【公司研究】福莱特-首次覆盖报告：光伏玻璃行业龙头成本和技术优势明显-20200915（28页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 光伏玻璃行业龙头，光伏玻璃行业龙头，成本和技术优势明显成本和技术优势明显 买入买入（首次） 福莱特福莱特（601865601865）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 09 月 15 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司成立于 1998 年，是光伏玻璃的龙头企业。预计 20 年底，光伏玻璃 名义产能有望超过 6400 万吨，市占率约 25%。公司 20H1 公司实现营业 收入 24.96 亿元，同比+22.69%，归母净利润 4.61 亿元，同比+76.27%。 投资要点投资要点: : 光伏行

2、业高增长，玻璃赛道“长坡厚雪”光伏行业高增长，玻璃赛道“长坡厚雪” ：成本大幅下降，光伏行 业有望持续高增长。乐观预测，2024 年全球新增装机量有望达到 280GW，复合增长率 23.6%。光伏玻璃格局清晰，未来发展有望优于 行业整体。需求方面，目前双玻渗透率接近 30%，高于预期，预计 22 年达到 74%，渗透率提升带动玻璃需求增长，预计 20-22 年玻璃 需求增速 18%/32%/31%。行业格局稳定、市场份额集中，目前 CR2 超过 50%，供给方面，今年产能释放低于预期，新增有效产能约 2900t/d，同比仅+10%，此外，下半年预计有约 1000t/d 的冷修产 能，供应偏紧局

3、面延续。长期来看，玻璃产能置换政策下，市场集 中度仍有提升空间，而成本下降空间有限，长期价格支撑明显。 积极扩产，规模效益巩固龙头地位：积极扩产，规模效益巩固龙头地位：未来规划新增 6 条产线，其中 越南两座 1000t/d 窑炉预计分别于 20Q4 和 21Q1 点火，今年定增+ 可转债拟投入 28.5 亿建设四座 1200t/d 窑炉，预计 21Q4-22Q1 点 火。预计公司 21-22 年名义产能为 9800 和 12200t/d，22 年市占率 提升至 27%，公司盈利水平提升，规模化效应有望进一步增强。 技术和成本优势打造行业巨头技术和成本优势打造行业巨头：公司技术优势明显，产线完

4、全自主 研发，技术全球领先。新扩产能日熔量达到 1200t/d，较行业平均 600t/d 的水平相比， 节省近 20%的能耗。 通过优异的成本控制能力， 公司毛利率处于行业领先水平。20H1 光伏玻璃毛利率达到 40.05%， 同比增加 11.28pct，较 2019 年提升 7.18pct。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年营业收入分别为 60.55/89.18/143.70 亿元，归母净利润分别为 12.81/17.05/27.40 亿元， 增速分别为 78.6%/33.1%/60.7%， 对应 EPS分别为 0.66/0.87/ 1.41 元/股，基于公司

5、在光伏玻璃领域的龙头地位，首次覆盖给予 买入评级，给予 40 倍 PE，对应 6 个月目标价 34.8 元。 风险因素：风险因素：光伏装机量不及预期风险；产品价格下跌风险；贸易保 护主义风险；双玻组件普及速度不及预期风险。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 4,807 6,055 8,918 14,370 增长比率（%） 56.9% 26.0% 47.3% 61.1% 净利润(百万元) 717 1,281 1,705 2,740 增长比率(%) 76.1% 78.6% 33.1% 60.7% 每股收益(元) 0.37 0

6、.66 0.87 1.41 市盈率(倍) 62.8 35.1 26.4 16.4 资料来源：wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 建筑材料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 阮洪良/22.53% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,954.60 流 通A股 （ 百 万 股 ） 340.98 收 盘 价 （ 元 ） 23.34 总 市 值 （ 亿 元 ） 456.20 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 79.58 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：