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1、医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 戴维医疗(300314.SZ) 2020年07月25日 投资评级:买入(首次) 日期 2020/7/24 当前股价(元) 20.25 一年最高最低(元) 24.11/7.64 总市值(亿元) 58.32 流通市值(亿元) 38.30 总股本(亿股) 2.88 流通股本(亿股) 1.89 近3个月换手率(%) 246.86 股价走势图 数据来源:贝格数据 国内电动腔镜吻合器领跑者 公司首次覆盖报告 杜佐远(分析师) 证书编号:S0790520050003 国产电动腔镜吻合器龙头呼之欲出,首次覆盖给予“买入”评级 戴维医疗以
2、婴儿保育设备起家,行业龙头地位稳固,上市后战略性布局医用高 值耗材领域,2018年自主研发电动腔镜吻合器为国产首家获批。2019年吻合器 业务开启爆发式增长。腔镜吻合器行业高景气,电动替代手动是趋势,我们认 为戴维医疗凭借产品质量和先发优势,有望成为电动腔镜吻合器龙头。我们预 计公司 2020/2021/2022年实现归母净利润0.90/1.36/2.18亿元,同比增长 45.8%/50.5%/59.8%,EPS分别为0.31/0.47/0.76 元,当前股价对应 PE分别为 64.5/42.8/26.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 电动腔镜吻合器放量有望驱动业绩新一轮高成长 国内吻合器市场
3、规模百亿元,其中腔镜吻合器终端市场60-70亿元,保守预测 未来5年期间复合增速20%以上,预计2024年腔镜吻合器出厂端规模超120亿 元。未来电动腔镜吻合器替代手动是行业趋势,公司电动腔镜吻合器2018年国 产首家获批,2019年快速放量,戴维将和强生共同将电动腔镜吻合器市场做 大,预计5年后电动腔镜吻合器在腔镜吻合器市场中的销量占比15%左右。戴 维凭借产品质量和先发优势,吻合器销售迎来放量,预计2020-2022年吻合器 销售收入1亿、2亿、3.5亿元,5年有望做到10亿销售体量,4-5亿净利润。 受益产品升级,婴儿保育设备量稳价升,拐点明确 公司传统婴儿保育设备量稳价升,受益产品升级
4、,传统保育设备毛利率将稳步提 升。目前婴儿保育设备存量约 20万台,产品更新换代周期平均为 7-8 年,年更 新换代量 2-3 万台,预计戴维医疗国内市场份额 50%左右。未来公司高端产品 YP-2008、YP-3000、HKN-93C和新生儿黄疸治疗毯等高端产品销量稳步提升, 预计2020-2022年,婴儿保育设备收入端复合增速10%左右,利润增速高于收入 增速,传统婴儿保育设备板块拐点明确。 风险提示:产品销售低预期;行业竞争加剧导致产品降价;新产品研发低预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 300 356 444
5、 578 766 YOY(%) -1.2 18.7 24.6 30.3 32.5 归母净利润(百万元) 29 62 90 136 218 YOY(%) -38.7 115.4 45.8 50.5 59.8 毛利率(%) 50.7 53.8 56.1 58.9 62.7 净利率(%) 9.6 17.4 20.4 23.5 28.4 ROE(%) 3.6 7.5 10.0 13.3 17.7 EPS(摊薄/元) 0.10 0.22 0.31 0.47 0.76 P/E(倍) 202.4 94.0 64.5 42.8 26.8 P/B(倍) 7.4 7.0 6.4 5.7 4.8 数据来源:贝格数据
6、、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019-07 2019-11 2020-03 戴维医疗 沪深300 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 婴儿保育设备龙头,电动腔镜吻合器领跑者 . 4 2、 电动腔镜吻合器放量有望驱动业绩新一轮高成长 . 5 2.1、 替代手工缝合,吻合器临床应用场景广阔 . 5 2.2、 渗透率提升&进口替代,国内腔镜吻合器市场高景气 . 7 2.3、 产品升级,电动腔镜吻合器是腔镜吻合器发展趋势
7、. 9 2.4、 维尔凯迪厚积薄发,电动腔镜吻合器开启放量阶段 . 11 3、 婴儿保育设备升级,盈利能力有望持续提升 . 13 3.1、 戴维医疗国内婴儿保育设备龙头地位稳固 . 13 3.2、 高端产品投放,婴儿保育设备盈利能力有望持续提升 . 14 4、盈利预测与投资建议 . 15 4.1、关键假设 . 15 4.2、盈利预测与估值 . 15 5、风险提示 . 16 附:财务预测摘要 . 17 图表目录 图1: 戴维医疗董事长陈再宏家族持股占比66.06% . 4 图2: 戴维医疗经营业绩有望开启新一轮高增长 . 5 图3: 2019年开始吻合器业务收入占比大幅提升 . 5 图4: 毛利
8、率和净利润率有望持续提升 . 5 图5: 吻合器业务拓展带动期间费用率小幅提升 . 5 图6: 2015-2024年全球吻合器市场有望持续快速增长 . 6 图7: 2015-2024年中国吻合器市场有望持续快速增长 . 6 图8: 腔镜吻合器销售金额远超开放吻合器(亿元) . 7 图9: 开放吻合器销量远超腔镜吻合器(万个) . 7 图10: 国内腔镜吻合器销量有望持续快速增长 . 8 图11: 国内腔镜吻合器市场有望持续快速增长(出厂端) . 8 图12: 国内住院手术量持续稳定增长 . 8 图13: 国内微创外科手术量有望持续稳定增长 . 8 图14: 国内三甲医院腔镜吻合器渗透率有望持续
9、提升. 9 图15: 国内三甲外医院腔镜吻合器渗透率有望持续提升 . 9 图16: 国产腔镜吻合器销量占比有望稳步提升 . 9 图17: 国产腔镜吻合器销售额占比有望稳步提升(出厂) . 9 图18: 维尔凯迪一次性手动腔镜吻合器 . 10 图19: 维尔凯迪一次性电动腔镜吻合器 . 10 图20: 电动腔镜吻合器吻合组织后效果明显优于手动腔镜吻合器 . 10 图21: 2019年维尔凯迪基本实现盈亏平衡 . 11 图22: 2019年维尔凯迪吻合器销量大幅提升(台) . 11 图23: 维尔凯迪在电动腔镜吻合器领域竞争优势明显. 11 图24: 戴维医疗婴儿保育设备收入和利润保持稳定 . 1
10、3 图25: 2019年公司婴儿保育设备盈利能力开始提升 . 13 nMrOpPpQtMmOvNpQmQtMtQ8O8Q8OoMnNmOpPjMmMrOjMtRrO8OpPuNxNpMnNxNmNmQ 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 19 图26: 近年来三大类婴儿保育设备销售额保持稳定 . 13 图27: 近年来公司培养箱销量有下滑 . 13 图28: 婴儿保育三大类产品均价呈上升趋势(万元/台) . 15 图29: 婴儿保育系列产品毛利率触底回升 . 15 表1: 公司传统婴儿保育产品和吻合器系列产品种类丰富 . 4 表2: 吻合器临床应用场景广阔 . 6
11、 表3: 微创手术较开放式手术优势明显 . 7 表4: 2018年电动腔镜吻合器、血管吻合器列入三类医疗器械 . 12 表5: 2024年维尔凯迪电动腔镜吻合器终端销售额有望突破27亿元 . 12 表6: 婴儿保育设备的技术演进过程 . 14 表7: 戴维医疗高端产品将推动婴儿防护业务盈利能力持续提升 . 14 表8: 医疗器械和耗材上市公司估值情况:戴维医疗是A股唯一电动腔镜吻合器企业具有稀缺性 . 16 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 19 1、 婴儿保育设备龙头,电动腔镜吻合器领跑者 戴维医疗成立于1992年,以婴儿保育设备起家,国内行业龙头地位稳固。吻
12、合 器业务厚积薄发,经过多年研发积累,2018 年国产首家电动腔镜吻合器上市销售, 成为行业领跑者,吻合器业务将成为公司中长期发展主动力。董事长陈再宏家族合 计持有上市公司66.06%股权,为公司实际控制人。 图1:戴维医疗董事长陈再宏家族持股占比66.06% 资料来源:公司公告、开源证券研究所 传统主业涵盖婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等婴儿保育设 备系列,临床主要用于早产儿、低体重儿、病患儿等新生儿的急救、护理未来增长驱 动力来自产品升级和品类拓展。全资子公司维尔凯迪吻合器管线丰富,临床主要用 于消化道重建及脏器切除手术,其电动腔镜用切割吻合器为国产首家上市产品,先 发优势
13、明显,目前正处于高速放量阶段。 表1:公司传统婴儿保育产品和吻合器系列产品种类丰富 产品类别 主要用途 婴儿培养箱 早产儿、病患儿的急救、护理、 运输 婴儿辐射保暖台 新生儿的护理、抢救和儿科手术治疗 新生儿黄疸治疗设备 未满月黄疸患儿的治疗 一次性腔镜用电动切割吻合器 消化道重建及脏器切除手术中替代手工缝合 一次性使用腔镜切割吻合器 一次性使用管型吻合器 一次性使用肛肠吻合器 一次性使用直线型切割吻合器 一次性使用直线型吻合器 一次性使用弧形切割吻合器 资料来源:公司官方网站、开源证券研究所 近年来公司整体经营稳健,2015-2019年收入复合增速12.9%,净利润复合增速 8.4%,201
14、9年收入3.56亿元,同比增速18.7%,净利润0.62亿元,同比增速115.4%。 产品结构不断优化,2018 年电动腔镜吻合器上市,吻合器收入占比大幅提升,未来 有望超过传统业务体量。 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 19 图2:戴维医疗经营业绩有望开启新一轮高增长 图3:2019年开始吻合器业务收入占比大幅提升 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 2018年以来毛利率和净利润率触底向上,主要原因:1)婴儿保育设备产品升级, 高价产品销售占比持续提升,盈利能力增强;2)高毛利率电动腔镜吻合器 2019 年 开始放量,收入
15、占比大幅提升。期间费用上整体保持稳定,销售费用率和管理费用率 有提升,主要原因电动腔镜吻合器处于市场开拓早期阶段,前期学术推广费用投入 较大。 图4:毛利率和净利润率有望持续提升 图5:吻合器业务拓展带动期间费用率小幅提升 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所(注:2015-2017年管理费 用涵盖研发费用) 2、 电动腔镜吻合器放量有望驱动业绩新一轮高成长 2.1、 替代手工缝合,吻合器临床应用场景广阔 吻合器为临床上使用的替代传统手工缝合的设备,其利用钛钉对组织进行离断 或吻合,即向组织内击发并植入两排相互交错的缝钉进行交叉缝合。随着技术的提 升,吻合器已
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