【研报】国防军工行业：军民两用元器件研究之电容产业升级带动军民需求释放行业维持确定性高景气-20200728[53页].pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 产业升级带动军民需求释放， 行业维持确产业升级带动军民需求释放， 行业维持确 定性高景气定性高景气军民两用元器件研究之军民两用元器件研究之 电容电容 2020 年 07 月 28 日 看好/维持 国防军工国防军工 行业行业报告报告 分析师分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱： 执业证书编号：S1480517080001 分析师分析师 沈繁呈 电话：010-66554013 邮箱： 执业证书编号：S1480520

2、050004 研究助理研究助理 朱雨时 电话：010-66555574 邮箱：Z 执业证书编号：S1480119070040 投资摘要： 要点要点 1：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的：电容器是用量最多的电子元件，占全部元件用量的 40%，占被动电子元件的，占被动电子元件的 66%。电容器是一种储能元件，其基本 工作原理是充电和放电，基本作用为“膈直流，通交流，通高频，阻低频”，被应用于隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、 能量转换、控制等方面。电容器可以按电介质分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器 MLCC 以及薄膜电容器，不同种电容原 材料、制作工艺、产品结构以及基础特性差异巨

3、大。其中陶瓷电容器 MLCC 有小尺寸高容值的特性， ，因此应用最为广泛。 要点要点 2：军用电容器以陶瓷电容：军用电容器以陶瓷电容 MLCC和钽电容为主，市场集中度较高且发展前景十分广阔。和钽电容为主，市场集中度较高且发展前景十分广阔。陶瓷电容 MLCC 被广泛地应用 于航空电子设备、装甲车辆电子设备、军用移动通讯设备、武器精确制导及军事信号监控等军用电子设备上。我国军用陶瓷 电容 MLCC 市场常年保持 10%以上增长，市场规模由 2013 年的 14.4 亿元增长到 2019 年的 29.5 亿元，年均复合增速达到 12.7%，高于工业和消费电子领域。此外，由于高标准的军工资质要求，目前

4、国内已获得军工用陶瓷电容器生产厂商资质认证 的仅有成都宏明电子、鸿远电子以及火炬电子等少数几家公司，鸿远电子、宏明电子、火炬电子市场占比分别为 24%、23%、 17%。企业之间竞争的主要是新产品研发和生产能力，体现为更齐全的产品规格、更具创新性的产品，产品单价、利润水平 均远高于 MLCC 行业平均水平。军用钽电容的供应商主要是宏达电子、振华科技两家，市场份额相对稳定。 要点要点 3：中国中国是全球电容器最大市场是全球电容器最大市场，国产替代空间巨大，国产替代空间巨大。2019 年全球电容器市场规模达 220 亿美元，我国电容器行业的市 场规模为 1102 亿元，占全球额比重达71%。201

5、1-2019 年，我国电容器行业规模平均增速为6.73%，高于全球平均增速2.5 个百分点。全球电容器市场目前形成了集中度较高的成熟产业竞争格局：日本绝对领先，台韩美各有优势，大陆尚属第三梯 队。 全球电容器产品市场占有率前十的企业中有 6 家是日本企业， 2 家是美国企业。 台湾的被动元件市场则呈现诸侯割据模式， 各厂商实力均衡。大陆方面虽然目前主要以中低阶产品为主，但也涌现出一批高质量的厂商。虽然国际巨头凭借技术优势仍 然占据高端市场主导地位，而近两年国际头部厂商调整发展战略淘汰中低端产能，为国内厂商拓展业务规模提供了良好的机 遇。 自主化发展趋势进一步刺激国内电容器企业加快自主化发展趋势

6、进一步刺激国内电容器企业加快研发速度研发速度、大幅度扩产以填补市场的国产电容器供给空缺。大幅度扩产以填补市场的国产电容器供给空缺。 投资策略：投资策略：我们看好我们看好 M MLCCLCC 在军民两端未来在军民两端未来需求的高景气度与高确定性需求的高景气度与高确定性。在民用端，5G 手机、5G 基站等新技术的推广增加了 MLCC 的使用量。在军用端，十四五期间武器装备的更新换代与升级同样带来了军用 MLCC 使用量的提升，同时国内军用 MLCC 企业不断增加研发投入，向高端领域国产替代进军，在毛利率上有望维持较高的水平。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期、军用市场竞争加剧导致单价降低、新产

7、业技术升级带动电容使用量提升不及预期下游需求不及预期、军用市场竞争加剧导致单价降低、新产业技术升级带动电容使用量提升不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201919A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 鸿远电子 1.88 1.52 1.93 2.39 26.05 32.19 25.41 20.52 5.46 强烈推荐 火炬电子 0.84 1.12 1.41 1.7

8、2 38.58 28.99 23.00 18.87 4.73 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 国防军工行业：产业升级带动军民需求释放，行业维持确定性高景气军民两用元器件研究之电容 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 国际电容厂商产品特色鲜明，龙头优势明显国际电容厂商产品特色鲜明，龙头优势明显 . 6 1.1 日本村田 . 6 1.2 韩国三星电机 . 8 1.3 美国基美（KEMET）. 9 2. 电容器应用场景电容器应用场景.10 2.1 军用电容器市场 .10 2.2

9、 民用电容器市场 .13 2.3 下游市场驱动力 .15 2.3.1 消费电子领域 .15 2.3.2 汽车领域 .17 2.3.3 通信领域 .19 3. 电容行业市场概况电容行业市场概况.21 3.1 电容行业市场行情 .21 3.2 电容器的主要供应商 .23 3.2.1 鸿远电子 .23 3.2.2 火炬电子 .24 3.2.3 宏达电子 .26 3.2.4 风华高科 .26 3.2.5 三环集团 .27 3.2.6 法拉电子 .27 4. 投资建议投资建议.27 5. 风险提示风险提示.27 6. 附录一：电容器附录一：电容器基础电子元件，小器件有大作用基础电子元件，小器件有大作用

10、.28 6.1 三大被动元器件之一，结构各异，功能多样 .28 6.2 多种类电容器应用广泛，小型化大容量是主要趋势 .29 6.2.1 陶瓷电容器 .30 6.2.2 铝电解电容器 .31 6.2.3 钽电解电容器 .32 6.2.4 薄膜电容器 .34 6.2.5 超级电容器 .35 7. 附录二：全球电容市场格局概况附录二：全球电容市场格局概况分层明分层明显，陶瓷、铝电容占主要市场份额显，陶瓷、铝电容占主要市场份额 .37 7.1 电容市场厂商竞争集中度高，日本绝对领先 .37 7.2 陶瓷电容寡头垄断格局难以打破，铝电容市场竞争相对充分 .40 7.2.1 陶瓷电容器市场 .40 7.

11、2.2 铝电解电容器市场 .43 7.2.3 钽电解电容器市场 .45 7.2.4 薄膜电容器市场 .46 7.2.5 超级电容市场 .48 nMoRoOtMpQnPyQpQtPsNtQ8OaObRmOqQpNpPeRoOqPkPpMoO7NmMwPwMmNoRvPnNqO 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 国防军工行业：产业升级带动军民需求释放，行业维持确定性高景气军民两用元器件研究之电容 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总相关报告汇总 .51 插图目录插图目录 图图 1： 村田村田 2018 年度各产品销售额年度各产

12、品销售额. 6 图图 2： 村田村田 2018 年度各地区销售额年度各地区销售额. 6 图图 3： 村田村田 2014-2018 年销售额和营业利润率变化情况年销售额和营业利润率变化情况 . 6 图图 4： 三星电机三星电机 2014-2018 年营业利润和净利润规模年营业利润和净利润规模 . 8 图图 5： KEMET 2015-2019年营业利润和净利润规模（单位：百万美元）年营业利润和净利润规模（单位：百万美元） . 9 图图 6： 2019财年财年 KEMET 营收结构营收结构.10 图图 7： 2019财年财年 KEMET 固态电容业务营收结构固态电容业务营收结构.10 图图 8：

13、我国的国防支出及增速我国的国防支出及增速.10 图图 9： 我国国防支出占我国国防支出占 GDP 和财政支出的比例和财政支出的比例.10 图图 10： 2018年年国内军用国内军用 MLCC行业市场份额行业市场份额. 11 图图 11： 军工军工 MLCC 的主要应用领域的主要应用领域 .12 图图 12： 2018年国内军用钽电解电容行业市场份额年国内军用钽电解电容行业市场份额 .13 图图 13： 民用民用 MLCC 商业模式及其代表厂商商业模式及其代表厂商.14 图图 14： 我国工业类我国工业类 MLCC市场规模增速及预测市场规模增速及预测.14 图图 15： 我国消费类我国消费类 M

14、LCC市场规模增速及预测市场规模增速及预测.14 图图 16： MLCC的需求主要来自与消费电子领域的需求主要来自与消费电子领域.15 图图 17： 全球智能手机出货量及预测全球智能手机出货量及预测 .15 图图 18： 全球笔记本电脑和平板电脑出货量全球笔记本电脑和平板电脑出货量 .15 图图 19： 中国智能手机品牌出货量占全球市场较大比例中国智能手机品牌出货量占全球市场较大比例 .16 图图 20： 智能手智能手机升级不断，新功能层出不穷机升级不断，新功能层出不穷 .16 图图 21： 5G手机中手机中 MLCC需求量大幅提升需求量大幅提升 .17 图图 22： 中国及海外市场汽车销量（

15、万辆）中国及海外市场汽车销量（万辆） .17 图图 23： 中国及海外市场新能源汽车销量及预测（万辆）中国及海外市场新能源汽车销量及预测（万辆） .17 图图 24： 新能源汽车中用到的电子元件新能源汽车中用到的电子元件 .18 图图 25： 电动汽车电动汽车 MLCC用用量内两年翻一番量内两年翻一番.19 图图 26： 不同汽车的不同汽车的 MLCC用量的倍数关系用量的倍数关系.19 图图 27： 移动通信进化史：从移动通信进化史：从 1G到到 5G.19 图图 28： 国内国内 5G基站建设数量预测（万座）基站建设数量预测（万座） .19 图图 29： 5G将带来的经济产出（亿元）将带来的经济产出（亿元） .19 图图 30： 电解电容在通信基站电解电容在通信基站的开关电源模块中的应用的开关电源模块中的应用 .20 图图 31： 典型移动通信基站系统中射频器件分布图典型移动通信基站系统中射频器件分布图 .