银行业专题：美国四大行为最坏情况做好准备-20200726[17页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 银行 Table_IndustryInfo 行业专题 超配 （维持评级） 2020年07月26日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 美国四大行为最坏情况做好准备 二季度净利润降幅扩大；交易收入大增是亮点 摩根大通、美国银行和花旗集团二季度净利润同比分别下降 51%、52% 和 73%，富国银行亏损 2.4 亿美元。但由于市场预期非常悲观，除富国 银行外，其他三大行业绩略超预期，主要是交易收入大幅增长。 二季度加大拨备计提力度，已为最坏情况做好准备 在一季度大幅计提拨备基础上，二季度四大行

2、进一步加大了拨备计提力 度，是拖累业绩的主要因素。二季度资产质量有所下行，风险整体可控； 考虑到信贷违约风险的滞后性以及 6 月下旬以来美国疫情的二次爆发， 未来资产质量仍存在较大的下行压力和不确定性。但四大行已为最坏情 况做好了充足的准备，6月末四大行拨备覆盖率基本处在历史高位。 二季度净息差收窄幅度扩大，下半年持续收窄 受美联储连续降息至零利率的冲击，四大行二季度净息差大幅收窄，降 至历史较低水平；二季度四大行高收益的信贷占比下降也对净息差形成 了一定的冲击。考虑到重定价周期，预计美国银行业净息差下半年仍延 续下行趋势，将成为拖累美国银行业绩的主要因子。 二季度信贷压缩；上半年存款持续高增

3、 二季度富国银行资产小幅压缩，摩根大通、美国银行和花旗集团扩张速 度放缓，主要是压缩了信贷规模。上半年整体来看，工商业贷款规模扩 张，消费贷款持续压缩，贷款占资产总额的比重下降。四大行存款持续 高增，4-5 月份美国居民储蓄率快速提升至 32%和 23%，前期基本维持 在 10%以下。消费是美国经济增长的引擎，居民高储蓄的情况会进一步 制约美国经济的复苏。 投资建议 我国经济稳步复苏，走出了疫情冲击最坏阶段。同时，我国财政政策和 货币政策空间更大，经济韧性较强，利率也不会快速进入长期低利率环 境，我国银行业经营环境相对好于美国。当前我国银行估值处于低位， 反映了极悲观预期，维持行业“超配”评级

4、，持续推荐工商银行、农业银行、 邮储银行以及宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 4.98 17,092 0.90 0.94 5.5 5.3 601288 农业银行 买入 3.23 11,083 0.72 0.75 4.5 4.3 601658 邮储银行 买入 4.62 3,891 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 宁波银行 买入 30.

5、08 1,807 2.67 3.14 11.3 9.6 601128 常熟银行 增持 7.41 203 0.74 0.85 10.0 8.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 行业快评：SWIFT与美国金融制裁是怎么回 事？ 2020-07-19 2020年7月银行业投资策略：静待花开 2020-07-03 浙江银行业专题：中小银行的“浙东现象” 2020-06-22 银行卡产业及卡组织专题：方寸之间 2020-06-14 银行业 2020 年下半年投资策略：从成本角 度看银行让利空间 2020-06-12 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-M

6、AIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 J/19 S/19 N/19 J/20 M/2

7、0 M/20 上证综指 银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 二季度净利润降幅扩大，富国银行亏损 . 4 交易收入大幅增长带来净收入超预期 . 4 二季度加大拨备计提，为最坏情况做好准备 . 5 净息差收窄幅度扩大，下半年预计持续收窄 . 9 信贷压缩，存款持续高增 . 9 美国四大行股价表现 . 12 投资建议 . 13 风险提示 . 14 国信证券投资评级 . 16 分析师承诺 . 16 风险提示 . 16 证券投资咨询业务的说明 . 16 oPpQqQtMoRtRvNqPtPsNmP9P8QaQpNnNnPqQjMnNoReRtRqP8OnN

8、wPuOnPwPwMrQrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：美国四大行单季度净利润规模 . 4 图2：美国四大行单季度净收入同比增速 . 5 图3：美国四大行单季度证券交易损益规模 . 5 图4：美国四大行计提贷款损失准备金规模 . 6 图5：美国四大行拨备覆盖率大幅提升至高位 . 6 图6：美国四大行年化净核销率略有提升 . 7 图7：富国银行不同类型贷款单季度净核销规模 . 7 图8：美国四大行非应计贷款比率提升但仍处于低位 . 8 图9：6美国消费者信心指数反弹，但 7月回落 . 8 图10：6月美国制造业PMI站上荣枯线 . 8 图

9、11：5-6月美国失业率回落，但仍处在历史高位. 9 图12：6月下旬以来美国美日新增持续创新高 . 9 图13：美国四大行2季度息差大幅下行 . 9 图14：美国四大行总资产较年初增速 . 10 图15：美国四大行二季度新增不同类型资产规模 . 10 图16：二季度四大行新增信贷规模 . 11 图17：上半年四大行新增信贷规模 . 11 图18：美国四大行一季度新增信用卡贷款和住宅抵押贷款规模 . 11 图19：美国四大行存款较年初增速 . 12 图20：美国居民储蓄率4-5月份大幅提升 . 12 图21：美国四大行2006年以来PB值 . 13 图22：美国四大行年初以来涨幅 . 13 表

10、1：美国四大行单季度净利润增速归因分析 . 4 表2：估值表 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 二季度净利润降幅扩大，富国银行亏损 近期，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行陆续发布二季度财务数据。 其中富国银行二季度亏损 2.4 亿美元，摩根大通、美国银行和花旗集团二季度 分别实现净利润46.9亿美元、35.3亿美元、13.2亿美元，同比分别下降51.4%、 51.9%和 72.6%，较一季度净利润降幅有所扩大。但由于市场对二季度美国银 行业预期非常悲观，除富国银行外，其他三大行业绩略超预期。 图1：美国四大行单季度净利润规模 资料来源：Bloo

11、mberg，国信证券经济研究所整理。注明：本报告四大行数据均采用Bloomberg 标准化后的 数据，下同。CQ=calendar quarter ，由于不同国家财报对应的时间周期存在不一致，Bloomberg统一披露 日历季度所对应的数据。 通过对四大行净利润增速归因分析，二季度贷款损失准备依然是最大的拖累因 素，且幅度有所扩大，富国银行二季度亏损主要就是大幅增加了拨备计提；其 次，净息差收窄对净利润增速的拖累也有所扩大。规模扩张仍是除富国银行之 外主要正贡献因素；另外，二季度四大行交易收入表现亮眼，对净利润增速形 成较好的正贡献。 表1：美国四大行单季度净利润增速归因分析 单位（%） 摩根

12、大通 美国银行 花旗银行 富国银行 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 盈利资产 5.3 11.4 20.3 5.8 7.0 12.4 3.8 14.9 14.7 2.6 4.5 2.7 净息差 1.5 -11.5 -24.1 -1.2 -9.0 -23.4 -1.4 -17.2 -22.0 -6.2 -12.6 -21.0 佣金及手续费收入 -2.4 1.7 5.7 -2.9 3.2 5.4 -2.5 1.3 1.8 0.8 1.9 -1.1 其他非息收入 -0.4 -4.5 12.3 -0.9 -3.9 3

13、.8 1.6 12.6 11.8 2.9 -11.8 2.0 营业开支 3.8 -5.3 14.4 1.4 -6.2 -3.9 6.8 17.5 4.1 -3.9 -21.4 - 贷款损失准备 1.5 -62.0 -78.8 -0.1 -43.3 -48.6 -2.2 -76.0 -87.5 -0.9 -57.3 -132.2 其他收入（亏损） 6.9 1.5 -1.2 3.2 3.9 -3.4 -2.0 -1.2 0.5 12.2 9.1 8.8 所得税 8.8 3.5 -0.5 2.9 3.2 5.7 2.8 1.8 4.0 12.2 -1.2 - 净利润同比 16.1 -68.8 -51

14、.4 8.3 -45.2 -51.9 6.9 -46.5 -72.6 19.7 -88.9 -138.3 资料来源: Bloomberg，国信证券经济研究所整理 交易收入大幅增长带来净收入超预期 二季度摩根大通和花旗集团分别实现证券交易收益76.5亿美元和48.3亿美元， 同比分别增长了103%和107%，抵消了净利息收入的下降，带来净收入分别增 长率14.2%和6.3%，超出市场预期。美国银行和富国集团二季度证券交易收益 -4, 00 0 -2, 00 0 0 2, 00 0 4, 000 6, 000 8, 000 10, 00 0 12, 00 0 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富

15、国 银行 C Q1 20 19 C Q2 20 19 C Q1 20 20 C Q2 20 20 百万美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 分别是27.5亿美元和15.5亿美元，同比分别增长率22%和78%，也实现了不 错的增长。不过由于美国银行和富国银行交易收入规模不大，另外富国银行二 季度手续费及佣金收入下降，因此美国银行和富国银行二季度净收入分别下降 了1.8%和17.4%。二季度四大行交易收入大幅增长主要来自，（1）受益于宽松 货币政策，债券利率下行，固定收益交易收入大幅增长；（2）疫情冲击之下的 3 月份美国股市大幅下跌，但在政策强刺激之下，股市快

16、速大幅反弹，股票投 资也获得了不错的收益。 图2：美国四大行单季度净收入同比增速 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图3：美国四大行单季度证券交易损益规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 二季度加大拨备计提，为最坏情况做好准备 摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行二季度分别计提贷款损失准备 104.7 亿美元、51.2 亿美元、78.1 亿美元和 95.3 亿美元，在一季度大幅计提拨备的 基础上仍分别多计提了21.9亿美元、3.6亿美元、8.1亿美元和55.3亿美元， -20 . 0 % -15 . 0 % -10 . 0 % -5. 0% 0. 0

17、% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20. 0% C Q1 201 8 C Q2 201 8 C Q3 201 8 C Q4 201 8 C Q1 201 9 C Q2 201 9 C Q3 201 9 C Q4 201 9 C Q1 202 0 C Q2 202 0 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 -2, 00 0 -1, 00 0 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 6, 000 7, 000 8, 000 9, 000 摩 根 大 通 美 国 银 行 花 旗 集 团 富国 银行 C Q1 20 19 C Q2 20 19 C

18、Q1 20 20 C Q2 20 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 四大行计提的拨备规模创下了2008-2009年金融危机以来的最高水平。期末摩 根大通、美国银行、花旗集团和富国银行拨备覆盖率（贷款损失准备金/非应计 贷款）分别是399%、411%、452%和249%，均处在历史高位，已为未来最坏 情况做好了充足的准备。 图4：美国四大行计提贷款损失准备金规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图5：美国四大行拨备覆盖率大幅提升至高位 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 二季度美国四大行资产质量在可控水平，但疫情的冲

19、击仍未充分体现，且存在 较大不确定性。从净核销指标来看，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银 行二季度净核销规模环比一季度分别提升了 6.2%、2.1%、4.6%和 47.8%，年 化净核销率分别提升了 2bps、-1bp、4bps 和 15bps。富国银行二季度大幅增 加了商业贷款净核销规模，财报中指出主要是因为疫情对市场造成了较大冲击， 石油和天然气业务持续疲软，商业房地产损失增加。富国银行小企业客户占比 较高，受疫情冲击更大。 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 00 0 12, 00 0 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 C Q1 20 1

20、9 C Q2 20 19 C Q1 20 20 C Q2 20 20 百万美元 0 100 200 300 400 500 600 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图6：美国四大行年化净核销率略有提升 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图7：富国银行不同类型贷款单季度净核销规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 从非应计贷款（Nonaccrual loan）指标来看，二季度末摩根大通、美国银行、 花旗集团和富国银行非应计贷款比率分别是 0.82%、0.44%、0.79

21、%和0.79%， 环比一季度末分别提升了 23bps、5bps、26bps 和 19bps，但仍处于历史较低 水平。 0. 00 0. 20 0. 40 0. 60 0. 80 1. 00 1. 20 1. 40 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 % 0 100 200 300 400 500 600 700 商 业 贷 款 信用 卡 其他 个人 贷款 20 1 9Q 2 20 2 0Q 1 20 2 0Q 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图8：美国四大行非应计贷款比率提升但仍处于低位 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理

22、二季度美国四大行资产质量表现仍较为平稳，但信贷违约具有明显的额后性， 疫情冲击仍未充分体现；另外，随着 6 月下旬以来疫情的二次爆发，美国经济 未来不确定性大幅提升，因此，二季度美国仍大幅计提了拨备为未来最坏情况 做好准备。6 月美国消费者信心指数反弹至 78.1，个人消费支出同比增速降幅 收窄，6 月美国制造业 PMI 指数 52.6%，高于荣枯线，6 月美国经济出现企稳 迹象。但伴随 6 月下旬以来美国疫情的二次大爆发，美国经济的不确定性进一 步提升，7 月消费者信息指数降至 73.2%；另外，美国失业率 5-6 月虽有所下 降，但仍高于 2008 年金融危机期间，高失业率对美国经济恢复和

23、银行信贷资 产质量都带来较大冲击。 图9：6美国消费者信心指数反弹，但 7月回落 图10：6月美国制造业PMI站上荣枯线 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 0. 00 0. 50 1. 00 1. 50 2. 00 2. 50 03/ 31 /20 13 06/ 30 /20 13 09/ 30 /20 13 12/ 31 /20 13 03/ 31 /20 14 06/ 30 /20 14 09/ 30 /20 14 12/ 31 /20 14 03/ 31 /20 15 06 /30 /20 15 09/ 30 /20 15 12/ 3

24、1 /20 15 03/ 31 /20 16 06/ 30 /20 16 09/ 30 /20 16 12/ 31 /20 16 03/ 31 /20 17 06/ 30 /20 17 09/ 30 /20 17 12/ 31 /20 17 03/ 31 /20 18 06/ 30 /20 18 09/ 30 /20 18 12/ 31 /20 18 03/ 31 /20 19 06/ 30 /20 19 09/ 30 /20 19 12 /31 /20 19 03/ 31 /20 20 06/ 30 /20 20 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 % 0 20 40 60 80

25、 100 120 -20 . 0 0 -15 . 0 0 -10 . 0 0 -5. 00 0. 00 5. 00 201 6-01 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-01 201 7-03 201 7-05 201 7-07 201 7-09 201 7-11 201 8-01 201 8-03 20 1 8-0 5 20 1 8-0 7 20 1 8-0 9 201 8-11 201 9-01 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 20

26、2 0-05 202 0-07 美国 :个人 消费 支出 :不变价 :季调 :同比 美国 :密歇 根大 学消 费者 信心 指数 （右 轴） % 30. 0 35. 0 40. 0 45. 0 50. 0 55. 0 60. 0 65. 0 美国 :供应 管理 协会 (I S M ): 制造业 PM I % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图11：5-6月美国失业率回落，但仍处在历史高位 图12：6月下旬以来美国美日新增持续创新高 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 净息差收窄幅度扩大，下半年预计持续收窄 二

27、季度摩根大通、美国银行、花旗集团和美国银行净息差分别是 1.99%、1.87%、 2.17%和2.25%，较一季度分别收窄了38bps、46bps、31bps和33bps，降至 历史较低水平，主要是美国自去年 7 月份进入降息周期，今年疫情冲击之下美 联储降至零利率。另外，二季度四大行风险偏好下降，高收益的贷款有所压缩， 低收益率银行间资产占比提升也对净息差形成了一定的拖累。考虑到重定价周 期，预计美国银行业净息差下半年仍延续下行趋势，将成为拖累美国银行业绩 的主要因子。 图13：美国四大行2季度息差大幅下行 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 信贷压缩，存款持续高增 富国银

28、行二季度总资产压缩0.6%，摩根大通、美国银行和花旗集团分别扩张了 2.3%、4.6%和 0.6%，较一季度资产扩张速度明显放缓，主要是四大行压缩了 信贷规模。摩根大通、美国银行和富国银行的银行间资产大幅扩张，表明了四 大行风险偏好下降较快。 0. 00 2. 00 4. 00 6. 00 8. 00 10. 00 12. 00 14. 00 16. 00 200 0-03 200 0-11 200 1-07 200 2-03 200 2-11 200 3-07 200 4-03 20 0 4-1 1 200 5-07 200 6-03 200 6-11 200 7-07 200 8-03 2

29、00 8-11 200 9-07 201 0-03 201 0-11 201 1-07 201 2-03 201 2-11 201 3-07 201 4-03 201 4-11 201 5-07 201 6-03 201 6-11 201 7-07 201 8-03 201 8-11 20 1 9-0 7 202 0-03 美国 :失业 率 :季调 % 0 10, 00 0 20, 00 0 30, 00 0 40, 00 0 50, 00 0 60, 00 0 70 , 00 0 80, 00 0 90, 00 0 0 500 , 0 00 1, 000 , 00 0 1, 500 , 00

30、 0 2, 000 , 00 0 2, 500 , 00 0 3, 000 , 00 0 3, 50 0 , 00 0 4, 000 , 00 0 4, 500 , 00 0 202 0-02 -15 202 0-03 -15 202 0-04 -15 202 0-05 -15 202 0-06 -15 202 0-07 -15 美国 :确诊 病例 :新冠肺 炎 :累计 值 美国 :确诊 病例 :新冠肺 炎 :当日 新增 （右 轴） 1. 50 2. 00 2. 50 3. 00 3. 50 4. 00 03/ 31 /20 13 06/ 30 /20 13 09/ 30 /20 13 12/

31、 31 /20 13 03/ 31 /20 14 06/ 30 /20 14 09/ 30 /20 14 12/ 31 /20 14 03/ 31 /20 15 06/ 30 /20 15 09/ 30 /20 15 12/ 31 /20 15 03/ 31 /20 16 06/ 30 /20 16 09/ 30 /20 16 12/ 31 /20 16 03/ 31 /20 17 06/ 30 /20 17 09/ 30 /20 17 12/ 31 /20 17 03/ 31 /20 18 06/ 30 /20 18 09/ 30 /20 18 12/ 31 /20 18 03/ 31 /2

32、0 19 06/ 30 /20 19 09/ 30 /20 19 12/ 31 /20 19 03/ 31 /20 20 06/ 30 /20 20 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图14：美国四大行总资产较年初增速 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图15：美国四大行二季度新增不同类型资产规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 信贷投放方面，二季度四大行商业贷款均大幅压缩，富国银行在财报中指出主 要是偿还了 3 月份疫情冲击之下投放的循环工商业贷款。上半年整体来看

33、，摩 根大通、美国银行和花旗集团商业贷款有所扩张，但占总资产比重有所下降。 上半年四大行消费贷持续压缩，其中信用卡贷款规模压缩较大，按揭贷款也出 现了压缩，尤其是富国银行按揭贷款规模出现了大幅压缩，主要是富国银行按 揭贷款业务占比较大。四大行消费贷款持续压缩一方面反映了银行风险偏好下 降，另一方面是面对未来较大的经济不确定性，居民消费意愿下降。 -15 . 0 % -10 . 0 % -5. 0% 0. 0% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20 . 0% 25. 0% 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 -10 0, 000 -50 , 0 00 0 50, 00 0 1

34、00 , 0 00 150 , 0 00 200 , 0 00 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 贷款 净值 投资 资产 银行 间资 产 现金 及等 价物 百万美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 图16：二季度四大行新增信贷规模 图17：上半年四大行新增信贷规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图18：美国四大行一季度新增信用卡贷款和住宅抵押贷款规模 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 居民储蓄率提升，存款大幅增长。上半年摩根大通、美国银行、花旗集

35、团和富 国存款总额分别扩张了23.6%、19.8%、15.2%和6.7%。存款实现较快增长主 要是，疫情冲击之下政府加大了支持力度，居民收入增长，但出于对未来经济 不确定性的担忧，居民没有去消费而是去储蓄，4-5月份美国居民储蓄率分别提 升至 32%和 23%，前期基本维持在 10%以下。消费是美国经济增长的引擎， 居民高储蓄率的情况会进一步制约美国经济的复苏。 -70 0 -60 0 -50 0 -40 0 -30 0 -20 0 -10 0 0 100 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 新增 贷款 总额 新 增 商 业 贷 款 新增 消费 贷款 亿美元 -60 0 -40 0

36、 -20 0 0 200 400 600 800 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 新增 贷款 总额 新增 商业 贷款 新增 消费 贷款 亿美元 -30 0 -25 0 -20 0 -15 0 -10 0 -50 0 50 摩根 大通 美 国 银 行 富 国 银 行 新增 信用 卡贷 款 新增 住宅 抵押 贷款 亿美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图19：美国四大行存款较年初增速 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图20：美国居民储蓄率4-5月份大幅提升 资料来源：美联储，国信证券经济研究所整理 美国四大行股价表现 美

37、国四大行2月至3月下旬估值大幅下行，近期估值企稳反弹，截止 2020年7 月23日，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行PB值分别为1.27x、0.88x、 0.62x 和 0.68x，花旗集团和富国银行 PB 值基本已降至 2008 年金融危机以来 最低水平，摩根大通和美国银行 PB值基本处于2017以来复苏中的低位。截止 2020年7月23日，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行分别下跌了27%、 29%、34%和49%，明显跑输大盘。 -10 . 0 % -5. 0% 0. 0% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20. 0% 25. 0% 30. 0% 摩根 大通 美国 银行

38、 花旗 集团 富国 银行 0. 0 5. 0 10. 0 15. 0 20 . 0 25. 0 30. 0 35. 0 200 0-01 -01 200 0-09 -01 200 1-05 -01 200 2-01 -01 200 2-09 -01 200 3-05 -01 200 4-01 -01 200 4-09 -01 200 5-05 -01 200 6-01 -01 200 6-09 -01 200 7-05 -01 200 8-01 -01 200 8-09 -01 200 9-05 -01 201 0-01 -01 201 0-09 -01 201 1-05 -01 201 2-

39、01 -01 201 2-09 -01 201 3-05 -01 201 4-01 -01 201 4-09 -01 201 5-05 -01 201 6-01 -01 201 6-09 -01 201 7-05 -01 201 8-01 -01 201 8-09 -01 201 9-05 -01 202 0-01 -01 Pe rs o nal Sa v in g R a t e , Per c e nt , M ont hly , Se as onal ly Ad jus t e d Annu al R a t e % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13

40、图21：美国四大行2006年以来PB值 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理。注明：数据截止至 2020 年7月23日。 图22：美国四大行年初以来涨幅 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 投资建议 受疫情冲击，全球银行股股价都出现了较大幅度的下跌，与美国相比，我国疫 情已被控制，国内经济稳步复苏，已走出疫情冲击最坏时刻。更重要的是，我 国财政政策和货币政策空间都比较大，经济韧性较强，也不会快速进入长期低 利率环境，因此我国银行业的经营环境理论上是优于美国银行业的。当前我国 银行的估值水平处于低位，长期来看具备投资价值，维持行业“超配”评级不变， 并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储 银行等，同时也推荐其他基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。 0. 00 0. 50 1. 00 1. 50 2. 00 2. 50 摩根 大通 美国 银行 花旗 集团 富国 银行 - 27. 1% - 29. 4% - 33. 7% - 49. 5% - 33. 1% -6