中国中冶-央企精细化研究之中国中冶：静水流深冶金建设固根基乘风破浪房建基建谱新章-221202（55页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 02 日 增持增持（维持）（维持）静水流深静水流深冶金冶金建设建设固根基固根基，乘风破浪乘风破浪房建基建房建基建谱新章谱新章 中游制造/建筑钢铁 当前股价：3.33 元 本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对中国中国中冶中冶的的组织结构组织结构、订单、收入、成本费用订单、收入、成本费用、信评信评及及 ESG 情况展开情况展开全面全面研究。研究。订单分析：新签订单追赶中国交建，房屋建设订单分析：新签订单追赶中国交建，房屋建设订单增

2、长明显订单增长明显。公司 2020年和 2021 年新签订单水平突破万亿，接近中国交建。新签冶金合同额增长逐渐放缓，房屋建设和基建工程成为引领订单增速的重要龙头。公司订单增速转换为营收增速需要 3 个季度。收入分析：工程承包为收入支柱，多方面布局打开新格局。收入分析：工程承包为收入支柱，多方面布局打开新格局。中国中冶于 2009年在上交所整体上市，于 2015 年成为中国五矿集团子公司，在五矿集团中的资产、收入占比较大。工程承包业务是公司收入来源的支柱，其中，冶金与钢铁行业联系紧密，冶金业务未来几年可能不太乐观；房建、基建紧跟国家政策红利，未来有较为广阔的发展空间；其他工程收入主要是新兴产业领

3、域，前期投入大，后期有较强劲增长能力。房地产开发受国家房地产政策影响较大，占比有所下降，在逆周期化解存量库存；装备制造具备冶金成套设备生产能力，行业特色鲜明；资源开发矿产资源储量丰富，未来矿产价格具有波动风险。成本费用分析：财务费用下降明显，保理损失影响投资损益。成本费用分析：财务费用下降明显，保理损失影响投资损益。四项费用中财务费用明显下降，主因财务费用不统计永续债利息和保理业务损失，且汇兑收益有所上升。研发费用率明显上涨，主因公司加大研发投入；销售、财务、管理费用率均成下降趋势。公司有效所得税呈下降趋势。公司 2021 年减值损失大幅上涨，主因地产行情冲击。公司投资收益由正转负，主因统计口

4、径变化，新统计了保理业务的投资损失，此外近两年长期股权投资损失有所增加。信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率保持稳定。信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率保持稳定。综合债务融资成本逐年降低，2021 年降低为 4.16%。资产久期与负债久期匹配度有所好转，财务风险逐年走低。22 至 24 年永续债到期规模分别为 225 亿和 85 亿元，若在第一个跳息日赎回，公司资产负债率压力会很大；证监会新出台涉房企业融资新政或成新的机遇。公司正常经营活动现金流充足，各项现金流互补。ESG 分析：分析：环境治理效果显著，公司治理排名第一。E 环境治理上，加强低碳新型技术，推进装备节能技术落地；S

5、 社会责任中人员流失率较高，后续有望改善，科研发明做出积极表率；G 公司治理评分建筑行业排名第一。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.47、0.53、0.59 元/股，对应的 PE 为 7.1、6.3、5.6 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：海外业务不确定性上升风险、投资类业务推进不及预期、应收海外业务不确定性上升风险、投资类业务推进不及预期、应收账款回收风险账款回收风险、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 20

6、22E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)400115 500572 597302 658622 721551 同比增长 18%25%19%10%10%营业利润(百万元)11813 14163 16654 17976 19788 同比增长 26%20%18%8%10%归母净利润(百万元)7862 8375 9781 10941 12317 同比增长 19%7%17%12%13%每股收益(元)0.38 0.40 0.47 0.53 0.59 PE 8.8 8.2 7.1 6.3 5.6 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本