春风动力-快乐春风启动引擎-20200723[40页].pdf
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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 快乐春风启动引擎 Table_Title2 春风动力(603129) Table_Summary 主要观点: 公司以大排量水冷发动机技术为核心,将专注、进取、快 乐的企业理念与机车文化相结合,产品聚焦中大排量摩托车与 全地形车,全线顺应消费升级趋势。我国中大排量摩托车在供 给端驱动下消费快速兴起,未来仍有十倍空间;公司2019年 250cc以上(不含)中大排量摩托车市占率10.7%,2020年开 启新产品大周期,预计2022年摩托车销量突破15万辆,3年 CAGR 46%,市占率向上。公司是全地形车出口绝对龙头,2019 年全地形
2、车出口市场份额高达74.4%,深耕北美市场将是公司 全地形车业务最重要的增量来源。 深耕水冷动力产业 聚焦全地形车与中大排量摩托车 公司专注于以大排量水冷发动机为核心的全地形车及摩托 车(2019年营收占比58%、37%)的研发、生产和销售,全线 产品顺应消费升级趋势,其中: 1)全地形车:覆盖4001000cc排量段,全面布局ATV (CFORCE系列)、UTV(UFORCE系列)和SSV(ZFORCE系列)3 个细分市场,目前产品以出口为主,2019年全地形车出口市场 份额高达74.4%,在欧洲多个国家市场份额领先,是细分领域 绝对龙头; 2)摩托车:专注250cc及以上中大排量车型,产品
3、覆盖 街车、巡航、摩旅、复古等细分市场,主要满足运动、竞技、 休闲需求,同时覆盖公务车市场,2019年公司250cc以上(不 含)中大排量摩托车市场份额10.7%,暂居第二。 中大排量摩托车消费兴起 未来仍有十倍空间 受汽车、电动自行车消费替代,以及禁限摩政策冲击,我 国摩托车销量总体萎缩,但250cc以上(不含)中大排量摩托 车销量维持快速增长,2019年达到17.7万辆,同比增长 67%,供给端提供主要驱动力。 供给层面:2016H2以来中大排量新车型投放明显加速,一 方面老牌中大排量摩托车企业增量车型密集上市,如贝纳利 TRK502、贝纳利飓风302R、CFMOTO 650NK(换代)、
4、CFMOTO 400NK、无极300R、光阳赛艇400等,另一方面大量新晋中大 排量摩托车企业涌入市场:如奔达、摩瑞、升仕等,瓜分市场 红利。 需求层面:中大排量摩托车售价明显低于四轮超跑,而动 力、操控性能优异,是出色的休闲、娱乐工具,符合消费升级 趋势。参考发达国家和地区,中大排量摩托车市场潜力巨大: 我们估算2019年国内250cc以上(不含)中大排量摩托车销 量(国产内销+进口)约为14万辆,人均消费量仅为发达国家 的1/10左右,市场潜力巨大。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级: 买入 上次评级: 增持 目标价格: 122.40 最新收盘价: 89.50 Table_Ba
5、sedata 股票代码: 603129 52 周最高价/最低价: 71.55/18.07 总市值(亿) 91.66 自由流通市值(亿) 44.96 自由流通股数(百万) 65.91 Table_Pic Table_Author 分析师:崔琰 邮箱: SAC NO:S1120519080006 联系人:刘静远 邮箱: Table_Report 相关研究 1.春风动力(603129)2020一季报点评:Q1业绩 表现出色 Q2出口或受影响 2020.04.27 2.春风动力(603129)2019年报点评:2019高增 长延续 2020或受海外影响 2020.04.21 3.春风动力(603129
6、)研究报告:专注消费升级 引领机车文化 2020.02.24 -15% 36% 87% 138% 189% 240% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 相对股价 % 春风动力 沪深300 Table_Date 2020年07月23日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 政策层面:总体利好摩托车消费:1)全国范围内禁、限 摩政策总体趋于宽松,哈尔滨近期计划推广摇号,有条件的放 开摩托车的注册、行驶成为趋势;2)电动自行车管理逐步规 范,超标车型将按机动车管理,消费有望向摩托车回流。
7、 竞争格局:在市场快速扩容的过程中,二线车企有望凭借 高性价比阶段性瓜分市场红利,竞争格局短期内趋于分散,但 随着市场逐步成熟,份额最终将向品牌力突出、动力总成技术 领先、整车设计能力强的头部自主、合资品牌集中。 摩托车:深入挖掘增量车系 开启新产品大周期 摩托车业务的高速增长是公司最重要的看点。此前公司的 中大排量摩托车产品主要覆盖街车和旅行车,产品丰富度提升 空间明显。2020年公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催 化,新产品大周期开启: 1)仿赛:首款仿赛车型250SR 2020年3月上市即成为爆 款,预计公司将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多 仿赛车型; 2)复古街车:
8、首款复古街车700CL-X上市在即(预计78 月),在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板; 3)公升级:推出首款国产公升级警用摩托车CF1250J,民 用版本有望2021年量产,公升级重机车进一步提升CFMOTO品 牌价值和产品售价区间; 4)合资:与合作伙伴KTM合资生产的KTM、Husqvarna品 牌的合资车型将从2020H2开始陆续推出,相比欧洲进口车型 性价比有望显著提升,三个品牌高中低搭配抢占更多市场份 额。 受益于增量车型密集上市及市场扩容,我们预计公司摩托 车销量在未来3年有望实现高速增长,2022年有望突破15万 辆,对应3年CAGR 46%。 全地形车:出口龙头地位
9、稳固 挖潜北美寻求增量 公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,在英国、 德国、西班牙、奥地利、捷克等多个欧洲国家市场份额领先。 此前受俄罗斯市场需求急剧下滑影响,201516年公司全地形 车销量及出口金额短期出现下滑,但随着欧洲其他国家及北美 业务的拓展,公司全地形车销量稳步回升,2019年达5.60万 辆,出口份额高达74.4%,较2016年低点提升8.68pct,全地 形车出口绝对龙头地位不断强化。 美国是全球最大的全地形车市场,也是公司近几年业务突 破的重点。基于建立国际化品牌、树立全球化竞争地位的战略 考虑,公司在美国设立了CFP、CFF子公司,以差异化的模式 深入挖掘北美市场。目
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