【公司研究】瑞联新材-公司首次覆盖报告：全球显示材料主力供应商医药中间体CDMO新军-20200922（33页）.pdf

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1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 瑞联新材瑞联新材（688550.SH） 2020 年 09 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/21 当前股价(元) 108.15 一年最高最低(元) 148.00/92.50 总市值(亿元) 75.90 流通市值(亿元) 17.60 总股本(亿股) 0.70 流通股本(亿股) 0.16 近 3 个月换手率(%) 218.88 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 全球显示材料主力供应商全球显示材料主力供应商，医药中间体医药中间体 CDMO 新军新军 公司首次覆盖报告公

2、司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 吉金（联系人）吉金（联系人） 张晓锋（联系人）张晓锋（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120030003 证书编号：S0790120080059 深耕显示材料、开拓医药领域的有机深耕显示材料、开拓医药领域的有机材料企业，首次覆盖给予“买入”评级材料企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内极少数同时具备规模化研发生产 OLED 材料和液晶材料的企业，在 显示材料领域积累了丰富的技术经验， 并成功拓展了医药中间体 CMO/CDMO 业 务。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 1.74、2.49、

3、3.21 亿元，EPS 分别 为 2.48、3.54、4.57 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 43.6、30.5、23.7 倍。我们看好公司作为全球显示材料主力供应商，将受益于 OLED 快速渗透、 混晶材料国产化趋势， 同时进一步拓展自身核心技术在 CDMO 行业的延伸应用， 致力于成为国际领先的综合性有机新材料企业，首次覆盖给予“买入”评级。 显示材料：公司是全球显示材料：公司是全球 OLED 和液晶材料的主要供应商和液晶材料的主要供应商 公司显示材料业务的发展紧随显示技术的变更升级，2019 年公司 OLED 升华前 材料和单体液晶的全球市占率分别约为 14%和

4、 16%。公司在占据全球约 70%市 场份额的 Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan 等 10 家主要 OLED 终端 材料厂商的供应链体系中占据重要地位， OLED 显示快速渗透带动公司 OLED 材 料收入不断增长，2019 年同比增长 49.6%。公司 OLED 材料产品线齐全，研发 并实现规模化销售的某类新型蓝色荧光材料可有效解决蓝光材料使用寿命短的 问题。公司是占据全球混晶市场约 80%份额的龙头企业 Merck 和 JNC 的战略供 应商，与国内八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系。受 益 LCD 电视大尺寸化和混晶国产化趋势，

5、公司液晶单体销量及市占率持续提升。 公司创新药中间体发展迅速，公司创新药中间体发展迅速，已构建一定的产品储备和客户积累已构建一定的产品储备和客户积累 公司医药中间体 CDMO 业务的核心产品 PA0045， 专供罗氏制药的控股子公司日 本 Chugai，用于生产某治疗非小细胞肺癌新药的中间体，2019 年实现销售收入 1.44 亿元。 另一种用于生产治疗子宫肌瘤药品的医药中间体已进入临床三期， 已 取得的订单金额超过 400 万美元，预计在 2020 年将成为医药中间体的又一重要 收入增长点。公司处于在研阶段的医药中间体项目超过 10 个，与 Chugai、阿斯 利康、Kissei、奥赛康、普

6、洛得邦、青峰药业等国内外知名药业建立了客户关系。 风险提示：风险提示： 显示技术升级切换， 医药中间体研发风险， 公司控制权稳定风险等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 857 990 1,061 1,382 1,762 YOY(%) 19.1 15.6 7.2 30.2 27.5 归母净利润(百万元) 95 148 174 249 321 YOY(%) 21.3 56.9 17.3 42.8 28.9 毛利率(%) 35.0 39.7 42.1 42.3 42.4 净利率(%) 11.0 15.0