《新华保险-资产负债双驱动规模价值共发展-20200726[22页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新华保险-资产负债双驱动规模价值共发展-20200726[22页].pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月26日 新华保险(601336.SH) 非银金融/保险 资产负债双驱动,规模价值共发展 公司深度 全国领先的寿险公司,致力于转型发展中实现二次腾飞 公司确立了以寿险业务为主体、以财富管理和康养产业为两翼、以科技赋能 为支撑的“1+2+1”战略,坚守寿险发展本质,着力打造“中国最优秀的以 全方位寿险业务为核心的金融服务集团”。 资产负债双轮驱动,规模价值全面发展 经过前期转型,公司产品结构得到优化,打下良好价值基础;在新阶段重塑 发展格局,进一步打通负债端与资产端连接,实现规模与价值全面发展。 代理人队伍规模站上新平台,银保渠道新
2、阶段发力传统优势 2019年末公司代理人队伍超过50万人,个险渠道保费占比达79%;传 统优势银保渠道重整发力,趸交业务激增,渠道保费快速增长。 保障型储蓄型产品共同发展,康养布局协同延伸保险产业链 公司近年来健康险业务快速发展,产品价值率显著提升,长期储蓄型产 品同样受到重视。多样化的养老产业和医疗、健康服务协同主业发展。 保险资金运用稳健积极,第三方资管业务具备发展潜力 权益投资主动管理略有强化,债权类投资利率敏感性有所回升,非标投 资平稳安全。资管公司与养老公司在第三方资产管理业务方面大有可为。 盈利预测、估值与评级 假设公司业务整体平稳增长,剩余边际长期摊销稳定贡献利润,投资成果与 市
3、场表现相吻合。预计公司2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元, 对应 2020 年 7 月 24 日收盘价 PE 分别为 9.9、8.2、6.4 倍;预计公司 2020 至 2022 年 EVPS 分别为 74.27、81.66、90.56 元,相应 P/EV 分别为 0.70、 0.64、0.57倍。 采用保险评估价值法测算,得到公司A股的合理价值为69.58元每股,对应 2020年P/EV为0.94倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业
4、 政策风险等。受经济、公司决策,以及资本市场波动等影响带来的经营成果 不达预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 内含价值(百万元) 173,151 205,043 231,731 254,775 282,551 增长率(%) 12.82 18.42 13.02 9.94 10.90 新业务价值(百万元) 12,210 9,779 10,083 11,375 12,741 增长率(%) 1.22 -19.91 3.11 12.81 12.01 归母净利润(百万元) 7,922 14,559 16,342 19,833 25,352 增长
5、率(%) 47.17 83.78 12.25 21.36 27.82 EPS(元/股) 2.54 4.67 5.24 6.36 8.13 P/E 20.4 11.1 9.9 8.2 6.4 P/EV 0.94 0.79 0.70 0.64 0.57 P/B 2.5 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源:Wind、新时代证券研究所预测(股价为2020年7月24日收盘价) 强烈推荐(首次评级) 鲍淼(分析师) 证书编号:S0280520050001 市场数据 时间 2020.07.24 收盘价(元): 51.89 一年最低/最高(元): 37.88/61.45 总股本(亿股): 20.85 总
6、市值(亿元): 1,082.13 流通股本(亿股): 20.85 流通市值(亿元): 1,082.13 近3月换手率: 46.26% 股价一年走势 相关报告 -31% -23% -15% -7% 1% 9% 17% 25% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 新华保险 沪深300 2020-07-26 新华保险 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元,对应2020年7月 24日收盘价PE分别为9.9、8.2、6.4倍;预计公司2020至202
7、2年EVPS分别为 74.27、81.66、90.56元,相应P/EV分别为0.70、0.64、0.57倍。 采用保险评估价值法测算,得到公司A股的合理价值为69.58元每股,对应 2020年P/EV为0.94倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 关键假设 假设公司业务整体平稳增长,剩余边际长期摊销稳定贡献利润,投资成果与市 场表现相吻合。公司短期内趸交产品和银保渠道的保费收入增幅扩大,一定程度上 拉低保险产品整体新业务价值率。同时,一方面公司前期大幅增员,但短期内还没 有达到理想的销售效果;另一方面,年内突发的疫情对线下业务开展以及居民的保 险购买能力产生了负面影响。总体来看,人力规模扩充带来
8、新单保费和新业务价值 的增长,但受负面因素影响短期内二者增速有所弱化,中长期存在改善预期。 我们与市场的观点的差异 当前人身险市场集中度依然较高,大型公司凭借品牌、网点、销售人员数量等 优势占据着大部分线下市场,对保险客户覆盖和转化的渠道优势是大型公司可以维 持销售高价值产品的重要因素。 规模型产品件均高、相对易销售,有助于保险代理人获取客户并获得收入,提 升留存意愿并进一步销售长期复杂产品,帮助公司实现保费规模和价值总量的提升。 能够根据宏观环境、市场变化、公司发展的具体情况,及时、适度的调整经营 策略,阶段性的选择规模和价值的侧重方向,从而达到动态平衡和公司经营成果的 最大化,也是公司决策
9、水平和自我调节能力的体现。 股价上涨的催化因素 代理人队伍产能提升,产品结构优化,新业务价值率回升,新业务价值增速转 正并持续改善,资产再配臵收益率环境改善等。 投资风险 外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。保险风险发生 率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、 公司决策,以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。 oPrOpPpQrOnPzRoRmQrOpM7NaOaQsQoOsQqQlOmMpQjMpNqP9PnNzQwMnPpQMYsOtP 2020-07-26 新华保险 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录
10、 1、 公司简介 . 5 2、 人身险市场环境及行业发展概况 . 6 2.1、 市场集中度近年来有所回升,大型公司仍具备相对竞争优势 . 6 2.2、 健康险快速发展、份额显著提升,保险市场仍有较大提升空间 . 6 3、 新华保险:坚守寿险主业,负债资产协同发展 . 7 3.1、 寿险业务:健康险稳定价值,人力增长带动规模 . 7 3.1.1、 代理人规模站上新平台,银保渠道具备传统优势 . 7 3.1.2、 近年来健康险业务快速发展,产品价值率显著提升 . 9 3.2、 康养布局:多样化的养老产业和医疗、健康服务 . 10 3.2.1、 南北呼应的多产品养老产业布局 . 10 3.2.2、
11、覆盖广泛的健康管理平台和专业康复医院 . 10 3.3、 资产管理:保险资金运用积极稳健,协同负债实现双轮驱动 . 11 3.3.1、 类固收资产配臵相对积极,投资收益率表现稳健 . 11 3.3.2、 债权类投资利率敏感性有所回升,权益类投资主动管理再强化 . 12 3.3.3、 非标投资严控信用评级,投资占比稳中有降 . 14 3.3.4、 资产管理公司管理规模上万亿平台,财富管理功能仍待扩展强化 . 14 4、 财务及价值分析 . 15 4.1、 盈利水平整体保持高增长,股东回报稳步提升. 15 4.2、 内含价值稳健成长,偿付能力保持充足 . 16 5、 盈利预测与投资建议 . 17
12、5.1、 盈利预测与投资评级 . 17 5.2、 同类公司估值及盈利情况比较 . 17 6、 风险分析 . 19 附:财务预测摘要 . 20 图表目录 图1: 大型人身险公司规模保费市场份额情况 . 6 图2: 大型人身险公司及行业规模保费同比增速 . 6 图3: 人身险公司产品结构 . 7 图4: 我国人身险保险密度(元/人)及保险深度(%) . 7 图5: 公司代理人渠道保费收入占比 . 8 图6: 公司代理人渠道保费规模(百万元)及同比增速 . 8 图7: 公司营销员数量(万人)及同比增速 . 8 图8: 大型上市险企寿险代理人规模同比增速 . 8 图9: 公司代理人新单保费规模(百万元
13、)及同比增速 . 9 图10: 公司续期业务保费收入占比 . 9 图11: 公司健康险保费规模(百万元)及同比增速 . 9 图12: 公司保费产品结构 . 9 图13: 公司产品新业务价值率情况 . 10 图14: 公司新业务价值规模(百万元)及同比增速 . 10 图15: 公司投资资产规模(百万元)及同比增速 . 12 2020-07-26 新华保险 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图16: 公司投资资产大类配臵结构 . 12 图17: 公司投资收益率情况(%) . 12 图18: 公司债券投资中主要金融资产分类情况 . 13 图19: 公司债权型投资利率敏感性(市场利率-5
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