中鼎股份-投资价值分析报告：“拓品类、提量价、国产化”非轮橡胶龙头再出发-20200727[35页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 27 日 中鼎股份（000887.SZ） 汽车和汽车零部件 “拓品类、提量价、国产化” ，非轮橡胶龙头再出发 中鼎股份（000887.SZ）投资价值分析报告 公司深度 国内汽车非轮胎橡胶行业龙头国内汽车非轮胎橡胶行业龙头，海外海外并购并购扩大扩大版图版图。公司2006 年上市 后通过并购海外优质资产提升技术、 丰富产品、 升级客户， 布局海外市场 （19 年海外收入占比66%） 。目前公司主营业务涉及冷却系统、密封系统、降噪 减震底盘系统、空气悬挂和电机系统四大板块。2019 年、20H1 受下游汽车 产量下滑和海外子公司毛利率下滑影响，公司业绩暂

2、时承压。 布局布局新能源，新能源，单车单车价值量价值量有望有望提升提升。较传统汽车，预计公司配套新能源 汽车单车价值量有望提升 1600 1900 元至 0.40.5 万元（增量来自电池 密封、减震产品，热管理管路用量提升） 。目前公司获得众多头部 OEM 认 可和配套（已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来和吉利等客户定 点） 。我们推测公司新能源汽车项目在手订单价值量或超过 50 亿元。 横向横向拓展拓展品类，品类，布布局局轻量轻量化化打开打开增长增长空间空间。公司基于现有衬套产品，再 增加铝合金锻件，可实现向锻铝控制臂总成的横向拓展。橡胶减震系统总 单车价值量约 6001000 元，而

3、锻铝控制臂价值量可达 1000 元。通过品类 拓展，一方面能提升单车配套价值量，打开收入增长空间，另一方面，利 于公司发展为总成及系统供应商，提升供应链地位。目前公司已经获得某 自主品牌和北京奔驰相关车型的配套。 海外海外公司公司国产国产化化，开拓开拓国内国内市场市场。公司海外并购暂告一段落，下一阶段 将着力整合境内外资源，强化全球“开发、生产、配套一体化”的战略定 位。目前公司正在加速推进两大优质海外公司产品的国产进程：TFH 的热 管理冷却管路系统（全球头部管路总成供应商）和 AMK 的空气悬挂（全球 前三空气悬挂供应商）。国产化将带来两个优势：1）毛利率提升或产品单 价降低增强市场竞争力

4、；2）拓展国内客户，打开国内市场空间。 业绩业绩有望有望触底，触底，估值估值处于处于底部底部。2020 年受疫情影响，公司业绩承压。 随着疫情影响减弱，新订单、新产品投产，公司业绩有望触底回暖。预测 公司 20202022 年归母净利润为 4.7 / 7.3 / 9.0 亿元， 对应 EPS 为 0.38/ 0.59/ 0.74 元。当前公司估值处于历史底部，较同行被低估。我们给予公 司 2020 年 35 倍 PE 估值， 对应目标价 13.30 元， 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动；国产项目/新品拓展不及预期；汇率风险等。 业绩预测和估值指标业绩预测

5、和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,368 11,706 10,715 11,614 12,600 营业收入增长率 5.08% -5.35% -8.47% 8.39% 8.49% 净利润（百万元） 1,116 602 468 726 898 净利润增长率 -0.98% -46.08% -22.28% 55.10% 23.82% EPS（元） 0.91 0.49 0.38 0.59 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.48% 6.77% 5.13% 7.51% 8.75% P/E 10 18 24 15 12 P/B

6、1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 07 月 23 日 买入（首次） 当前价/目标价：9.09/13.30 元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 联系人 杨耀先 021-52523656 市场数据 总股本(亿股)： 12.21 总市值(亿元)：110.97 一年最低/最高(元)：7.14/11.34 近 3 月换手率：116.28% 股价表现(一年) -21% -10% 0% 10% 21% 06-1909-1912-1903-20 中鼎股份沪深300 收益表现 % 一个