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【研报】食品饮料行业年度策略:聚焦业绩释放坚守确定性-20201202(40页).pdf

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    1、 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 02 日 行业研究证券研究报告 食品饮料食品饮料 行业年度策略行业年度策略 聚焦业绩释放聚焦业绩释放,坚守确定性,坚守确定性 投资要点投资要点 20 年回顾年回顾:板块受追捧,估值处于高位。板块受追捧,估值处于高位。受疫情影响,今年年初至今,SW 食 品饮料板块上涨 59.33%,大幅跑赢大盘 39.24%;其中其它酒类、调味品、啤 酒、白酒涨幅较大,分别为 116.16%、72.30%、69.39%、66.92%、61.50%。 食品饮料板块股价涨幅 51.12%,1)业绩方面,整个食品饮料板块前三季度净 利润同比增长。

    2、 13%(同期沪深 300 为-4%),表现亮眼,除了软饮料、葡萄酒 和黄酒板块,食品饮料大部分板块业绩保持正增长;2)估值是股价推动的最主 要因素, 受益于市场对于抗风险能力的偏好和市场较为宽裕流动性的影响, 板块 受资金青睐,估值涨幅 45.20%。目前行业估值处于高位。 21 年年展望展望:渠道多元化发展,:渠道多元化发展,原材料价格变动对于成本端影响不一原材料价格变动对于成本端影响不一。宏观环境 向好,第三季度 GDP 恢复至同比增长 4.9%,前 10 个月社会消费品零售总额 -5.9%,较年初-20.50%逐步在收窄。需求方面,1)餐饮消费改善明显,我们预 计大部分地区餐饮恢复 8。

    3、-9 成, 在今年疫情倒逼中小企业出清的情况下, 未来具 备更高抗风险能力的连锁化餐厅数量会继续上升, 对于餐饮端布局完善或者疫情 期间加速扩张餐饮端的企业更加占优;2)家庭端,疫情加速了企业对于渠道立 体化和营销多元化的布局, 具备更强的资本优势和资源优势的龙头企业占优。 供 给方面,受疫情和供需的影响,不同上游原材料价格涨跌不一,一方面经济作物 涨价及原奶价格温和提升,中下游企业的成本端承压,明年或将持续,其中具备 经营管理优势的龙头公司, 有更强成本对冲和提价能力, 更能提升自身的市占率; 另一方面, 猪肉价格进入下行周期带动肉禽价格下降, 对于下游原材料占比较高 的企业将有盈利能力提升。

    4、的推动。 投资投资策略策略:经济逐季复苏,消费场景有望完全恢复。基本面方面,今年上半年基 数较低,明年业绩具有弹性空间,或将存在季报催化。估值方面,今年估值拔升 比较明显,总体处于高位,明年要分板块判断估值的消化程度。投资建议方向, 我们认为 1)关注基本面预期有所改善板块:关注基本面预期有所改善板块:一方面原材料推动成本下降,改善 毛利端,建议关注肉制品板块,推荐有友食品;另一方面疫情期间受损,明年业 绩更具有弹性的板块,建议关注次高端白酒。2)基本面好转,能够释放业绩板基本面好转,能够释放业绩板 块块:比如啤酒和乳制品板块,利润率处于逐渐提升的轨道之中,啤酒板块推荐青 岛啤酒,乳制品板块推。

    5、荐伊利股份和澳优,还有其它酒类的百润股份。3)坚守坚守 确定性板块确定性板块: 能够中长期看清楚行业格局变化, 并且能够有较为确定的业绩释放, 更好消化估值,比如高端白酒板块和调味品板块,高端白酒推荐茅五泸,调味品 板块看潜在业绩释放和内生改革,推荐海天、中炬、恒顺和涪陵。 泡卤制泡卤制品品板块板块: 受供给回暖的影响, 猪价进入下行周期, 带动肉禽板块价格下降, 泡卤制品企业明年或享受成本端红利, 对于肉禽原材料占成本比较较高的公司有 一定的业绩催化,推荐关注用友食品。 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票首选股票 评级评级 603697 有友食品 买入-B 600887 伊利股份 买入-。

    6、A 01717 澳优 买入-A 600600 青岛啤酒 买入-A 600519 贵州茅台 买入-A 000858 五粮液 买入-A 000568 泸州老窖 买入-A 600305 恒顺醋业 买入-B 600872 中炬高新 买入-A 002507 涪陵榨菜 买入-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.46 -6.00 36.79 绝对收益 3.87 -1.39 68.89 相关报告 食品饮料:鸡尾酒系列报告-以日为鉴,探 讨推动鸡尾酒发展的因素 2020-09-23 食 品 饮 料 : 抓 边 际 改 善 , 守 业 绩 确 定 2020。

    7、-06-17 食品饮料:需求逐步回暖,二季度改善可期 -11% 1% 13% 25% 37% 49% 61% 73% 2019!-122020!-042020!-082020!-12 沪深300食品饮料 行业年度策略 2 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 乳制品板块乳制品板块:疫情影响之下,整体液态奶市场 Q1 销售渠道阻塞,Q2 市场逐步 恢复&去库存,Q3 动销整体、恢复正常。明年随着健康意识增强,白奶需求旺 盛,伴随较高毛利品类常温酸奶的复苏,产品结构能得到逐步优化。寡头竞争方 面,伊利蒙牛在发展战略上的差异化体现得更为明显,乳企买赠促销趋于理性, 竞争格局改善下利润释放可期。。

    8、 推荐关注伊利股份。 同时奶粉行业国产品牌在崛 起, 以飞鹤、 澳优为代表的龙头公司竞争力在增强; 明年奶粉行业增速恢复正常, 当下结合估值和奶粉的存量竞争,推荐关注估值处于低位的澳优。 啤酒板块啤酒板块:啤酒行业格局逐渐明朗,摆脱价格战,竞争向好,厂商形成了较为一 致的利润导向。这几年企业通过提价对冲成本、关厂提升效率、产品高端化等步 骤实现利润端的改善。 今年啤酒销量受到疫情影响有所损失, 但是行业高端化战 略没有放松,明年酒企持续高端化进程,大麦价格倒逼厂商有提价空间,还有各 种赛事对于销量的催化影响, 我们预计厂商利润释放更具备弹性。 重点推荐关注 啤酒行业的利润率的改善,优先关注股权。

    9、激励和利润释放有弹性的青岛啤酒。 白酒板块白酒板块:2021 年是酒企十四五开局元年,在消费升级背景下,需求继续复苏, 叠加疫情上半年的负面影响下,开门红可期。其中,1)高端酒的格局相对清晰, 茅台批价站稳 2800+价格带,五粮液 960 元左右,国窖 860 元左右,三家龙 头各占一个价位且能充分享受消费升级带来的增长红利; 茅台的批价和出厂价价 差巨大,长远可更为乐观看待长线资金对估值的推动。2)次高端方面,今年上 半年业绩受损下半年逐渐转好,明年场景恢复,预期业绩将有所改善;此外高端 酒价格打开了次高端的价格带, 酒企产品升级配合全国化布局的未来趋势更显清 晰, 品牌力强且大本营足够强。

    10、势的企业更能在省外拓展中胜出; 预计明年在低基 数的基础上业绩将存在弹性。3)光瓶酒未来的市场空间较大,随着消费群体的 迭代,光瓶酒将在产品、品类系列、价格、包装等方面有进一步的消费升级,长 期有量价齐升的势能,推荐也可积极关注光瓶小酒赛道。推荐关注:贵州茅台、 五粮液、泸州老窖。 调味品调味品板块:板块: 由于行业的刚需性, 外资的流入和对于确定性行业的收益率容忍度 提升,调味品估值一直都高于整体食品饮料行业,目前均值达到 70 倍左右(对 应 2020 年)。明年餐饮端需求继续复苏,品牌公司通过疫情检验和增强的竞争 优势将在行业整体复苏过程中更多的市场份额, 因此龙头品牌公司的业绩有望保 。

    11、持全年稳健增长(上半年较快、下半年正常的增速水平),逐步消化估值,此外 以大豆为主的原材料价格预计处于高位震荡, 成本端压力倒逼行业或存有提价的 空间。推荐关注:海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。 食品综合板块食品综合板块:疫情受益股在今年的高估值和高基数上,明年需更加谨慎,建议 积极关注业绩成长优秀的个股回调的机会。其中我们看好鸡尾酒的发展空间, RIO 通过微醺系列打开了居家饮用的大场景,未来通过不同产品系列的推陈出 新和切入细分场景,将逐渐打开鸡尾酒的空间,对于公司的业绩增长保持乐观, 通过高成长性逐步消化高估值;建议关注百润股份。 风险提示:风险提示:业绩不及预期,终端需求不及预。

    12、期、外资持续性流出等 2020-05-03 食品饮料:宅居推动养宠线上消费,宠物经 济持续扩张逻辑不改 2020-02-11 食品饮料:食品饮料消费中的“宅”趋势 2020-02-09 pOoRqQtNnMrNoPsQrMtMqN7N9R8OoMmMtRrReRpOtRlOoOsNaQnNvNvPmQmRxNmOpO 行业年度策略 3 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、投资主线:一、投资主线:20 年回顾和年回顾和 21 年展望年展望. 6 (一)行情回顾:疫情影响业绩有分化,估值总体进入高位 . 6 (二)21 年展望:消费活动逐渐恢复,关注原材料价格变动的影。

    13、响 . 8 (三)投资主线 . 11 二、基本面改善向好,业绩有弹性二、基本面改善向好,业绩有弹性. 12 (一)泡卤制品板块:肉禽价格下降,板块将受益 . 12 (二)乳制品:液态奶格局稳定,稳健增长 . 15 (三)啤酒行业:格局向好,利润可释放 . 19 三、坚守确定性,关注业绩同比改善三、坚守确定性,关注业绩同比改善 . 23 (一)白酒板块:高端白酒确定性强,次高端逐季恢复 . 23 (二)调味品:确定性优先,关注个股的内在改善 . 28 四、其它板块:建议关注业绩优秀的个股四、其它板块:建议关注业绩优秀的个股 . 36 五、投资策略五、投资策略 . 39 六、风险提示六、风险提示 。

    14、. 40 图表目录图表目录 图 1:食品饮料板块年初至今累计涨幅 59.33% . 6 图 2:分板块增长情况% . 6 图 3:2020 前三季度实现净利润及同比增长% . 7 图 4:食品饮料板块涨跌幅及估值提升的对比% . 7 图 5:食品饮料板块市盈率处于近年来的高位 . 8 图 6:食品饮料板块涨跌幅及估值提升的对比% . 8 图 6:近三年 GDP 的增速及消费贡献度% . 8 图 7:社零总额在逐步回暖 . 8 图 8:2020 年当月餐饮收入(单位:亿元)及增速 . 9 图 9:2020 年限额以上餐饮收入(单位:亿元)及增速 . 9 图 10:大豆和豆粕的价格创近几年新高 .。

    15、 9 图 11:玉米价格逐步提升 . 9 图 12:国内生鲜乳主产区平均价走势 . 10 图 13:国际原奶价格走势 . 10 图 14:2020 年以来,生猪养殖上市企业的生猪出栏持续回升 . 11 图 15:猪肉鸡肉价格开始有不同幅度的下降 . 11 图 17:2012-2019 年中国休闲卤制品行业市场规模及增长 . 12 图 18:中国休闲泡卤食品分类行业规模(亿元) . 12 图 19:2010-2020 年休闲卤制品家禽类卤制品规模及预测 . 12 图 20:2010-2020 年休闲卤制品红烧肉卤制品规模及预测 . 12 图 21:休闲卤制品行业集中度低 . 13 图 22:休闲。

    16、泡制品行业集中度低 . 13 图 23:休闲零食净利润总额及增速 . 13 图 24:休闲食品主要公司收入增速 . 13 图 25:泡卤制品企业主要原材料成本占比 . 14 图 26:有友食品 17-19 年各品类成本占比. 14 行业年度策略 4 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 27:2020-21 年有友凤爪平均单位成本敏感分析 . 14 图 28:主要国家人均牛奶消费量 . 15 图 29:国内城乡人均液态奶消费量 . 15 图 30:中国、亚洲及美国乳制品消费结构对比 . 15 图 31:部分乳制品单季度增速% . 16 图 32:09-19 年伊利销售费用率&生鲜乳价。

    17、格 . 17 图 33:09-19 年伊利销售毛利率&生鲜乳价格 . 17 图 34:2007-2019 年国产奶粉市场份额 . 18 图 35:2011-2019 年行业前五大市占率变化 . 19 图 36:大麦原材料的进口单价(单位:美元/吨) . 20 图 37:包材价格的变动 . 20 图 38:我国啤酒的产量(单位:万千升) . 20 图 39:主要啤酒厂商的吨价水平(元/千升) . 20 图 40:啤酒一季度产量下滑严重 . 21 图 41:啤酒累计月产量降幅逐渐收窄 . 21 图 42:主要啤酒企业季度营收增长% . 21 图 43:主要啤酒企业前三个季度的销售费用同比% . 2。

    18、2 图 44:啤酒企业的净利率重回上升轨道 . 22 图 45:雪花“3+3+3”大战略 . 22 图 46:华润啤酒品牌重塑+联手喜力战略 . 22 图 47:白酒单月产量及同比% . 23 图 48:高端酒季度收入和净利润的同比增长率% . 23 图 49:高端白酒的市盈率稳步上升 . 24 图 50:次高端和地产酒的市盈率有较大的提升 . 24 图 51:贵州茅台沪(深)股通持股数量(百万股)及占比 . 25 图 52:五粮液沪(深)股通持股数量(百万股)及占比 . 25 图 53:泸州老窖沪(深)股通持股数量(百万股)及占比 . 25 图 54:调味品的营业收入(亿元) . 28 图 。

    19、55:调味品的产量增长(万吨) . 28 图 56:调味品的市占率分布 . 29 图 57:我国调味品的 CR5 集中度远低于其它国家 . 29 图 58:调味品子行业的梳理 . 29 图 59:部分调味品公司 2017Q-2020Q3 季度营收增速% . 30 图 60:调味品板块的市值变化(单位:亿元) . 31 图 61:调味品板块的估值 . 31 图 62:从 3 月中下旬起调味品公司的估值(PE TTM)大幅度提升. 31 图 63:大豆豆粕等经济作物价格持续走高 . 32 图 64:调味品的销售商品劳务收入与营业收入比值 . 33 图 65:调味品的现金流量净额(单位:亿元) . 33 图 66:部分调味品公司的市盈率变化 . 35 图 67:海天味业的沪(深)股通持股情况 . 35 图 68:2018 年日本主要酒类人均消费量(单位:L/人) . 37 图 69:日本各种酒类 2009-2019 年的复合增长率 . 37 图 58:我国 RTD 市场发展阶段及销量规模 . 38 图 71:我国的城镇化率提升至 60% . 39 行业年度策略 5 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 72:我国城镇居民与农村居民的人均消费收入/支出比较 . 39 图 73:RIO 的市占率 . 39 图 74:百润股份研发实力强劲 .。

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