容百科技-公司深度报告：高镍正极引领者迈向全球龙头-211125（24页）.pdf

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1、 诚信诚信、专业、专业、稳健、高效稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 投资要点： 深耕高镍三元正极，快速成长为高镍龙头。深耕高镍三元正极，快速成长为高镍龙头。容百科技成立 于 2014 年，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业资源， 具备较高的发展起点。公司坚定布局高镍三元体系，成为国内 首家实现 NCM811 量产的正极材料企业，2017 年至今国内高镍 正极市占率

2、位列第一。2017-2020 年公司 NCM811 系列材料出 货量快速增长，CAGR 达到 140%，高镍出货量占比由 2017 年的 16%提升至 2020 年的 82%。 随着下游新能源汽车销量快速增长， 产能利用率提升叠加原材料价格触底回升， 公司业绩出现大幅 增长， 2021 年 Q1-Q3， 公司实现营收 62.51 亿元 （YOY+167%） , 实现归母净利润 5.49 亿元（YOY+384%） 。 磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势。磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势。短期看，受补 贴退坡、CTP/刀片电池技术所带来的部分高端车型铁锂版切 换，叠加 A00 级车型销量增长

3、影响，磷酸铁锂电池回暖趋势明 显。中长期看，综合考虑能量密度提升空间、长期降本空间、 电池综合回收价值等方面，三元电池仍有较大发展空间。我们 预计未来新能源汽车市场将呈现三元正极主导长续航中高端 乘用车市场、 磷酸铁锂正极在短续航中低端乘用车市场份额扩 大的市场格局。根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8 系+NCA）渗 透率由 2019 年的 13%提升至 2020 年的 23%， 预计 2021 年国内 高镍渗透率有望达到 40%。高镍化进程下，正极的工艺复杂程 度和技术壁垒提升；龙头正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资 源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。我 们预计未来三元正极行业随

4、高镍化将迎来集中度提升， 具备技 术优势及成本优势的龙头公司最为受益。 公司具备多项优势，高镍公司具备多项优势，高镍龙头龙头地位稳固。地位稳固。 （1）与同行业竞 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,795 9,787 18,070 27,788 （/） -9.4% 157.9% 84.6% 53.8% 营业利润 253 908 1,709 2,659 （/） 156.7% 258.6% 88.1% 55.6% 归属母公 司净利润 213 817 1,536 2,388 （/） 143.7% 283.6% 87.9% 55.5% EPS(元) 0.48 1.82 3.

5、43 5.33 市盈率 271.5 71.5 38.1 24.5 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 44810 / 27581 流通市值（亿元） 360 每股净资产（元） 11.22 资产负债率（%） 42.6 股价表现股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2021 年年 11 月月 25 日日 电气设备电气设备 容百科技（688005） ：高镍正极引领者，迈向全球龙头 推荐推荐(首次首次) 当前股价：当前股价：130.50 元元 诚信诚信、专业、专业、稳健、高效稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明

6、2 2 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 争对手相比，公司高镍正极布局最早、量产时间最早、产品迭 代速度快，整体水平领先同行 1-2 年。目前，公司已具备 Ni90 系 NCM、NCA，以及 Ni90 以上的 NCM、NCA、NCMA 材料技术和 产品储备能力，相关产品可应用于圆柱、软包和方形以及下一 代全/半固态等电池领域，包括能量密度更高、成本更低的 46800 大圆柱电池。 （2）截止 2020 年底，公司正极产能 4 万 吨，高镍产能国内领先。公司加速扩产优质高镍产能，到 2025 年高镍正极产能将增至 30 万吨以上。为有效消化新增产能， 公司坚持大客户战略， 加大与宁德时代