【公司研究】中芯国际-首次覆盖报告：大陆晶圆代工龙头登录科创板进击先进制程前景广阔-20200729[29页].pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 29 日 中芯国际（中芯国际（688981.SH） 电子电子/半导体半导体 大陆晶圆大陆晶圆代工龙头代工龙头登录科创板，进击先进制程前景广阔登录科创板，进击先进制程前景广阔 中芯国际中芯国际首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 国资国资背景背景大陆大陆晶圆代工龙头晶圆代工龙头持续加码持续加码研发，研发，成效凸显成效凸显 （1）公司作为国内晶圆代工龙头，2018 年全球市占率为 6%，位列全球第 四，大陆第一；2020Q2 公司全球市占率 5%，预计实现营收 9.4 亿美元，位 列全球第五，大陆第一。 （2）公司不断

2、加码研发，助力先进制程发展。对比友商台积电和联电，公 司研发投入率和资本开支占比均高于友商，研发人员占比从 17 年的 10.95% 升至 19 年的 16.02%。公司加大研发投入的效果近年开始展现，14nm 制程 实现关键技术突破， 为后续先进制程推出铺平道路， 和联电差距亦不断缩小。 创新驱动创新驱动下游先进制程需求下游先进制程需求，公司先进制程公司先进制程提升空间巨大提升空间巨大 摩尔定律引领芯片行业发展，随着科技创新，5G、智能手机、IoT 等对先进 制程需求旺盛， 带动制程升级， 推动行业发展。 从市场空间看， 2019 年 20nm 及以下占比超三成，IHS 预计到 2025 年

3、先进制程占比将过半，届时市场规 模达 420 亿美元，CAGR 达 13.4%。行业龙头台积电市占率过半，客户覆盖 广泛，技术全面，其营收结构可代表行业下游需求结构和发展方向。台积电 2019 年 7nm 制程放量，营收占比 27%，先进制程贡献营收过半。中芯国际 和台积电相差两至三代，先进制程占比较低，存在巨大提升空间。 资本与政策资本与政策全方位助力，全方位助力，多因素共振，多因素共振，公司公司迎来黄金发展期迎来黄金发展期 （1）国产替代正当时，资本与政策共振助力公司发展。大陆半导体自给率 较低，制造业较为薄弱，存在结构性失衡，政府高度重视集成电路产业，密 集出台政策支持产业发展，大陆集成

4、电路维持景气周期。作为大陆半导体制 造业龙头，公司获得政策性银行贷款，低息发行债券支持。大基金一二期相 继入股公司，为公司提供包括资金、产业链资源整合在内的一系列支持。 （2）核心人才加盟叠加行业客户转单，多因素共振驱动公司快速发展。公 司加码研发，引入梁孟松先生等多名核心人才加盟公司，助力公司先进制程 突破。制程越低，设备投入呈指数级增长，先进制程玩家大幅缩小。公司作 为大陆地区先进制程唯一挑战者，政策、人才和资本三大因素共振，摩尔定 律放缓为追随者提供有利空间， 华为事件加速国产替代， 叠加国内客户转单， 公司将迎来良好的发展窗口期。 盈利预测与评级盈利预测与评级 我们预计公司 2020-

5、2022 年将实现营收 253.68，277.20，325.92 亿元；实现 归母净利 18.43，19.69，22.64 亿元；2020-2022 年 EPS 分别为 0.25，0.27， 0.31 元/股，对应 2020 年 7 月 28 日收盘价 PB 分别为 5.7X，5.6X，5.5X。考 虑到公司未来的成长性和稀缺性，首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”评级。 风险风险提提示示： 14nm 及以下先进制程研发不及预期； 客户导入不及预期； 14nm 及以下先进制程量产不及预期；疫情导致公司供应链受影响。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020

6、E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23,017 22,018 25,368 27,720 32,592 增长率(%) 7.6 -4.3 15.2 9.3 17.6 净利润(百万元) 747 1,794 1,843 1,969 2,264 增长率(%) -40.0 140.0 2.8 6.8 15.0 毛利率(%) 23.0 20.8 21.9 23.2 24.5 净利率(%) 3.2 8.1 7.3 7.1 6.9 ROE(%) 0.6 1.8 1.6 1.7 2.0 EPS(摊薄/元) 0.10 0.24 0.25 0.27 0.31 P/E 717.5 298.9 290.9