【公司研究】西部矿业-首次覆盖报告：玉龙二期投产在即处于量价向上通道-20201202（23页）.pdf

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1、万 联 证 券 万联证券研究所 第 1页 共 24页 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 玉龙二期投产在即，玉龙二期投产在即，处于处于量价向上量价向上通道通道 增持增持（首次） 西部矿业西部矿业（601168601168）首次覆盖报告）首次覆盖报告 日期：2020 年 12 月 02 日 报告关键要素报告关键要素: : 西部矿业拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链，当前铜、 铅、 锌矿开发三足鼎立。 玉龙二期铜矿投产在即， 预计 2021 年半产、 2022 年满产， 受益于矿产铜量价向上， 主业将逐步转变为以铜为主， 矿铜毛利 占比有望从 2019 年 29.6%提高至

2、2022 年 56.9%，业绩驱动更清晰强劲。 投资要点投资要点: : 西部地区大型铜铅锌资源国企西部地区大型铜铅锌资源国企：西部地区大型铜铅锌资源国企：西 部矿业拥有矿产开发、 冶炼和贸易、 金融服务完整产业链， 业务规模 稳步提升，铜、铅、锌矿开发三足鼎立，是公司盈利最重要支撑。 资源底蕴深厚，具备持续获取优势矿山能力资源底蕴深厚，具备持续获取优势矿山能力：公司产业地域布局优 良，现有项目底蕴深厚，全资持有或控股 9 座在产矿山和 3 座储备 铁矿，主要分布于青海、西藏、四川、新疆、内蒙古、甘肃。20 年 6 月末矿产保有储量金属量为铜 609 万吨、铅 183 万吨、锌 323 万 吨、

3、铁 3 万吨等，当前条件下可采年限至少为 10 年；优秀团队长期 在高海拔环境下进行矿山开发；具备发现和优先获得西部地区优质 资源的优势，作为西矿集团大有色板块战略执行和运营平台，拥有 购买西矿集团资源的优先选择权，具有持续获取优势矿山能力。 玉龙二期投产在即， 矿铜量价向上玉龙二期投产在即， 矿铜量价向上： 玉龙二期预计 2021 年半产、 2022 年满产，项目铜产量有望从 3 万吨增至 13 万吨，公司到 2022 年权 益矿铜产量有望到 10 万吨， 按年增 37%； 全球 16 年以来铜矿资本开 支持续处于低位，未来 2 年产能增速约 2%大致为经济增长中枢，当 前库存位于低位、疫后

4、超中枢经济增长将显著抬升铜价。公司矿铜 毛利占比有望从 2019 年 29.6%提高至 2022 年 56.9%， 主业将逐步转 变为以铜为主，驱动力更加清晰和强劲。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.7/18.0/24.1 亿元，对应 PE 为 28.4/18.4/13.8 倍，受益于玉龙 二期投产和金属价格向上，主业逐步以铜为主，驱动力更清晰强劲， 给与 22 年 20 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示： 金属价格表现不及预期； 项目投产进度不及预期； 冶炼资 产计提减值。 2019A2019A 2020E

5、2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 305.7 303.0 339.6 370.5 增长比率 6.2% -0.9% 12.1% 9.1% 净利润(亿元) 10.1 11.7 18.0 24.1 增长比率 148.9% 15.9% 54.5% 33.6% 每股收益(元) 0.42 0.49 0.76 1.01 市盈率（倍） 32.9 28.4 18.4 13.8 来源：Wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 西部矿业集团有限公 司/28.21% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万

6、股 ） 2,383.00 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,383.00 收 盘 价 （ 元 ） 13.91 总 市 值 （ 亿 元 ） 331.48 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 331.48 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2020 年 12 月 01 日 相关研究相关研究 -8% 26% 60% 94% 128% 162% 西部矿业沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研