【公司研究】科博达-深度报告：汽车电子领域优质标的内外兼修成长可期-20200928（33页）.pdf

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1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 33 汽车电子领域优质标的，内外兼修，成长可期汽车电子领域优质标的，内外兼修，成长可期 科博达（科博达（603786603786）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 09 月 28 日 投资要点：投资要点： 公司客户结构优质，盈利能力强公司客户结构优质，盈利能力强 1）公司是国内领先的汽车智能、节能电子部件制造商，主营业务覆盖汽车照明 控制系统

2、、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等领域，核心客户 包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大众等数十家全球知名整车厂 商，客户结构优质。公司已成为上汽大众、奥迪、一汽-大众和保时捷的 A 级供 应商。2）目前公司收入的一半以上来自于照明控制系统，其中，2019 年照明 控制系统收入占比52.90%， 车载电器与电子业务收入占比由2015年的13.24% 提升至 2019 年的 22.55%。 公司盈利能力较强， 近几年毛利率始终在 33%以上， 净利率维持在 15%以上。 汽车电子领域优质标的，内外兼修，成长可期汽车电子领域优质标的，内外兼修，成长可期 1） 产品技术优势与优质客

3、户资源有望助力公司产品配套持续保持好于汽车行业 的较快增长。2）受益于电动智能化浪潮，汽车电子市场前景广阔，公司有望趁 势实现持续快速增长。其中，作为国内光源控制器领域领先企业，公司有望持 续受益于 LED 车灯渗透率持续提升带来的量利齐升机会。 电机控制系统/能源管 理系统/车载电器与电子业务依靠产品与客户持续双向开发有望实现持续较快 增长。目前公司在手订单较为充足，AGS/能源管理业务/电磁阀/USB 充电器等 新产品将助力公司持续成长。中长期看，公司将坚守核心竞争力，通过“设计 平台化、技术标准化、产品系列化、市场全球化” ，加大现有主导产品的产能扩 张， 提高市场占有率， 充分利用规模

4、效应， 实现产业规模的内生式稳步增长。 3） 公司将充分利用资本市场工具，通过产业并购和资本联合，优化资源配置，实 现产业规模的外延式跨越增长，最终实现资本有效增值和公司价值最大化。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 综上分析， 我们预计公司 2020-22 年实现营业收入 32.13/38.93/48.18 亿元， 同 比增长 9.97%/21.16%/23.74%，实现归母净利润 4.99/6.03/7.74 亿元，同比增 长 5.07%/20.83%/28.33%，EPS 为 1.25/1.51/1.93 元/股，对应 2020-22 年 PE 为 5

5、6/47/36 倍，公司是纯正汽车电子标的，产品与客户开拓双向发力，订单较 为充足，成长性可期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：国内外疫情控制低于预期；汽车产销低迷超预期；产品与客户开发 低于预期；电子元器件与结构件涨价超预期；期间费用控制低于预期 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 陈兰芳 SACNo： S1150520090001 022-23839069 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 70.31 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 0% 15% 30% 45% 60% 75%

6、20/320/6 科博达沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 33 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,675 2,922 3,213 3,893 4,818 (+/-)% 24% 9% 10% 21% 24% 经营利润（EBIT） 560 552 576

7、 705 890 (+/-)% 40% -1% 4% 22% 26% 归母净利润 483 475 499 603 774 (+/-)% 44% -2% 5% 21% 28% 每股收益（元） 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 rQpQtMnRrPqMqMnQnPqOtM7NaO7NtRmMtRnNkPqQzQiNsRoO6MrRvMMYpOmQNZtRnR 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 33 表：三张表及主要财务指标表：三张表及

8、主要财务指标 资产负债表资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 281 227 643 584 723 营业收入 2675 2922 3213 3893 4818 应收票据 210 87 132 194 194 营业成本 1729 1922 2157 2585 3161 应收账款 598 786 880 995 1282 营业税金及附加 9 17 19 20 27 应收款项融资 0 142 142 142 142 销售费用 51 56 64 97 125 预付

9、款项 8 9 11 14 17 管理费用 160 167 161 191 236 其他应收款 15 7 10 15 15 研发费用 170 192 212 257 318 存货 693 643 709 907 1119 财务费用 6 8 4 3 -2 合同资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -19 -20 -20 -21 划分为持有待售 的资产 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 -9 1 1 1 其他流动资产 7 10 13 18 28 公允价值变动净 收益 0 3 0 0 0 可供出售金融资 产 0 0 0 0 0 其他收益 17 26 40 40 41 长期股权投资 161

10、 196 196 196 196 投资净收益 47 43 20 20 20 固定资产 559 561 602 665 747 资产处置收益 1 0 0 0 0 在建工程 45 58 79 105 127 营业利润 597 606 637 781 993 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 1 2 2 2 2 无形资产 108 114 92 69 46 税前利润 598 607 639 783 995 长期待摊费用 19 18 16 14 13 减：所得税 70 70 73 99 118 资产总计 2748 3934 4622 5070 5917 净利润 528 538 565 684

11、 877 短期借款 310 50 307 93 94 归属于母公司的 净利润 483 475 499 603 774 应付票据 7 6 6 9 10 少数股东损益 44 63 66 81 103 应付账款 282 346 355 449 535 基本每股收益 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 预收款项 2 2 3 5 6 稀释每股收益 1.34 1.19 1.25 1.51 1.93 应付职工薪酬 61 63 63 63 63 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应交税费 42 36 36 36 36 成长性 其他应付款 18 18 18 18

12、 18 营收增长率 23.8% 9.2% 10.0% 21.2% 23.7% 其他流动负债 7 0 0 0 0 EBIT增长率 39.7% -1.3% 4.4% 22.4% 26.2% 长期借款 0 0 0 0 0 净利润增长率 44.4% -1.7% 5.1% 20.8% 28.3% 负债合计 778 575 842 726 816 盈利性 股东权益合计 1970 3359 3780 4344 5101 销售毛利率 35.4% 34.2% 32.9% 33.6% 34.4% 现金流量表现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 销售净利率 18.1% 16.3%

13、15.5% 15.5% 16.1% 净利润 528 538 565 684 877 ROE 24.5% 14.1% 13.2% 13.9% 15.2% 折旧与摊销 76 107 63 66 70 ROIC 21.64% 14.34% 12.48% 13.88% 15.10% 经营活动现金流 372 562 387 389 385 估值倍数 投资活动现金流 -163 -1142 -80 -110 -130 PE 52.4 59.2 56.38 46.66 36.4 融资活动现金流 -131 523 109 -338 -117 P/S 9.5 9.6 8.8 7.2 5.8 现金净变动 81 -5

14、3 416 -59 139 P/B 12.85 8.38 7.44 6.48 5.52 期初现金余额 199 280 227 643 584 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 期末现金余额 280 227 643 584 723 EV/EBITDA 40.0 41.1 42.3 34.9 28.0 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 33 目 录 1.公司客户结构优质，盈利能力强 . 7 1.1 公司业务情况：产品多元，客户结构优质 . 7 1.2 公司财务情况：经营较快增长，盈利能力强 . 10 2.汽车电

15、子领域优质标的，内外兼修，成长可期 . 14 2.1 深耕汽车电子领域，产品与客户发力助推公司成长 . 14 2.2 公司资本结构合理，现金流充裕，存外延扩张预期 . 27 3.估值讨论与盈利预测 . 28 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 33 图 目 录 图图 1：公司主要产品：公司主要产品 . 7 图图 2：公司终端客户：公司终端客户 . 8 图图 3：公司业务范围：公司业务范围 . 8 图图 4：公司股权结构：公司股权结构 . 8 图图 5：公司前五大客户销售额及占比：公司前五大客户销售额及占比 . 9 图图 6：公司前五大客

16、户销售额占比（：公司前五大客户销售额占比（20182018，% %） . 9 图图 7：公司主：公司主要业务对要业务对应产品销量（万只）应产品销量（万只） . 10 图图 8：公司细分产品销量（万只）：公司细分产品销量（万只） . 10 图图 9：公司产品产销率：公司产品产销率 . 10 图图 10：公司产品产能利用率：公司产品产能利用率 . 10 图图 11：公司营收情况：公司营收情况 . 11 图图 12：公司净利润情况：公司净利润情况 . 11 图图 13：公司主营业务收入情况（万元）：公司主营业务收入情况（万元） . 11 图图 14：公司照明控制系统收入占比过半（：公司照明控制系统收

17、入占比过半（20192019） . 11 图图 15：公司照明控制系统收入主要来自主光源与辅助光源控制器：公司照明控制系统收入主要来自主光源与辅助光源控制器. 12 图图 16：公司国内外收入情况（亿元）：公司国内外收入情况（亿元） . 12 图图 17：公司海外收入主要来自欧洲（亿元）：公司海外收入主要来自欧洲（亿元） . 12 图图 18：公司毛利率与净利率：公司毛利率与净利率 . 13 图图 19：公司：公司 ROEROE（摊薄）与（摊薄）与 ROAROA . 13 图图 20：可比公司毛利率比较：可比公司毛利率比较 . 13 图图 21：可比公司净利率比较可比公司净利率比较 . 13

18、图图 22：可比公司总资产周转率比较（次）：可比公司总资产周转率比较（次） . 14 图图 23：可比公司存货周转率比较（次）：可比公司存货周转率比较（次） . 14 图图 24：公司研发投入情况：公司研发投入情况 . 14 图图 25：公司研发费用细分情况（亿元）：公司研发费用细分情况（亿元） . 14 图图 26：德日系合资品牌表现明显好于其他品牌：德日系合资品牌表现明显好于其他品牌 . 15 图图 27：大众在华战略积极，积极转型电动化：大众在华战略积极，积极转型电动化 . 15 图图 28：汽车电子在成本中占比：汽车电子在成本中占比 . 16 图图 29：全球汽车电子占整车成本比例：全

19、球汽车电子占整车成本比例 . 16 图图 30：中国汽车电子市场规模：中国汽车电子市场规模 . 16 图图 31：全球汽车电子市场规模：全球汽车电子市场规模 . 16 图图 32：车灯发展历程：车灯发展历程 . 17 图图 33：国内汽车前照灯：国内汽车前照灯 LEDLED 渗透率比较渗透率比较 . 18 图图 34：国内汽车车灯市场结构：国内汽车车灯市场结构 . 18 图图 35：汽车车灯产品：汽车车灯产品均价比较均价比较 . 18 图图 36：汽车：汽车 LEDLED 日间行车灯装配率持续提升日间行车灯装配率持续提升 . 18 图图 37：国内：国内 LEDLED 配套市场规模配套市场规模

20、 . 19 图图 38：国内：国内 LEDLED 车灯市场占比持续提车灯市场占比持续提升升 . 19 图图 39：公司照明控制系统收入主要来自主光源与辅助光源控制器：公司照明控制系统收入主要来自主光源与辅助光源控制器. 19 图图 40：中国汽车车灯市场规模：中国汽车车灯市场规模 . 20 图图 41：全球汽车车灯市场规模：全球汽车车灯市场规模 . 20 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 33 图图 42：汽车照明行业产业链：汽车照明行业产业链 . 20 图图 43：公司主要照明控制系统产品销量持续增长（万只）：公司主要照明控制系统产

21、品销量持续增长（万只） . 20 图图 44：公司主光源与辅助光源控制器全球：公司主光源与辅助光源控制器全球市场份额持续提升市场份额持续提升. 21 图图 45：公司：公司 LEDLED 主光源控制器放量高增，营收占比大幅提升主光源控制器放量高增，营收占比大幅提升. 21 图图 46：公司：公司 IPOIPO 募投项目投产后将缓解公司照明控制系统产募投项目投产后将缓解公司照明控制系统产能瓶颈能瓶颈. 22 图图 47：公司：公司 HIDHID 主光源控制器主光源控制器 . 23 图图 48：公司：公司 LEDLED 主光源控制器主光源控制器 . 23 图图 49：公司主要产品占大众集团及关联公

22、司同类产品采购总额比例（：公司主要产品占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例（20182018）. 23 图图 50：公司电机控制系统营收走势（万元）：公司电机控制系统营收走势（万元） . 25 图图 51：公司能源管理系统营收走势（万元）：公司能源管理系统营收走势（万元） . 25 图图 52：公司：公司 AGSAGS 已获订单以及项目定点已获订单以及项目定点 . 25 图图 53：IPOIPO 项目提升电机控制与能源管理系统产能（万套）项目提升电机控制与能源管理系统产能（万套） . 25 图图 54：公司车载电器与电子业务营收走势（万元）：公司车载电器与电子业务营收走势（万元） . 26

23、 图图 55：公司：公司车载电器与电子业务主要产品及配套情况车载电器与电子业务主要产品及配套情况 . 26 图图 56：公司电磁阀占车载电器与电子业务的比重持续上行（万元）：公司电磁阀占车载电器与电子业务的比重持续上行（万元）. 26 图图 57：公司：公司 IPOIPO 项目大幅扩建项目大幅扩建 USBUSB 充电器产能充电器产能 . 26 图图 58：公司车载：公司车载 USBUSB 充电器产品陆续获得项目定点充电器产品陆续获得项目定点 . 26 图图 59：公司在手订单及商品存货情况：公司在手订单及商品存货情况 . 27 图图 60：公司订单及新产品新客户开发情况：公司订单及新产品新客户开发情况 . 27 图图 61：公司资产负债率低：公司资产负债率低 . 28 图图 62：公司经营性现金流净额情况：公司经营性现金流净额情况 . 28 图图 63：公司积极关注外延并购机会：公司积极关注外延并购机会 . 28 表 目 录 表 1：公司主要生产基地情况 .