一德期货：2022期货市场年度投资报告（15页）.pdf

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1、 - 1 -内容摘要 核心观点 外紧内松分化格局，人民币或将修复高估外紧内松分化格局，人民币或将修复高估 内容摘要 2021 年我国经济基本面的稳增长运行为人民币汇率提供有力支撑，实际贸易结汇需求释放助推人民币升值。 2022 年国内经济增速放缓以及出口收缩将对人民币汇率支撑作用减弱，外紧内松的政策分化格局将阶段性修复相对基本面超调高估部分。 人民币国际化进程不断加快使人民币资产表现依旧坚韧。核心观点 展望 2022 年，美联储减码步伐加快，加息成为毋庸置疑，至于加息时间还有加息次数需要密切关注就业市场发展和通胀水平走势。货币政策的正常化为美元走强提供有力支撑，在金融全球化的时代，美元回流势必

2、带来溢出效应，在外紧内松的政策分化格局下，人民币汇率势必承压。叠加经济增速放缓以及出口增速收敛，实际贸易结汇需求退潮对人民币支撑作用减弱，届时将修复今年相对基本面超调高估部分。不过中外利差维持高位凸显人民币资产仍具吸引力，外资流入加上人民币国际化进程加快，人民币将继续表现相对韧性。我们预判全年汇率弹性增强，宽幅震荡的观点，预计【6.4,6.6】为主要运行区间，评级中性。 - 2 - 目录 目录 1.2021 年人民币汇率走势回顾 . - 3 - 2.影响因素分析及 2022 年展望 . - 5 - 2.1 经济增速或将放缓，对人民币汇率支撑作用减弱 . - 5 - 2.2 出口增速有所收敛，结

3、汇力量相对减弱 . - 7 - 2.3 中外利差维持高位，人民币资产仍具吸引力 . - 8 - 2.4 人民币国际化进程进一步加快，相对坚挺增强信心 . - 9 - 2.5 货币政策走势分化，外紧内松人民币有贬值压力 . - 9 - 2.6 美元走势影响因素及预判 . - 10 - 3.总结与风险提示 . - 13 - - 3 - 1.1.20212021 年人民币汇率走势回顾年人民币汇率走势回顾 2021 年人民币汇率延续 2020 年下半年以来升值趋势，整体特点表现为：窄幅区间运行，中枢下移。一季度由于美国疫苗接种顺利以及巨额财政刺激，通胀预期增强，美债收益率不断攀升，驱动通胀预期转为实际

4、利率上升，美元从 90 关口下方低位反弹，非美货币集体承压，人民币汇率在持续升值后步伐放缓转向调整并贬至年内最低点。4-5 月份，伴随美元指数的再度走弱，人民币表现强势，美元年内三次下破 90 关键点位，令市场恐慌情绪增加，这个阶段人民币汇率对美元呈现单边持续升值态势，且速度逐渐加快，在人民币汇率升破 6.40 重要关口后，市场情绪的短期波动成为驱动汇率变化的主要力量。5 月 31 日，中国人民银行宣布自 2021 年 6 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由 5%提高到 7%，此举使银行减少结汇额度，回收金融机构流动性，在政策指引下市场情绪有所平复

5、，汇率逐步修正短期的超调，有效的缓解了人民币阶段性升值压力。6-7 月，美元因交易美联储减码预期持续上涨，非美货币集体承压贬值，人民币表现相对坚韧，美元指数升值幅度远高于人民币贬值区间。8 月伴随中美关系缓和，我国出口优势不减，外资持续流入等综合因素影响，人民币稳中走升。9 月伊始人民币与美元指数走势出现背离，10 月以来背离程度加剧，四季度主要逻辑在于基本面和季节性贸易结算的真实需求，升值预期的情绪助推或导致汇率超调。11 月 18 日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议首次提出“偏离程度与纠偏力量成正比” ，释放了加强汇率预期管理和调控的信号。12 月9 日中国人民银行宣布自 12 月 1

6、5 日起，再次上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点至 9%，与 5 月情况相似，本次“提准”缩减美元流动性约 200 亿美元，意在收紧外汇流动性，有利于稳定人民币汇率。 今年 CFETS 人民币汇率指数不断上行， 已升至 2015 年汇改以来新高， 对全球主要货币出现不同程度的升值，其中对日元升幅最高，其次为欧元和澳元。 （注：CFETS 人民币汇率指数参考 CFETS 货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种， 样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。 样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。 ）伴随人民币国际化进程不断推进，人民币汇率表