春风动力-快乐春风启动引擎-20200723[40页].pdf

1、华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告|公司深度研究报告2020年07月23日快乐春风启动引擎春风动力（603129）评级及分析师信息评级：买入主要观点：中部上次评级：公司以大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快目标价格：122.40乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排量摩托车与最新收盘价：89.50全地形车，全线顺应消费升级趋势。我国中大排量摩托车在供给端驱动下消费快速兴起，未来仍有十倍空间；公司2019年603129股票代码：250cc以上（不含）中大排量摩托车市占率10.7%，2020年开71.55/18.075

2、2周最商价/最低价：启新产品大周期，预计2022年摩托车销量突破15万辆，3年91.66总市值（亿）CAGR46%，市占率向上。公司是全地形车出口绝对龙头，201944.96自由流通市值（亿）年全地形车出口市场份额高达74.4%，深耕北美市场将是公司65.91自由流通股数（百万）全地形车业务最重要的增量来源。深耕水冷动力产业聚焦全地形车与中大排量摩托车公司专注于以大排量水冷发动机为核心的全地形车及摩托车（2019年营收占比58%、37%）的研发、生产和销售，全线产品顺应消费升级趋势，其中：1）全地形车：覆盖4001000cc排量段，全面布局ATV2019/102020/0（CFORCE系列）、

3、UTV（UFORCE系列）和SSV（ZFORCE系列）3个细分市场，目前产品以出口为主，2019年全地形车出口市场分析师：崔球份额高达74.4%，在欧洲多个国家市场份额领先，是细分领域邮箱：绝对龙头；SAC NO: S11205190800062）摩托车：专注250cc及以上中大排量车型，产品覆盖街车、巡航、摩旅、复古等细分市场，主要满足运动、竞技、联系人：刘静远休闲需求，同时覆盖公务车市场，2019年公司250cc以上（不邮箱：liujy1hx168.c含）中大排量摩托车市场份额10.7%，暂居第二。中大排量摩托车消费兴起未来仍有十倍空间相关研究受汽车、电动自行车消费替代，以及禁限摩政策冲击

4、，我1.春风动力（603129）2020一季报点评：01业绩国摩托车销量总体姜缩，但250cc以上（不含）中大排量摩托表现出色02出口或受影响车销量维持快速增长，2019年达到17.7万辆，同比增长2020.04.2767%，供给端提供主要驱动力。2.春风动力（603129）2019年报点评：2019高增供给层面：2016H2以来中大排量新车型投放明显加速，长延续2020或受海外影响2020.04.21方面老牌中大排量摩托车企业增量车型密集上市，如贝纳利3.春风动力（603129）研究报告：专注消费升级TRK502、贝纳利恩风302R、CFMOTO650NK（换代）、CFMOTO引领机车文化4

5、00NK、无极300R、光阳赛艇400等，另一方面大量新晋中大2020.02.24排量摩托车企业涌入市场：如奔达、摩瑞、升仕等，瓜分市场红利。需求层面：中大排量摩托车售价明显低于四轮超跑，而动力、操控性能优异，是出色的休闲、娱乐工具，符合消费升级趋势。参考发达国家和地区，中大排量摩托车市场潜力巨大：我们估算2019年国内250cc以上（不含）中大排量摩托车销量（国产内销+进口）约为14万辆，人均消费量仅为发达国家的1/10左右，市场潜力巨大。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华西证券证券研究报告|公司点评报告政策层面：总体利好摩托车消费：1）全国范围内禁、限摩政策总体超于宽松，哈

6、尔滨近期计划推广摇号，有条件的放开摩托车的注册、行驶成为趋势：2）电动自行车管理逐步规范，超标车型将按机动车管理，消费有望向厚托车回流。竞争格局：在市场快速扩容的过程中，二线车企有望凭借高性价比阶段性瓜分市场红利，竞争格局短期内趋于分散，但随着市场逐步成熟，份额最终将向品牌力突出、动力总成技术领先、整车设计能力强的头部自主、合资品牌集中摩托车：深入挖掘增量车系开启新产品大周期摩托车业务的高速增长是公司最重要的看点。此前公司的中大排量摩托车产品主要覆盖街车和旅行车，产品丰富度提升空间明显。2020年公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：1）仿赛：首款仿赛车型250SR2020