涪陵榨菜-破局时机已至周期有望熨平-20200724[35页].pdf

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1、国泰君安证券股票研究食品伙料/必需消费首次覆盖溶陵榨菜（002507）评级：增持破局时机已至，周期有望熨平目标价格：43.06公司首次覆盖36.68当前价格：2020.07.24警猛（分析师）徐洋（研究助理）8021-38676442021-38032032交易数据V52周内股价区间（元）2159-40.96证书编号S0880513120002SO88012005001628.954总市值（百万元）总股本/流通A股（百万股）789/778本报告导读：00流通B股H服（百万）短期看公司业绩存在超预期的可能性，长期看渠道下沉叠加品类扩张将助力公司走出966流通股比例经营周期的“因境”，公司业绩长期

2、增长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。t61I日均成交量（百万股）428.36日均成交值（百万元）投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。渠道下沉+品类扩张助力业绩增长，资产负债表摘要预计2020-2022年EPS分别为1.00/1.17/1.37元，同比+30%/18%/18%3.037股东权益（百万元）3.85每股净资产参考可比公司给予2020年15.0XPS，目标价43.06元；市净率9.5公司业绩长期增长值得期待。市场认为包装榨菜行业空间有限且公净负情率-46.90%司当前市占率已经足够高，未来发展空间基微，因此公司未来业绩增EPS（元）2019A2020E长的确定性不高；我们认为消费升

3、级背景下，包装榨菜行业持续在护Q10.200.21容，同时积极进取的溶陵榨菜依靠其牢固的竞争壁垒不断蚕食着竞争0.20020.28证养研究报告对手的市场份额并获取超额利润，未来公司业绩持续增长可期：030.260.3520.110.16渠道下沉+品类扩张助力熨平经营周期。2019年之前公司县级市场覆0.77全年1.00盖率仅为26%，存在大量待挖据空间，从2019年公司开始通过渠道精细化改革耕新县级空白市场，我们分析认为渠道下沉将会不断推动52周内股价走势图榨菜业绩的增长；同时在公司品牌/渠道齐发力的拉动下，泡莱业务将持续放量增厚报表业绩。因此中长期看，我们认为需求增量的不断溶陵榨菜扩充将助力

4、公司走出经营周期“因境”，公司业绩长期增长值得期待2020年公司业绩有望超预期。收入端来看，渠道补库存叠加渠道下沉效果显现带动销量增长，同时缩规格提价将带动吨价提升，因此量价齐升将推升收入增长；利润端来看，控费增效推动下公司毛销差将持续扩大，因此2020年公司业绩存在超预期的可能性；2020-32020-72019-11风险提示：原材料价格波动导致行业竞争加剧的风险、渠道下沉效果不及预期的风险、品类扩张效果不及预期的风险、食品安全风险等。升幅（%）IM3M12M2018A2020E2021E2022E财务摘要（百万元）2019A3%6%绝对升幅34%营业收入1.9141.9902.2662.6

5、083.003相对指数6%-181%6%8.SM23f115%2（-/+）697879经营利润（EBIT）1.0201.17259%34%（+/-)%2%9T15%662净利润（归母）7879261.07860%30%9%18%+/-)916%每股净收益（元）1800.770011.171.370.000.000.190.200.20每股股利（元）利润率和估值指标2018A2019A2020E2021E2022E经营利润率（%）36.4%33.0%39.1939.0%38.8%净资产收益率（%）26.8%21.1%22.496%120.8%投入资本回报率（%）24.0%19.4%21.3%20

6、.3%19.2%21.0927.7129.1824.9321.32EV/EBITDA43.7647.8531.27市盈率36.7826.860.00.0%0.5%0.6%0.6%股息率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分#page#国泰君安证券洛陵榨莱（002507）财务预测（单位：百万元）模型更新时间：2020.07.24股票研究营业总收入191鸿菜必需消货食品饮料SBI值变动收益溶陵榨菜（002507）一锈以心然“m东描能万首次覆盖就闻特香承修标修新。公道招武”预包资和留理理武民“家美线识所标贵币资金、交易性金融资评级：其他流动语增持期投资目标价格：43.06桥源发高营公司建训到家新限资