【公司研究】沪硅产业-大陆硅片龙头积跬步以至千里-20200525[38页].pdf

《【公司研究】沪硅产业-大陆硅片龙头积跬步以至千里-20200525[38页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】沪硅产业-大陆硅片龙头积跬步以至千里-20200525[38页].pdf（38页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 22.76 元 目标价格（人民币） ：23.89-23.89 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 24.80 已上市流通 A股(亿股) 4.50 总市值(亿元) 564.51 年内股价最高最低(元) 23.56/11.76 沪深 300 指数 3824 上证指数 2814 张纯张纯 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100004 zhang_ 大陆硅片龙头，大陆硅片龙头，积跬步以至千里积跬步以至千里 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 20

2、22E 摊薄每股收益(元) 2.156 -0.048 -0.037 -0.038 0.029 每股净资产(元) 1.69 2.73 2.97 2.93 2.96 每股经营性现金流(元) 0.24 0.14 0.06 0.07 0.20 市盈率(倍) 0.00 0.00 N/A N/A 773.57 净利润增长率(%) -94.99% -902.40% 1.22% 3.09% N/A 净资产收益率(%) 0.33% -1.77% -1.24% -1.29% 0.99% 总股本(百万股) 0.00 1,860.19 2,480.26 2,480.26 2,480.26 来源：公司年报、国金证券研究

3、所 投资逻辑投资逻辑 大陆硅片龙头，率先实现大陆硅片龙头，率先实现 300mm 硅片从硅片从 0 到到 1 的突破：的突破：公司于 2015 年由 国盛集团、产业投资基金等成立，硅片业务分别由上海新昇、Okmetic、新 傲科技三家子公司实际展开，2018 年率先实现 300mm 半导体硅片国产化。 硅片行业：周期与成长共舞，国产替代空间巨大硅片行业：周期与成长共舞，国产替代空间巨大 硅片行业空间和竞争格局硅片行业空间和竞争格局：硅片是半导体制造核心材料，市场 112 亿美 元，200mm 硅片全球产能约 500 万片/月，300mm 约 600 万片/月， 300mm 硅片占比不断提升。半导

4、体硅片的工艺技术难度非常高，研发 周期长壁垒高，且集中度高，前五大占 93%，日企占比过半。 行业成长驱动力：行业成长驱动力：5G 手机，数据中心等是核心驱动，5G 手机的逻辑 芯片和存储等应用升级使得单手机硅片使用面积增加到 4G 的 1.7 倍。 数据流量爆发带来数据中心对于芯片需求增加，数据中心存储需求 带动相关的 300mm 硅片 CAGR(2019-2023)高达 18.4%，汽车电子 化电动化率提升带来半导体特别是 200mm 硅片需求增加，汽车电子对 硅片的需求（为等效 200mm）CAGR（2016-2022）达 8.5%。 行业周期：行业周期：短期-2020Q1 硅片需求强劲

5、，主要是数据中心和 PC 需求增 加，但下半年因疫情因素具有不确定性。中长期- 300mm 硅片至少要到 2021 年以后才有望达到供需平衡，届时硅片厂才会有较强定价能力。 价格方面，LTA（长期合同）将带来价格上的相对稳定，LTA 占比高的 公司价格受供需影响较小。 国内机会：国内机会：中国有大量的晶圆制造和存储行业（长江存储，合肥长鑫 等）投资，硅片特别是 300mm硅片的国产化不可或缺。 成长动力：成长动力：200mm定位高端保障盈利，定位高端保障盈利，300mm面向前沿技术国产替代面向前沿技术国产替代 200mm 产品面向高端细分市场，客户数达 551 家，是公司利润主要来 源（特别是

6、 Okmetic） ，新傲科技 ASP和毛利率都有很大提升空间。 300mm 在上海新昇研发生产，募资 17.5 亿扩张产能，公司产品目前不 少是测试片，随着市场技术升级良率提升，盈利能力有很大提升空间。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2020-2022 年营收分别为 20.34/27.66/37.59 亿 元；由于短期公司扩张期利润为负，我们采用 PS 估值，对应 2020-2022 年 PS 分别为：27.8/20.4/15 倍，参考可比公司估值，考虑到硅片国产化率非常低成长 空间巨大，给一定估值溢价，目标价 23.89 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险：行业周期带来