【公司研究】海底捞-港股公司首次覆盖报告：壁垒高筑火锅龙头加速飞奔-20201023（30页）.pdf

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1、非必需性消费非必需性消费/旅游及消闲设施旅游及消闲设施 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 海底捞海底捞（06862.HK） 2020 年 10 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/10/23 当前股价(港元) 53.750 一年最高最低(港元) 63.000/27.450 总市值(亿港元) 2,848.75 流通市值(亿港元) 2,848.75 总股本(亿股) 53.00 流通港股(亿股) 53.00 近 3 个月换手率(%) 8.87 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 壁垒高筑，火锅龙头加速飞奔壁垒高筑，火锅龙头加速飞奔 港股公司首

2、次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人）陈昕晖（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120090006 壁垒高筑，壁垒高筑，火锅龙头火锅龙头加速飞奔加速飞奔，首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级 海底捞为全球领先的火锅餐饮品牌，自 1994 年成立以来从四川简阳逐步走向全 球。卓越的品牌力、标准化扩张能力、领先的门店经营效率铸就公司宽广的护城 河， 近几年持续加密策略下公司仍维持稳定的翻台率指标及运营效率， 模型稳定 性极佳。得益于疫情期间小规模独立运营店铺的关店潮，公司在 2020 年加快展 店节奏，

3、并有望在未来两年维持较高新开店速度，带来利润水平的大幅提升。我 们预计 2020-2022 年归母净利润为 12.25/49.30/62.79 亿元，EPS 为 0.23/0.93/1.18 元，当前股价对应 PE 为200/50/39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 火锅行业：空间大增速快，高度分散下亟待整合火锅行业：空间大增速快，高度分散下亟待整合 火锅行业 2017 年规模达 4362 亿元，CR5 仅 5.5%。近年随着餐饮业收支透明化 加速资本介入， 融资浪潮有望助力集中度提升； 同时餐饮业供应链基础设施的日 益完善也为连锁火锅品牌加速扩张奠定基础。 “连住利益，锁住管理”理念打造出

4、公司高壁垒“连住利益，锁住管理”理念打造出公司高壁垒 公司核心竞争优势在于卓越的品牌力、标准化扩张能力、门店经营效率领先。品 牌力源于海底捞超预期服务带来的极致就餐体验； 标准化扩张能力源于扁平化管 理体系及深厚的供应链积累； 公司门店经营效率领先同行， 2019 年客单价、 翻台 率分别为 105 元、4.8 次/天，均处于行业领先水平。 行业景气低谷已过，展店与餐饮业态拓展打开公司成长空间行业景气低谷已过，展店与餐饮业态拓展打开公司成长空间 短期来看随着国内疫情得到控制， 餐饮行业恢复势头较好， 公司翻台率有望持续 修复， 2020H1 翻台率已修复至 3.3 次/天； 中期来看有望继续保

5、持高速展店节奏， 一、二线城市门店预计持续加密，预计未来 5 年展店空间为 298/733 家；随着城 镇化的推进和消费升级，三线及以下城市潜力较大，预计 5 年维度空间为 1027 家；长期来看多餐饮业态预计持续拓展。 风险提示：风险提示：疫情风险、新开餐厅数量不及预期风险、持续加密政策下翻台率等 指标恶化风险、食品安全风险、同业竞争加剧风险等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 16,969 26,556 29,073 58,294 69,997 YOY(%) 59.5 56.5 9.5 100.

6、5 20.1 净利润(百万元) 1,646 2,345 1,225 4,930 6,279 YOY(%) 60.2 42.4 (47.7) 302.3 27.4 毛利率(%) 59.1 57.7 57.0 57.5 57.5 净利率(%) 9.7 8.8 4.2 8.5 9.0 ROE(%) 33.9 24.4 11.3 36.2 33.8 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.2 0.9 1.2 P/E(倍) 148.9 104.6 200.1 49.7 39.0 P/B(倍) 28.4 23.1 22.0 15.3 11.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 6