新华保险-资产负债双驱动规模价值共发展-20200726[22页].pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月26日 新华保险（601336.SH） 非银金融/保险 资产负债双驱动，规模价值共发展 公司深度 全国领先的寿险公司，致力于转型发展中实现二次腾飞 公司确立了以寿险业务为主体、以财富管理和康养产业为两翼、以科技赋能 为支撑的“1+2+1”战略，坚守寿险发展本质，着力打造“中国最优秀的以 全方位寿险业务为核心的金融服务集团”。 资产负债双轮驱动，规模价值全面发展 经过前期转型，公司产品结构得到优化，打下良好价值基础；在新阶段重塑 发展格局，进一步打通负债端与资产端连接，实现规模与价值全面发展。 代理人队伍规模站上新平台，银保渠道新

2、阶段发力传统优势 2019年末公司代理人队伍超过50万人，个险渠道保费占比达79%；传 统优势银保渠道重整发力，趸交业务激增，渠道保费快速增长。 保障型储蓄型产品共同发展，康养布局协同延伸保险产业链 公司近年来健康险业务快速发展，产品价值率显著提升，长期储蓄型产 品同样受到重视。多样化的养老产业和医疗、健康服务协同主业发展。 保险资金运用稳健积极，第三方资管业务具备发展潜力 权益投资主动管理略有强化，债权类投资利率敏感性有所回升，非标投 资平稳安全。资管公司与养老公司在第三方资产管理业务方面大有可为。 盈利预测、估值与评级 假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与 市

3、场表现相吻合。预计公司2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元， 对应 2020 年 7 月 24 日收盘价 PE 分别为 9.9、8.2、6.4 倍；预计公司 2020 至 2022 年 EVPS 分别为 74.27、81.66、90.56 元，相应 P/EV 分别为 0.70、 0.64、0.57倍。 采用保险评估价值法测算，得到公司A股的合理价值为69.58元每股，对应 2020年P/EV为0.94倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业

4、 政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果 不达预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 内含价值(百万元) 173,151 205,043 231,731 254,775 282,551 增长率(%) 12.82 18.42 13.02 9.94 10.90 新业务价值(百万元) 12,210 9,779 10,083 11,375 12,741 增长率(%) 1.22 -19.91 3.11 12.81 12.01 归母净利润（百万元） 7,922 14,559 16,342 19,833 25,352 增长

5、率(%) 47.17 83.78 12.25 21.36 27.82 EPS(元/股) 2.54 4.67 5.24 6.36 8.13 P/E 20.4 11.1 9.9 8.2 6.4 P/EV 0.94 0.79 0.70 0.64 0.57 P/B 2.5 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测（股价为2020年7月24日收盘价） 强烈推荐（首次评级） 鲍淼（分析师） 证书编号：S0280520050001 市场数据 时间 2020.07.24 收盘价(元)： 51.89 一年最低/最高(元)： 37.88/61.45 总股本(亿股)： 20.85 总

6、市值(亿元)： 1,082.13 流通股本(亿股)： 20.85 流通市值(亿元)： 1,082.13 近3月换手率： 46.26% 股价一年走势 相关报告 -31% -23% -15% -7% 1% 9% 17% 25% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 新华保险 沪深300 2020-07-26 新华保险 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元，对应2020年7月 24日收盘价PE分别为9.9、8.2、6.4倍；预计公司2020至202