兆易创新-首次覆盖：MCU和存储业务驱动业绩增长-211216（27页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆易创新兆易创新(603986 CH) MCU 和存储业务驱动业绩增长和存储业务驱动业绩增长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 218.50 2021 年 12 月 16 日中国内地 半导体半导体 看好公司产品升级看好公司产品升级+产能扩张，产能扩张，首首次覆盖次覆盖给予买入评级和目标价给予买入评级和目标价 218.50 元元 兆易创新是国内领先的存储和 MCU 芯片设计龙头，在缺芯背景下 MCU 和 NOR 两大业务均处

2、于发展成长期，且 MCU 业务正处于国产替代初期，发 展空间更大。同时公司合作长鑫存储代工产能自研 DRAM，有望成为新的 业绩增长点。我们预计 21/22/23 年 EPS 为 3.28/4.37/5.37 元，根据可比 公司 Wind 一致预期 22 年 PE 中位数为 43.08 倍，我们看好公司产品升级 及产能扩张，给予公司 50 倍 22 年 PE，对应目标价 218.50 元，首次覆盖 给予“买入”评级。 MCU 对标全球龙头打造百货商店，产能支持对标全球龙头打造百货商店，产能支持下下有望有望大幅提升市场份额大幅提升市场份额 根据 IC insights 数据，2020 年全球 M

3、CU 市场规模 207 亿美元，到 2025 年可到 285 亿美元，CAGR 为 5.47%。MCU 市场长期被国外垄断，公司 2020 年全球市占率仅为 0.5%，国内地区市占率为 1%。但兆易 MCU 连续 五年出货量在 32 位 MCU 细分市场中位列中国本土厂商第一，我们预计 2021 年出货量将近 5 亿颗。年内缺货情况下公司依靠渠道优势相对减缓了 产品价格的上涨，实现了大量国产替代。公司以“MCU 百货商店”为业务 定位，产品对标全球龙头供应商，已经有车规级、低功耗、电源管理、wifi 等新产品落地。产能上和华虹等代工厂合作顺利，今明年产能明显增长。 推出推出自自主品牌主品牌 D

4、RAM，依托长鑫产能拓展利基市场，依托长鑫产能拓展利基市场 公司通过与长鑫存储合作保障稳定 DRAM 晶圆，已从代销模式升级为自有 品牌。2021 年 6 月公司推出首款自研 4Gb DDR4 产品，17nm DDR3 正处 积极研发阶段，且专注利基市场，瞄准高毛利应用领域，市场空间大。 NOR Flash 覆盖全容量产品线，景气度覆盖全容量产品线，景气度 2022 年年有望有望持续持续，向高制程升级，向高制程升级 NOR Flash 2020 年全球市场规模 24 亿美元，Omdia 预计 2025 年可达 39 亿美元，CAGR 为 10%。公司是全球第三大供应商，产品容量、规格等指 标涵

5、盖市场全部需求范围。公司 NOR Flash 正由 65nm 向 55nm 工艺演 进，应用上向车规级、工业级市场倾斜，预计将进一步提升公司市占率。 同时公司 NOR Flash 和 MCU 业务在客户采购方面形成良好协同。 目标价目标价 218.50 元，给予买入评级元，给予买入评级 考虑到公司主要产品在“缺芯”潮下量价齐升，及长期公司多款产品的竞 争力较强，我们预计公司 21/22/23 年归母净利润为 21.90/29.18/35.80 亿 元，对应 2021-2023EPS 分别为 3.28/4.37/5.37 元，首次覆盖给予“买 入”评级，目标价 218.50 元，对应 22 年

6、50 倍 PE。 风险提示：新产品研发不及预期；NOR 需求不及预期；MCU 供需波动。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 218.50 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 170.92 市值 (人民币百万) 114,034 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,226 52 周价格范围 (人民币) 119.72-230.05 BVPS (人民币) 18.86 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 3,203 4,497 8,869 1