【公司研究】森马服饰-调整见底上市十年再出发（13页）.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产 生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 森马服饰 002563.SZ 调整见底 上市十年再出发 核心观点核心观点 公司上市 10 年来在品牌结构、公司治理、组织架构、渠道占比等方面都发 生了较大的变化。特别是童装业务的持续提升推动其业绩占比已由当初的 50%不到提升到 2020 年 80%左右（我们预估）。我们认为公司当前市值仅 初步反映了市场对公司童装龙头地位的认可，几乎没有考虑休闲装业务估 值。考虑到休闲装业务 2020 年的调整见底，品牌定位与经营策略上的持续 优化，后续该部分业务的超预期发展有望为公司整体贡献更多的向上空间。 童装板块童装板块：市场认可度高，细分赛道市场认可

3、度高，细分赛道第一第一龙头龙头的的地位无可撼动。地位无可撼动。核心品牌 巴拉巴拉先发优势明显， 多品牌矩阵更充分享受行业与渠道红利。 站在当下， 我们认为公司童装板块的优势体现在：（1）全渠道布局，触达所有潜在的 消费者。（2）供应链资源与采购规模奠定产品性价比优势。（3）核心团 队专业稳定，培育体系完善。（4）以马卡乐、迷你巴拉为代表的多品牌孵 化初见成效。 休闲装板块休闲装板块：调整到位：调整到位，变革变革中迎来中迎来更好机会更好机会。我们认为森马休闲装业务 在疫情考验下已经见底，2021 年期在低基数上有望迎来收入与盈利的较大 反弹，中长期行业头部化和公司自我变革带来更大空间：（1）疫情加速了 行业库存和渠道的调整出清。（2）品牌负责人落定，调整优化持续落地推 进。（3）海外快时尚与国内中小品牌加快退出，竞争格局逐步改善。 公司治理不断优化完善。公司治理不断优化完善。公司已经基本完成