【公司研究】上机数控-“装备+材料”双轮驱动持续加码单晶硅-20201012（22页）.pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 上机数控（上机数控（603185）机械设备 “装备装备+材料材料”双轮驱动，持续加码单晶硅双轮驱动，持续加码单晶硅 投资要点：投资要点： 装备装备+材料材料”双轮驱动，单晶业务快速增长双轮驱动，单晶业务快速增长 国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅，业务快速增长。单晶硅项 目持续推进，2020年上半年实现营收10.84亿元，同比增长269.78%，净 利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。 持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润丰厚持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润

2、丰厚 平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。受益需求增长和占比提升，单 晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。公司 持续加码单晶硅，2022年产能将达到13GW，有望打破双寡格局。2019 年单晶硅业务毛利22.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利 润丰厚。 金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超28亿亿 光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。头部 企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超 8亿。2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6-8亿订单。 盈利预测盈利预测

3、 预计公司2020-2022年营业收入为30.56/ 67.47/ 98.19亿元，同比增长 279.09%/ 120.77%/ 45.53%，净利润3.94/ 7.22/ 10.77亿元，同比增长 112.42%/ 83.37%/ 49.22%，EPS为1.69/ 3.10/ 4.63元/股，对应PE为 39.45/ 21.51/ 14.42倍。考虑公司成长性，给予27倍PE，推荐评级。 风险提示风险提示 单晶硅业务扩产进度不及预期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的 反复。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 201

4、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 684.12 806.20 3,056.25 6,747.42 9,819.42 增长率（%） 8.07% 17.84% 279.09% 120.77% 45.53% EBITDA（百万元） 252.12 239.81 577.98 1,072.97 1,585.18 净利润（百万元） 200.81 185.31 393.63 721.80 1,077.07 增长率（%） -35.38% -7.72% 112.42% 83.37% 49.22% EPS（元/股） 0.86 0.80 1.69 3.10 4.63 市盈率（

5、P/E） 77.33 83.80 39.45 21.51 14.42 市净率（P/B） 10.07 9.09 7.62 5.87 4.37 EV/EBITDA 30.47 48.35 26.48 16.36 12.96 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 10 月 12 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 79.75 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 233/58 流通 A 股市值（百万元） 4,121 每股净资产（元） 7.81 资产负债率（%） 49.17 一年内最高/最低（元） 77.88/22.31 一年内股价相对走

6、势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. “装备装备+材料材料”双轮驱动，单晶业务快速增长双轮驱动，单晶业务快速增长 . 4 1.1. 国内领先机加工设备公司 . 4 1.2. 募集资金投向硅单晶，双轮驱动模式显现 . 4 2. 单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局单晶硅片需求旺盛，有望打破双寡格局 . 7 2.1. 光伏平价上网，国内外需求大幅增长 . 7 2.2. 受益行业增长和占