吨。 资源开发：资源开发：全球全球布局矿布局矿业资源业资源，新能源基础材料业务闪亮点。，新能源基础材料业务闪亮点。21H1，公司在产矿山项目合计利润 10.9 亿元，较 20H1 扭亏增盈 11 亿元，较 20 年增长+150%。 房地产开发： 战略布局重点城市群， 多元业务体系引领城市运营房地产开发： 战略布局重点城市群， 多元业务体系引领城市运营开发开发。 公司以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为重点发展区域，21H1 通过公开市场招拍挂获取土地 7 宗，计容建筑面