【研报】大消费行业深度报告：社零同比转增信心指标传递积极信号-20200917（22页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：摘要：当前国内疫情基本得到控制，8 月社零增速同比转增符合预期， 消费信心相关指标传递积极信号。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行 均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品趋向平稳、 日用品仍呈现强增长；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，院线边 际恢复、线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望持 续恢复，消费信心或逐步走强，但需注意当前我国经济增长压力仍大、 国内疫情存在反复及外部输入风险。 消费总览：消费总览：社零环比持续改善，社零环比持续改善，消费信心现积极信号消费信

2、心现积极信号。18 月社零累计 增速同比下滑 8.6%，8 月单月上升 0.5%，同比转增符合预期。线上保 持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略有 起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体 经济形势虽偏弱，但消费信心相关指标正传递积极信号。 消费子行业分析：消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣 食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复。 衣衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。8

3、 月化妆品同比增长 26.7%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍 偏弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。 食食烟酒饮料延续恢复，烟酒饮料延续恢复，茅台茅台批价批价持续持续上行上行。随烟酒饮料各类消费场 景恢复， 带动消费端持续边际复苏。 本月飞天茅台持续上行至约 2800 元 上方，自上而下带动白酒维持高景气度。 住住地产销售单月转增，配套消费延续回暖地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走 强，8 月地产销售面积同比增长 14.9%，房地产相关配套消费家具、家 电等品类边际亦持续恢复。 行行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复高基数下同比微降，汽车

4、整体延续恢复。8 月乘用车销量同比增 长 9%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消 费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。 社零同比社零同比转增转增，信心指标传递积极信号信心指标传递积极信号 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-09-17 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：文献文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱： 联系人：姚启璠联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱： 相关报告相关报告 1

5、. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业月报：社零同比不及预期，不改消费 复苏大势2020-08-17 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 2.行业月报： 经济指标延续改善， 消费基础 韧性仍强2020-07-20 3. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业：可选消费边际改善，消费信心仍待 恢复2020-06-17 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-09-16 2019-10-11 2019-10-31 2019-11-20 2019-12-10 2019-12-30 2020-01-20 2020-02-17 2020-03-06 2020-0

6、3-26 2020-04-16 2020-05-11 2020-05-29 2020-06-18 2020-07-10 2020-07-30 2020-08-19 2020-09-08 商贸零售(中信) 食品饮料(中信) 农林牧渔(中信) 沪深300 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：必选消费：供需延供需延续改善，刚需快速增长续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工， 食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品 边际平稳，日用品重回 15%增长； 3. 升级升级消费：消费：院线开放在即，线上持续强势院线开放在即，线上

7、持续强势。院线上座率进一步放开至 75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业 边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。 二级市场回顾：二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今 （2020.01.20 -2020.09.15） ，二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别同比+55.2%、+20.5%、+11.6%，在中信 30 子行业中分别排 名第 2、9、14 位，同期沪深 300 指数同比+12.8%。细分子行业中，生 活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、 肉制品分别同比+79.2%、+58.2%、+56.5%

8、。消费场景恢复较慢的可选 消费品板块表现较弱， 葡萄酒、 珠宝首饰、 贸易分别同比+1.7%、 +0.3%、 -6.2%。 投资建议投资建议 本月消费信心相关指标传递积极信号，大消费景气度有望全面向上，因 此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇 食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关 注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、古井 贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 风险提示风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或

9、外部输入风险长期化， 消费行为或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的风 险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 qRpQoRmQqOtPnRsPmOrPpQ7NaO6MmOpPsQmMeRrRxOlOoPqO9PoPtMNZpMnNuOqQvM 大消费大消费 敬请参

10、阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文正文目录目录 一一 消费总览消费总览：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1 社零转正符合预期，CPI 增速延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 . 8 二二 外部环境：二季度经济现反弹，风险偏好逐步向好外部环境：二季度经济现反弹，风险偏好逐步向好 . 8 2.1 Q2 GDP 探底回升，收入就业预期向好 . 8 2.2 消费信心信号积极，风险偏好略有恢复 . 10 三三 消费子行业分消费子行业分析析 . 11 3

11、.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道景气度高，线下门店加速改善 . 11 3.1.2 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 . 13 3.1.3 住地产销售持续走强，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行基数走低同比强势，汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需边际减弱 . 16 3.3 升级消费：院线持续复苏，线上延续强势 . 18 四四 二级市场回顾二级市场回顾 . 19 投资建议投资建议 . 21 风险提示风险提示 . 21 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录图表目录 图表

12、图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前） （单位：人）国内疫情基本得到控制（截止目前） （单位：人） . 5 图表图表 2 社零单月仍下滑不及预期（社零单月仍下滑不及预期（%） . 6 图表图表 3 城镇城镇 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级公司评级体系体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。