【公司研究】上机数控-“装备+材料”双轮驱动持续加码单晶硅-20201012（22页）.pdf

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1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 上机数控（上机数控（603185）机械设备 “装备装备+材料材料”双轮驱动，持续加码单晶硅双轮驱动，持续加码单晶硅 投资要点：投资要点： 装备装备+材料材料”双轮驱动，单晶业务快速增长双轮驱动，单晶业务快速增长 国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅，业务快速增长。单晶硅项 目持续推进，2020年上半年实现营收10.84亿元，同比增长269.78%，净 利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。 持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润丰厚持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润

2、丰厚 平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。受益需求增长和占比提升，单 晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。公司 持续加码单晶硅，2022年产能将达到13GW，有望打破双寡格局。2019 年单晶硅业务毛利22.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利 润丰厚。 金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超28亿亿 光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。头部 企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超 8亿。2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6-8亿订单。 盈利预测盈利预测

3、 预计公司2020-2022年营业收入为30.56/ 67.47/ 98.19亿元，同比增长 279.09%/ 120.77%/ 45.53%，净利润3.94/ 7.22/ 10.77亿元，同比增长 112.42%/ 83.37%/ 49.22%，EPS为1.69/ 3.10/ 4.63元/股，对应PE为 39.45/ 21.51/ 14.42倍。考虑公司成长性，给予27倍PE，推荐评级。 风险提示风险提示 单晶硅业务扩产进度不及预期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的 反复。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 201

4、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 684.12 806.20 3,056.25 6,747.42 9,819.42 增长率（%） 8.07% 17.84% 279.09% 120.77% 45.53% EBITDA（百万元） 252.12 239.81 577.98 1,072.97 1,585.18 净利润（百万元） 200.81 185.31 393.63 721.80 1,077.07 增长率（%） -35.38% -7.72% 112.42% 83.37% 49.22% EPS（元/股） 0.86 0.80 1.69 3.10 4.63 市盈率（

5、P/E） 77.33 83.80 39.45 21.51 14.42 市净率（P/B） 10.07 9.09 7.62 5.87 4.37 EV/EBITDA 30.47 48.35 26.48 16.36 12.96 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 10 月 12 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 79.75 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 233/58 流通 A 股市值（百万元） 4,121 每股净资产（元） 7.81 资产负债率（%） 49.17 一年内最高/最低（元） 77.88/22.31 一年内股价相对走

6、势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. “装备装备+材料材料”双轮驱动，单晶业务快速增长双轮驱动，单晶业务快速增长 . 4 1.1. 国内领先机加工设备公司 . 4 1.2. 募集资金投向硅单晶，双轮驱动模式显现 . 4 2. 单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局 . 7 2.1. 光伏平价上网，国内外需求大幅增长 . 7 2.2. 受益行业增长和占

7、比提升，单晶硅片供不应求 . 9 2.3. 切入单晶硅片，打破双寡格局，利润丰厚 . 11 2.4. 持续加码硅单晶，2022 年规划达产 13GW . 14 2.5. 稳定硅料供货渠道，与客户签署销售长单 . 14 3. 切片机迎来技术迭代，大尺寸薄片化是大势所趋切片机迎来技术迭代，大尺寸薄片化是大势所趋 . 15 3.1. 大尺寸、薄片化是光伏硅片大势所趋 . 15 3.2. 金刚线切片机迎来技术迭代 . 17 3.3. 金刚线切片机更新市场规模超 28 亿 . 18 4. 盈利预测盈利预测 . 19 5. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表图表1：硅材料专用加工设备：硅材

8、料专用加工设备 . 4 图表图表2：蓝宝石专用加工设备：蓝宝石专用加工设备 . 4 图表图表3：公司股权架构：公司股权架构 . 4 图表图表4：光伏单晶硅片业务：光伏单晶硅片业务 . 5 图表图表5：弘元新材单晶炉车间：弘元新材单晶炉车间 . 5 图表图表6：弘元新材成功拉制第一根单晶硅棒：弘元新材成功拉制第一根单晶硅棒 . 5 图表图表7：2014-2020H1公司各项业务营收情况（单位：百万元）公司各项业务营收情况（单位：百万元） . 6 图表图表8：近年公司净利润情况（单位：百万元）：近年公司净利润情况（单位：百万元） . 6 图表图表9：全国太阳能光伏发电装机累计容量（单位：全国太阳能

9、光伏发电装机累计容量（单位：GW） . 7 图表图表10：光伏组件出口单价（美分：光伏组件出口单价（美分/瓦）瓦） . 8 图表图表11：光伏组件出口数量（单位：光伏组件出口数量（单位：GW） . 8 图表图表12：光伏组件出口数量（：光伏组件出口数量（单位：单位：GW） . 9 图表图表13：ITRPV全球光伏装机总量预测全球光伏装机总量预测 . 9 图表图表14：光伏产业链上下游关系：光伏产业链上下游关系 . 10 图表图表15：2010-2020年全国电池片产量情况（单位：年全国电池片产量情况（单位：GW） . 10 图表图表16：2019-2025年不同类型硅片市场占比年不同类型硅片市

10、场占比 . 11 图表图表17：2019年单晶硅片产能（单位：年单晶硅片产能（单位：GW） . 11 图表图表18：隆基单晶硅片营收及毛利率：隆基单晶硅片营收及毛利率 . 12 图表图表19：中环新能源材料营收及毛利率：中环新能源材料营收及毛利率 . 12 图表图表20：隆基、中环和上机单：隆基、中环和上机单晶硅片产能（单位：晶硅片产能（单位：GW） . 12 图表图表21：上机数控与隆基单晶硅业务对比：上机数控与隆基单晶硅业务对比 . 12 图表图表22：2019-2020年主要客户电池片产能（单位：年主要客户电池片产能（单位：GW） . 13 图表图表23：2019年单晶硅片业务毛利率比较

11、年单晶硅片业务毛利率比较 . 14 图表图表24：不同尺寸硅片制作的组件功率对比：不同尺寸硅片制作的组件功率对比 . 15 图表图表25：光伏硅片发展趋势：光伏硅片发展趋势 . 16 图表图表26：2019-2025年不同硅片市场占比变化趋势年不同硅片市场占比变化趋势 . 16 图表图表27：单：单晶硅片厚度变化趋势（单位：晶硅片厚度变化趋势（单位：um） . 17 图表图表28：硅片生产工艺流程及设备：硅片生产工艺流程及设备 . 17 oPqPtMsOoQnRnRnQtRoQrObRaO6MmOpPtRrRjMqRnNjMrQnP7NpOtMxNqMyQNZsQyR 3 请务必阅读报告末页的

12、重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表29：金刚线切片原理：金刚线切片原理 . 18 图表图表30：金刚线切片机结构示意图：金刚线切片机结构示意图 . 18 图表图表31：单晶硅头部企业扩产规划：单晶硅头部企业扩产规划（单位：（单位：GW） . 18 图表图表32：光伏加工设备主要竞争对手：光伏加工设备主要竞争对手 . 19 图表图表33：国内竞争对手营收对比（单位：百万元）：国内竞争对手营收对比（单位：百万元） . 19 图表图表34：各项业务财务预测（单位：百万元）：各项业务财务预测（单位：百万元） . 19 图表图表35：公司财务预测：公司财务预测 . 20 图表图表36：可比光伏

13、加工设备上市公司估值与盈利：可比光伏加工设备上市公司估值与盈利预测预测 . 20 图表图表37：可比单晶硅上市公司估值与盈利预测：可比单晶硅上市公司估值与盈利预测 . 20 图表图表38：财务预测摘要：财务预测摘要 . 21 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. “装备装备+材料材料”双轮驱动，单晶业务快速增长双轮驱动，单晶业务快速增长 1.1. 国内领先机加工设备公司国内领先机加工设备公司 公司定位于高端智能化装备制造领域， 是一家专业从事精密机床的研发、 生产和 销售的高新技术企业。 公司凭借较强的研发制造能力、 安全可靠的产品质量和完善的 营销服务体系， 致力

14、于推动先进高硬脆材料专用加工设备的本土化和智能化发展进程， 逐步构建了“以高硬脆材料专用加工设备为核心、通用磨床设备为支撑”的业务体系， 形成了品牌影响力和市场空间不断扩大的良性发展态势。 公司拥有江苏省高硬脆材料 加工装备工程技术研究中心。 图表图表1：硅材料专用加工设备：硅材料专用加工设备 图表图表2：蓝宝石专用加工设备：蓝宝石专用加工设备 来源：公司招股书，国联证券研究所 来源：公司招股书，国联证券研究所 1.2. 募集资金投向硅单晶，双轮驱动模式显现募集资金投向硅单晶，双轮驱动模式显现 2018 年 12 月公司成功在上海证券交易所挂牌上市。 2019 年公司为实现主营业务的适当延伸，

15、进一步完善产业链布局，依托多年以 来在光伏领域技术、工艺、业务经验以及行业资源等方面的积累，着力拓展光伏单晶 硅生产业务，在内蒙古包头成立子公司弘元新材料（包头）有限公司。 图表图表3：公司股权架构：公司股权架构 来源：wind，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司在巩固和拓展高端智能装备制造业务的基础上，打造“高端装备+核心材料” 的业务模式，不断完善太阳能光伏产业链布局。 图表图表4：光伏单晶硅片业务：光伏单晶硅片业务 来源：国联证券研究所 公司生产的高硬脆专用设备以及光伏单晶硅产品涵盖“硅棒”、“硅片”环节，处于 太阳能光伏产业链的上游。 近年

16、来，光伏行业的技术、工艺和装备水平都发生了重大变革，主要体现在产品 转换效率大幅提升及生产成本大幅下降。 这使得落后产能的淘汰速度较快， 而领先产 能则凭借技术和成本优势能够保持较高的产能利用率。 弘元新材料（包头）有限公司拥有全国顶尖的技术研发团队，采购技术领先的硅 单晶炉，在 2019 年 7 月拉制出第一根单晶硅棒。弘元逐步投产，在产品质量、产能 和客户销售方面都取得了很大的突破。 图表图表5：弘元新材单晶炉车间：弘元新材单晶炉车间 图表图表6：弘元新材成功拉制第一根单晶硅棒：弘元新材成功拉制第一根单晶硅棒 来源：公司微信公众号，国联证券研究所 来源：公司微信公众号，国联证券研究所 “5

17、GW 单晶硅拉晶生产项目”自开工建设以来，项目建设持续推进，公司的单晶 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 硅产能得到稳步提升。另一方面，公司坚持科技创新引领，不断加大研发投入，通过 技术创新、新产品研发、与外部科研院所、重点高校合作等方面的工作，持续提升产 品的自主研发能力和核心竞争力。 不断改进的工艺技术推动了生产效率的提升， 公司 “5GW 单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期。 得益于单晶硅业务发展壮大，公司 2020 年上半年实现营业收入 10.84 亿元，同 比增长 269.78%， 实现归属于上市公司股东的净利润 1.50 亿元， 同比增长 57.4

18、4%。 其中单晶硅营收占比 85%，利润占比超 80%，净利率 13.10%。 图图表表7：2014-2020H1公司各项业务营收情况（单位：百万元）公司各项业务营收情况（单位：百万元） 来源：wind，国联证券研究所 图表图表8：近年公司净利润情况（单位：百万元）：近年公司净利润情况（单位：百万元） 来源：wind，国联证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2014201520162017201820192020H1 光伏专用设备单晶硅块通用磨床 蓝宝石专用设备其他业务同比增长（右轴） -100

19、% 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 250 2014201520162017201820192020H1 净利润同比增长（右轴） 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司分别于 2020 年 1 月、2020 年 7 月完成了第一期（2019 年）限制性股票激 励计划中首次及预留部分的授予事项， 向符合条件的高级管理人员和核心骨干员工授 予限制性股票。本次股权激励的实施，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人 利益结合在一起，保障核心团队的稳定。 2. 单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局

20、 2.1. 光伏平价上网，国内外需求大幅增长光伏平价上网，国内外需求大幅增长 2020 年 3 月 5 日， 国家能源局关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项 的通知正式下发，2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目） 按 10 亿元补贴总额组织项目建设。中国光伏行业协会预计 2020 年光伏新增装机量 超过 35GW，较 2019 年增长 26.6%，累计装机有望达到 240GW。 图表图表9：全国太阳能光伏发电装机累计容量（单位：全国太阳能光伏发电装机累计容量（单位：GW） 来源

21、：中国光伏行业协会，国联证券研究所 光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。 第一次技术创新是保利协鑫推动冷氢化技术的商业化。 冷氢化技术就是将四氯化 硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。这样不仅可避免环境污染,生产多晶硅的另一 重要原材料三氯氢硅也可在制造过程中循环产生。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的 27左右,是除去电耗和折旧后的最主要成本。国内冷氢化技术明显降低多晶硅原料 成本。 第二次技术创新是隆基股份推动单晶硅片替代多晶硅片的商业化。 凭借长晶技术 的进步和设备投料量的提高， 单晶的长晶成本从 2010 年之前超 100 元/kg 降至 2015 年的 50 元/kg 左右，而多晶

22、只是从 30 元/kg 降至 20 元/kg，两者绝对差距在快速缩 小；二是切片技术的进步，2015 初，随着隆基金刚线切片技术的成熟和其余单晶厂 商的跟进，单晶硅片成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶在长晶成本端的差距；三 是高效电池技术的快速推广，2016 年隆基率先推广单晶 PERC 电池，一举将单多晶 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2011201220132014201520162017201820192020E 全国太阳能光伏发电装机累计容量（单位：GW）增长率（右轴） 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度

23、研究公司深度研究 电池效率差拉大至 3%。 技术不但驱动生产效率、 光电转换效率还能降低成本。 光伏组件从2014年以来， 价格持续下降，截止到 2020 年 5 月，国内组件出口价格降至 23 美分/瓦。 图表图表10：光伏组件出口单价（美分：光伏组件出口单价（美分/瓦）瓦） 来源：wind，国联证券研究所 由于国内组件价格大幅下跌， 导致海外部分国家的光伏已经实现平价上网， 越来 越多的国家开始使用光伏发电，装机量快速增长。IRENA（国际可再生能源署）数据 统计显示，全球光伏平准化度电成本从 2010 年的 37 美分/KWh 降至 9 美分/KWh， 光伏发电成本已经降至燃料发电成本区

24、间，部分国家已经实现平价上网。 图表图表11：光伏组件出口数量（单位：光伏组件出口数量（单位：GW） 来源：IRENA，国联证券研究所 国外平价上网刺激国外装机快速增长。 2019 年我国光伏组件出口达到 63.5GW， 同比大幅增长 61.6%。2020 年上半年，受到国内外疫情影响，光伏组件出口达到 26.2GW，同比减少 0.2%，显示光伏产业韧性十足。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014201520162017201820192020 光伏组件出口单价（美分/瓦） 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表12：光伏组件出口数量（单位

25、：光伏组件出口数量（单位：GW） 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 根据权威机构 ITRPV 的乐观预测， 全球光伏装机量在 2050 年将达到 25TW， 光 伏行业前景非常广阔。 图表图表13：ITRPV全球光伏装机总量预测全球光伏装机总量预测 来源：ITRPV，国联证券研究所 2.2. 受益行业增长和占比提升，单晶硅片供不应求受益行业增长和占比提升，单晶硅片供不应求 晶硅产品占据光伏产业链 95%以上的市场份额。硅片是晶硅光伏产业链上重要 的环节。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 20142015

26、2016201720182019 光伏组件出口数量（单位：GW）增长率（右轴） 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表14：光伏产业链上下游关系：光伏产业链上下游关系 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 晶硅电池方面，2019 年，全国电池片产量约为 108.6GW，同比增长 27.8%。电 池片产量超过 2GW 的企业有 20 家， 其产量占总产量的 77.7%， 集中度进一步提高。 预计 2020 年全国电池片产量将超过 118GW，带动硅片需求的稳步增长。 图表图表15：2010-2020年全国电池片产量情况（单位：年全国电池片产量情况（单位：GW）

27、来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 单晶硅具有晶格缺陷较低， 金属杂质和碳氧杂质较少， 电学和机械性能更加优异 等特点，因此与多晶硅片相比，具有更高的转换效率和更低的碎片率。在提高光电转 换效率来降低光伏发电成本的过程中，单晶硅片更有优势，将占据更多的市场份额。 据中国光伏行业协会统计，2019 年，单晶硅片市场占比约 65%，其中 P 型单晶 硅片市场占比由 2018 年的 39.5%增长为 60%，N 型单晶硅片约为 5%，较 2018 年 基本持平。 随着下游对单晶产品需求增大， 单晶硅片市场占比将逐年提高， 预计 2020 年单晶硅片市场占比将达到 80%。 0% 20% 40%

28、60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013201420152016201720182019 2020E 全国电池片生产情况（GW）增长率（右轴） 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表16：2019-2025年不同类型硅片市场占比年不同类型硅片市场占比 来源：中国光伏行业协会，国联证券研究所 受益光伏行业增长和市场占比的提升，单晶硅片供不应求。2020 年隆基在 7 月 24 日、7 月 31 日和 8 月 12 日上调硅片价格，以 M6 硅片为例，分别上调 0.11 元/ 片、0.3

29、0 元/片和 0.05 元/片。 2.3. 切入单晶硅片，打破双寡格局，利润丰厚切入单晶硅片，打破双寡格局，利润丰厚 根据中国光伏行业协会 中国光伏产业发展路线图 2019 年版 的数据显示， 2019 年我国硅片产量为 134.6GW，我国前五大硅片企业产量达到 98GW，约占全国总产 能的 73%。其中晶澳和晶科的单晶硅片只能满足自有电池片的需求，单晶硅片市场 已经形成隆基和中环双寡的竞争格局。2019 年，隆基和中环占据单晶硅片超 70%的 市场份额，市场急需第三方大批量单晶硅片供应商。 图表图表17：2019年单晶硅片产能（单位：年单晶硅片产能（单位：GW） 来源：wind，国联证券研

30、究所 单晶硅片是光伏产业链上重要的环节，也是利润丰厚的环节。2019 年隆基股份 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E N型单晶硅片P型单晶硅片铸造单晶硅片多晶硅片 45 30 12 11 22 隆基中环晶澳晶科上机数控京运通 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 单晶硅片业务实现营收 129.13 亿元，毛利率 32.18%，中环股份新能源材料业务实 现营收 149.21 亿元，毛利率 17.87%。 图表图表18：隆基单晶硅片营收及毛利率：隆基单晶硅片营收及毛利率 图表图表19：中环新能源材料营收

31、及毛利率：中环新能源材料营收及毛利率 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 公司于 2019 年 5 月成立了全资子公司弘元新材料（包头）有限公司，拓展 5GW 光伏单晶硅生产，2020 年即可达产。 图表图表20：隆基、中环和上机单晶硅片产能（单位：隆基、中环和上机单晶硅片产能（单位：GW） 来源：wind，国联证券研究所 与单晶硅片行业龙头隆基股份相比， 上机数控属后起之秀， 优劣势对比较为明显。 图表图表21：上机数控与隆基单晶硅业务对比：上机数控与隆基单晶硅业务对比 隆基股份隆基股份 上机数控上机数控 优劣势对比优劣势对比 硅料 采购 隆基硅料用量非常 大，与通威有合 作，硅料价

32、格采购 成本更低。 上机数控用量相对 小，硅料采购成本 相对高一些。 目前隆基占有优势，随着 上机产能的扩大，差距会 逐渐缩小。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 隆基单晶硅片营收（单位：亿） 毛利率（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中环新能源材料营收（单位：亿） 毛利率（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 2017201820192020E 隆基股份中环股份上机数控 13 请务

33、必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 单晶炉 采购自关联企业连 城数控。 采购自晶盛机电和 京运通。 上机全新大尺寸，高自动 化设备，装料量和生产效 率较高。 加工 设备 采购自关联企业连 城数控。 外协代加工生产 上机略占劣势，让利给外 协厂商。 电费 大部分单晶硅片产 能布局在宁夏，电 费 0.3 元/度。 单晶硅片产能布局 在包头，电费 0.26 元/度。 上机数控略有优势。 管理 环节 隆基在单晶硅片上 研发多年，生产环 节的精细化管理良 好。 新上设备自动化程 度高，聘请头部企 业的技术管理团 队。 隆基管理上占优势，上机 通过新设备取得比较优 势。 销售 环节 行业龙

34、头，价格标 杆，销售价格高于 小厂。 产品销售价格低于 隆基。打破双寡格 局，获得客户支 持。 销售价格低于隆基，但可 能销售费用率略低于隆 基。 来源：国联证券研究所 上机数控的劣势在于（1）规模还比较小，硅料采购议价能力不强； （2）切片等 机加工环节让利给外协合作商； （3）销售导入初期，销售价格低于行业龙头； 上机数控的比较优势在于 （1） 全新设备， 兼容 210mm 大尺寸硅片的生产能力； （2）与客户在电池片和组件上不构成竞争关系。 随着行业发展和产能的提升， 上机数控的优势将得到充分的发挥， 劣势差距将逐 步减小。 公司现有客户主要包括通威股份、爱旭科技、晶澳科技、阿特斯、东方

35、日升、天 合光能等太阳能电池头部企业。未来两年，这些企业在电池片环节大规模扩产，单晶 硅片需求有望大幅增长。 图表图表22：2019-2020年主要客户电池片产能（单位：年主要客户电池片产能（单位：GW） 来源：公司公告，solarzoom，国联证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 通威股份爱旭科技晶澳科技阿特斯东方日升天合光能 20192021E 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 弘元新材自成立以来， 公司迅速组建管理团队， 落实厂区建设， 并有序安排生产。 自投产以来始终坚持品质第一的原则，通过改善原辅料品质、提升工艺技术水平、及 时响应客户诉求等

36、方式， 严格把控并持续提升产品品质。 公司凭借技术积累和工艺进 步，以高性价比的产品和优质的服务，赢得了众多下游实力用户的认可。良好优质的 客户群体为公司未来的发展奠定了基础。 2019 年公司在单晶硅业务上实现营收 2.52 亿元，毛利率 22.84%，处于行业中 上水平，盈利能力较强。 图表图表23：2019年单晶硅片业务毛利率比较年单晶硅片业务毛利率比较 来源：wind，国联证券研究所 2020 年上半年实现营业收入 10.84 亿元，同比增长 269.78%，实现归属于上市 公司股东的净利润 1.50 亿元，同比增长 57.44%。 2.4. 持续加码硅单晶，持续加码硅单晶，2022 年规划达产年规划达产 13GW 2020 年 6 月 9 日，公司公开发行可转换公司债券，募集资金 6.65 亿元，全 部用于“5GW 单晶硅拉晶生产项目（二期）”。本次可转债发行，保障了单晶硅项目的 建设进度，助力公司单晶硅产能的释放。 2020 年 7 月 6 日公司召开第三届董事会第九次会议，审议通过了关于投资建 设包头年产 8GW 单晶硅拉晶生产项目的议案 。公司筹划非公开发行股票拟募集资 金总额不超过人民币 300,000 万元（含 300,000 万元） ，扣除发行费用后，募集资金 用于“年产 8GW 单晶硅拉晶生产项目”以及“补充流动资金项目”。 2020 年公司 13GW