光伏行业深度报告：多晶硅供需反转国内龙头尽享红利-20200720[33页].pdf

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1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -22% -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 2019-072019-112020-03 电气设备上证指数深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （07.2007.20） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2019A2019A 2020E2020E 20

2、21E2021E 600438600438 通威股份通威股份 990.07990.07 23.0923.09 0.610.61 0.690.69 0.870.87 37.8537.85 33.4633.46 26.5426.54 买入买入 2020 年 07 月 20 日 光伏行业深度报告光伏行业深度报告 电 气 设 备 电 气 设 备 投资要点：投资要点： 多晶硅行业发展曲折前行，短期供需反转价格迎向上拐点多晶硅行业发展曲折前行，短期供需反转价格迎向上拐点 多晶硅是光伏行业重要上游， 产业发展曲折前行。 改良西门子法为当前 多晶硅制造主要工艺，其中电力、原材料、折旧占据主要生产成本。目 前国

3、内先进厂商现金成本控制在 3 万元/吨，生产成本在 4 万元/吨，综 合成本在 5 万元/吨。回溯最近一轮多晶硅价格周期，行业整体处于供 过于求的阶段，价格主要由边际供给的现金成本决定。当前阶段，随着 疫情影响逐步消退，下半年需求逐步释放，且全球单晶占比逐步上升， 高品质硅料需求提升， 多晶硅有望迎来供需反转， 市场价格迎向上拐点。 预计 2020 年下半年合理含税价在 70 元/kg 左右，对于具有成本优势的 龙头企业而言，有望迎来量利齐升的高增长。 下游需求旺盛：光伏行业景气上行，单晶硅片产能持续释放下游需求旺盛：光伏行业景气上行，单晶硅片产能持续释放 当前光伏行业景气持续上行，海外方面，

4、疫情对上半年海外光伏装机构成 短期扰动，但当期出口数据已开始逐步好转，下半年需求有望持续向好； 国内方面，光伏竞价结果落地，总规模达 25.97GW，项目规模可观且年内 实现并网预期强烈，户用市场有望继续成为亮点，全年装机预期乐观。产 业链方面，2019年单晶硅片企业开始新一轮快速扩张，预期 2020年单晶硅 片产量增加规模在 50GW 以上。随着下半年光伏市场需求逐步释放，单晶 硅片占比逐步上升，预计高品质的多晶硅需求将持续旺盛。 行业供给偏紧：海外产能出清，国内格局优化，价格触底反弹行业供给偏紧：海外产能出清，国内格局优化，价格触底反弹 受价格下行影响，高成本的多晶硅产能加速退出，行业格局

5、持续向好。海 外 OCI 关闭韩国 5.2万吨多晶硅产能，韩华停产 1.4万吨产能，同时瓦克也 计划关闭美国 5万吨多晶硅产能； 国内产能方面， 硅料行业 C5格局渐稳固， 2019 年底国内在产多晶硅企业数量减少至 13 家，前 5 企业产能占提升至 76.8%，且综合成本优势明显。由于新建产能释放周期较长，多晶硅行业有 望长期保持供需向好的高景气周期，国内低成本硅料龙头有望显著受益。 投资建议：投资建议：受益于海外产能退出及下游受益于海外产能退出及下游需求的持续增长，多晶硅供需需求的持续增长，多晶硅供需 格局反转，价格迎向上拐点。目前国内低成本新产能的竞争优势十分格局反转，价格迎向上拐点。

6、目前国内低成本新产能的竞争优势十分 明显，明显， 推荐多晶硅龙头企业通威股份、 建议关注大全新能源 （未覆盖）推荐多晶硅龙头企业通威股份、 建议关注大全新能源 （未覆盖） 。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；海外需求不及预期。 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 多晶硅供需反转，多晶硅供需反转，国内国内龙头龙头尽享红利尽享红利 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 龚斯闻龚斯闻 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160518050001 021-68592229 周淼顺周