千味央厨-深度报告：速冻B端优势企业借餐饮长风乘势而起-210907（28页）.pdf

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1、千味央厨是国内最早为餐饮、食堂、酒店等 B 端客户提供速冻面米食品的供应商之一，在 2002年即成为肯德基的供应商，一直致力于速冻食品 B 端市场，从原料采购，到生产加工，再到储存、运输，形成完备供应链，目前已拓展海底捞、真功夫等诸多知名餐饮客户，成为百胜中国 T1 级供应商，为全球唯一入选速冻面米企业。也在原有传统品类基础上不断推陈出新、升级改进，形成差异化产品矩阵，打造了油条、蛋挞、芝麻球等过亿单品，也为大客户定制研发餐饮解决方案，例如为肯德基研发咸蛋黄腊味荷叶包饭、玫瑰酥饼等产品。据测算，2018 年公司在速冻面米 B端市场市占率达 5.75%，在速冻面米这一强竞争赛道中，公司已获得一定

2、先发优势和领先地位。公司产品体系高度集中于速冻面米食品，近年也拓展出菜肴类产品，截至 2020 年末，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别有 95/56/166/51 个 SKU，总计 368 个 SKU。油炸类主要包含油条及油炸点心品类，油条品类在传统中空油条的基础上，改良推新了安心油条、茴香小油条、注芯咸蛋黄油条等创造性新品;点心主要包含芝麻丸、脆皮香蕉、春卷等餐饮点心。烘焙类包含蛋挞皮、可颂面包等;蒸煮类包含猪肉包、卡通造型面点等产品。菜肴类主要为肉丸、千叶豆腐等火锅及麻辣烫食材。2020 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现收入 5.21/1.88/1.84/0.50 亿元， 2

3、017-2019 年 CAGR 分别+13.96%/+16.20%/+20.38%/+46.56%。占比 55.34%的最大品类油炸产品实现较快增长，支撑整体业绩稳定向好发展;烘焙和蒸煮产品也处于快速增长状态，成为公司业绩的第二推动力，蒸煮产品 SKU 数量明显更多，具备后续发力的基础;新晋菜肴类产品持续高速增长，疫情之下的 2020 年仍同比+122%，公司在现有大客户基础上，拓展更多菜肴产品具备天然优势，有望实现产品快速扩张。2020 年公司整体毛利率为 21.54%，同比-2.91ppt，主因 2020 年会计准则调整，运输费用由费用端变更到成本端列示，经调整后毛利率同比-0.37%，基

4、本保持平稳态势。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率分别为 20.18%/22.94%/24.55%/19.34%，菜肴类毛利率持续下滑主因该品类渠道结构改变所致，菜肴类经销模式收入占比由2017 年53.39%逐渐提升至2020 年87.89%，而经销毛利率普遍低于直营模式，拉低品类毛利率，其余品类毛利水平基本保持稳定。从出厂价定价来看，2020 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类定价分别为 9.84/15.00/10.56/10.57元/kg，各品类基本保持稳定，烘焙类单品下滑主因部分高单价产品在 2020 年停产，菜肴类单价稍有下滑主因新增部分定价偏低的新品，以及部分定制高单价产

5、品停产所致。可见公司轻微的价格波动均来自于产品结构调整，并未对渠道进行直接提价。对比同业，公司毛利率相对较低，主因研发投入较高，且定制业务对研发设备要求更高。其次公司产品种类较多，生产线切换不利于规模效应积累。另外公司正处于市场拓张阶段，对员工激励程度较高，短期对毛利水平形成一定拖累。但得益于公司渠道高度集中于 B 端市场，且已打开一定市场认知度，对营销活动和市场广宣依赖度较少，2020 年公司销售费用率仅 3.28%，远低于以C 端业务为主的三全食品14.42%营销费用率，费用精简投放促使净利率保持行业中枢水平。公司除了常规通用产品的生产销售，也根据客户需求研发定制部分产品，或对常规产品的克重、馅料、形状等进行优化，定制模式占比约 35%，其中 2018 年公司为肯德基研发上新 7 项新品，如与知否联名的玫瑰酥饼。公司通过贴近客户的营销系统，依靠在行业内多年积累的经验及强大的研发能力，结合多功能生产系统、密切协同的供应链体系，为客户提供个性化产品。定制产品在研发、采购、生产等环节均根据用户要求进行，公司在历史定制服务中保持着准时交货和优质服务，已在定制供应市场形成良好市场口碑。