医药行业CXO研究框架：从需求、供给、政策多维度全面揭示CXO景气度和发展周期-250113（22页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0101 月月 1 13 3 日日 医药医药 行业专题行业专题 CXOCXO 研究框架：从需求、供给、政策多研究框架：从需求、供给、政策多维度全面揭示维度全面揭示 CXOCXO 景气度和发展周期景气度和发展周期 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -6.3-5.8-27.6 绝对收益绝对收益 -12

2、.9-12.5-13.7 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 新药周观点：恒瑞 URAT1 抑制剂报产，国产痛风创新药进入兑现阶段 2025-01-12 新药周观点：2024年约85款创新药国内获批上市，行业蓬勃发展 2025-01-05 新药周观点：2025 年多个国产创新药海外授权值得期待 2024-12-29 国投证券医药产业链数据库之：中成药零售端销售，当前整体稳健，细分领域大品种排名稳定 2024-12-23 干细胞发展迎来新突破，看好干细胞多领域

3、突破 2024-12-23 CXOCXO 整体研究框架：从需求、供给、政策多维度全面揭示整体研究框架：从需求、供给、政策多维度全面揭示 CXOCXO 景景气度和发展周期气度和发展周期 我们主要从需求、供给、政策等多个维度跟踪 CXO 的行业景气度和发展周期。其中，需求端，宏观投融资情况和微观订单情况是核心跟踪指标，用以判断行业景气度变化和相关公司业绩成长性变化；供给端，主要分析相关上市公司产能布局，以判断产能与订单需求的匹配程度；政策端，对 CXO 的影响主要从国内鼓励政策和国外潜在限制政策两方面评估。需求端分析：宏观投融资和微观订单情况是核心跟踪指标需求端分析：宏观投融资和微观订单情况是核心

4、跟踪指标 宏观层面，为了全面地观测创新药研发的景气度和周期性变化，我们以创新药 VC&PE 投融资作为跟踪指标，从年度、季度、月度等多个维度进行观察。其中，年度数据可以清晰判断行业周期变化，季度和月度数据可以高频跟踪行业景气度拐点；微观层面，随着创新药投融资的改善，CXO 订单大概率出现不同程度的复苏。从订单结构分析，具备丰富客户资源和较强管线“漏斗效应”的 CXO 公司，往往表现出较强的业绩成长性。供给端分析：供给端分析：技术平台和产能布局是核心跟踪维度技术平台和产能布局是核心跟踪维度 技术平台方面，CXO 公司结合新药研发趋势和制药公司以及生物技术公司的研发管线布局，持续完善自身技术平台，

5、为客户提供药品研发生产外包服务。以凯莱英为例，公司通过完善一站式服务平台，为国内外制药公司和生物技术公司提供药品全生命周期的一站式服务，服务领域涉及化学小分子、化学大分子、生物大分子等。产能布局方面，可通过资本开支、固定资产、在建工程、反应釜体积等指标进行跟踪。以小分子 CDMO 为例，2019 年-2022 年小分子 CDMO产能积极扩张，相关公司的资本开支、固定资产、在建工程等指标快速增长；2022 年之后国内整体产能布局进入成熟阶段，相关公司的资本开支等指标逐步放缓。再以多肽 CDMO 为例，近期多肽领域研发持续火热，相关订单持续增长，驱动相关公司积极扩产，多肽固相合成反应釜总体积持续提

6、升。政策影响分析：政策影响分析：从国内鼓励政策和国外潜在限制政策两方面评从国内鼓励政策和国外潜在限制政策两方面评估估 政策端对 CXO 的影响主要从国内鼓励政策和国外潜在限制政策两个维度评估。其中，国内鼓励政策方面，2024 年监管机构发布了包括全-22%-12%-2%8%18%28%38%2024-012024-052024-092025-01医药医药沪深沪深300300 998685640 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/医药医药 链条支持创新药发展、创新药受理靠前服务等多项鼓励创新药发展的相关政策，有利于提振创新药研发投入和相关研发生产外