餐饮旅游行业：从麦当劳看美式快餐业系列（三）麦当劳现金流对餐饮研究框架的启示-180411（29页）.pdf

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1、综合来看，麦当劳的这一高额现金派发策略难以为其他餐饮企业所复制。原因为：（1）如同我们之前麦当劳系列报告二从麦当劳看美式快餐：餐饮+地产的现金牛所分析的，麦当劳高达 55%的主营业务税前利润来自于地产收入，租金收入提供了大量的经营现金流，其他的餐饮企业无法拥有如此高额的租金收入；（2）大部分餐饮公司的物业为租赁，缺乏优质资产进行抵押借款，杠杆率无法提高到麦当劳的水平；（3）大部分餐饮公司的品牌名誉度、管理能力不及麦当劳，无法在“自营”和“加盟”策略当中迅速切换，难以实现如麦当劳近年来的大量出售餐厅业务以回笼现金的策略。因此，缺少了租金收入、缺少用以抵押借贷的资产、难以大量出售餐厅业务进行轻资产

2、战略等因素限制了其他餐饮企业复制如此庞大而激进的现金派发策略。麦当劳作为一个市值超过 1200 亿美元、年收入接近 230 亿美元且基本为现金交易的企业，2009-2017 年这九年累计流入公司的净现金流仅为 5 亿美元。麦当劳依靠庞大且优质的资产、良好的品牌信誉大幅增加杠杆，保持良好运营的同时维持较高的股利支付率和回购，这才为股东带来了十分优秀的 8.3%的现金回报率。百胜是首个进入中国大陆的西式快餐品牌，1987 年即进入中国大陆，早于麦当劳 3 年。2006-2012 年是百胜中国增速最可观的时期，收入从 2006 年的 16.4 亿美元提升到 2012 年的 68.9 亿美元，2012

3、 年实现净利 6.6 亿美元（+25%YOY）。而 2013 年之后，百胜中国的收入端增速显著放缓，2017 年收入 71.4 亿美元2013-2017 年的收入复合增长率为 0.7%。截止 2017 年底，百胜中国是中国拥有门店数最多的餐饮企业，旗下有 5400 家肯德基、2100 家必胜客，以及 TacoBell、小肥羊、到家、东方既白等品牌。作为一个体量庞大的成熟企业，百胜每年的折摊基本固定，经营现金流十分稳定，2014-2017 年均净流入 8.6 亿美元2014 年亏损 3700 万美元，但现金流加回了关店损失及资产的大幅减值 5.2 亿美元（主要来自于小肥羊）。在拥有如此巨量而优质的经营现金流的情况下，百胜的投资现金流却十分稳健主要为肯德基及必胜客的资本开支。在投资小肥羊（2009 年成为第一大股东，2011 年全面私有化小肥羊）遭受损失、副品牌东方既白扩张受阻之后，百胜的投资策略趋于保守近年来的投资主要为 2017 Q2 以 3670 万美元对价、2500 万美元资本投入承诺收购了“到家”80%的股权（到家是一个外卖送餐平台，专注于服务城市用户）。