【公司研究】福莱特-首次覆盖报告:光伏玻璃行业龙头成本和技术优势明显-20200915(28页).pdf

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【公司研究】福莱特-首次覆盖报告:光伏玻璃行业龙头成本和技术优势明显-20200915(28页).pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 光伏玻璃行业龙头,光伏玻璃行业龙头,成本和技术优势明显成本和技术优势明显 买入买入(首次) 福莱特福莱特(601865601865)首次覆盖首次覆盖报告报告 日期:2020 年 09 月 15 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司成立于 1998 年,是光伏玻璃的龙头企业。预计 20 年底,光伏玻璃 名义产能有望超过 6400 万吨,市占率约 25%。公司 20H1 公司实现营业 收入 24.96 亿元,同比+22.69%,归母净利润 4.61 亿元,同比+76.27%。 投资要点投资要点: : 光伏行

2、业高增长,玻璃赛道“长坡厚雪”光伏行业高增长,玻璃赛道“长坡厚雪” :成本大幅下降,光伏行 业有望持续高增长。乐观预测,2024 年全球新增装机量有望达到 280GW,复合增长率 23.6%。光伏玻璃格局清晰,未来发展有望优于 行业整体。需求方面,目前双玻渗透率接近 30%,高于预期,预计 22 年达到 74%,渗透率提升带动玻璃需求增长,预计 20-22 年玻璃 需求增速 18%/32%/31%。行业格局稳定、市场份额集中,目前 CR2 超过 50%,供给方面,今年产能释放低于预期,新增有效产能约 2900t/d,同比仅+10%,此外,下半年预计有约 1000t/d 的冷修产 能,供应偏紧局

3、面延续。长期来看,玻璃产能置换政策下,市场集 中度仍有提升空间,而成本下降空间有限,长期价格支撑明显。 积极扩产,规模效益巩固龙头地位:积极扩产,规模效益巩固龙头地位:未来规划新增 6 条产线,其中 越南两座 1000t/d 窑炉预计分别于 20Q4 和 21Q1 点火,今年定增+ 可转债拟投入 28.5 亿建设四座 1200t/d 窑炉,预计 21Q4-22Q1 点 火。预计公司 21-22 年名义产能为 9800 和 12200t/d,22 年市占率 提升至 27%,公司盈利水平提升,规模化效应有望进一步增强。 技术和成本优势打造行业巨头技术和成本优势打造行业巨头:公司技术优势明显,产线完

4、全自主 研发,技术全球领先。新扩产能日熔量达到 1200t/d,较行业平均 600t/d 的水平相比, 节省近 20%的能耗。 通过优异的成本控制能力, 公司毛利率处于行业领先水平。20H1 光伏玻璃毛利率达到 40.05%, 同比增加 11.28pct,较 2019 年提升 7.18pct。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计公司 20-22 年营业收入分别为 60.55/89.18/143.70 亿元,归母净利润分别为 12.81/17.05/27.40 亿元, 增速分别为 78.6%/33.1%/60.7%, 对应 EPS分别为 0.66/0.87/ 1.41 元/股,基于公司

5、在光伏玻璃领域的龙头地位,首次覆盖给予 买入评级,给予 40 倍 PE,对应 6 个月目标价 34.8 元。 风险因素:风险因素:光伏装机量不及预期风险;产品价格下跌风险;贸易保 护主义风险;双玻组件普及速度不及预期风险。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 4,807 6,055 8,918 14,370 增长比率(%) 56.9% 26.0% 47.3% 61.1% 净利润(百万元) 717 1,281 1,705 2,740 增长比率(%) 76.1% 78.6% 33.1% 60.7% 每股收益(元) 0.37 0

6、.66 0.87 1.41 市盈率(倍) 62.8 35.1 26.4 16.4 资料来源:wind,万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 建筑材料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 阮洪良/22.53% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1,954.60 流 通A股 ( 百 万 股 ) 340.98 收 盘 价 ( 元 ) 23.34 总 市 值 ( 亿 元 ) 456.20 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 79.58 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期:

7、2020 年 09 月 14 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号: S0270518070001 电话: 021-60883486 邮箱: 研究助理研究助理: : 江维江维 电话: 01056508507 邮箱: 研究助理研究助理: : 郝占一郝占一 电话: 01056508507 邮箱: -24% 6% 36% 65% 95% 125% 福莱特沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料

8、 万联证券研究所 第 2 页 共 28 页 投资核心观点投资核心观点 公司整体判断公司整体判断 公司是光伏玻璃行业的龙头企业,通过强大的技术优势,截至 2020 年上半年,公 司占据光伏玻璃超过 20%的市场份额,公司积极扩产,到 2022 年市占率有望提升 至 27%。随着光伏平价上网的进程加快,光伏装机量未来有望进一步提升,加之双 玻组件渗透率的提高,相较于一块 3.2mm 玻璃,两块 2.0mm 玻璃的价值量将增加超 过 30%,未来公司业绩有望保持高增长。 差异化观点差异化观点 业内有部分声音认为, 近年来光伏玻璃产能扩张速度较快, 整体产能有过剩的趋势。 但我们认为,产能应该用动态的

9、眼光去看待,随着未来光伏装机量的提升和双玻组 件的普及,光伏玻璃的需求将快速增加,届时行业的产能将不存在过剩的问题。 估值和评级估值和评级 预计公司20-22年营业收入分别为 60.55/89.18/143.70亿元,增速分别为 26.0%/47.3%/61.1%,归母净利润分别为12.81/17.05/27.4亿元,增速分别为 78.6%/33.1%/60.7%,对应EPS分别为0.66/0.87/ 1.41元/股,基于公司在光伏玻璃 领域的龙头地位,首次覆盖给予买入评级,给予40倍PE,对应6个月目标价34.8元。 股价触发因素股价触发因素 公司作为光伏玻璃企业,下游光伏行业景气度的变化对

10、公司股价有较大影响,组件 厂商对光伏玻璃的采购量变化对公司股价有较大影响。 风险提示风险提示 光伏装机量不及预期风险;产品价格下跌风险;公司产能投产不及预期;贸易保护 主义风险;双玻组件普及速度不及预期风险。 pOpQtMnRoQtPmQnQsQoQrO8ObP9PsQnNoMpPeRmMzQkPrQqO6MmMyRvPrQsRMYmNoQ 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 3 页 共 28 页 目录目录 1、峥嵘二十载,成就光伏玻璃巨头 . 5 1.1 把握机遇,迅速成长为行业龙头 . 5 1.2 股权结构稳定,集中度较高 . 7 1.3 业

11、绩稳中有升,盈利能力出众 . 7 2、光伏行业高速发展,玻璃赛道“长坡厚雪” . 10 2.1 光伏平价上网指日可待,全球装机量增长 . 10 2.2 中国光伏产业雄冠全球,产业链迎来历史机遇 . 13 2.3 光伏玻璃赛道良好,国内发展速度极快 . 14 2.4 终端需求爆发+双面组件,光伏玻璃需求前景可观 . 17 3、几大优势助力,稳居行业龙头地位 . 19 3.1 先发优势明显,技术领先制定行业标准 . 19 3.1.1 技术壁垒 . 20 3.1.2 认证壁垒 . 20 3.1.3 客户资源壁垒 . 21 3.2 持续高速扩产,规模优势巩固龙头地位 . 21 3.3 成本控制能力出众

12、,盈利能力业界领先 . 23 3.4 深加工玻璃业务稳定发展,家居、工程均有突破 . 25 4、盈利预测与投资建议 . 26 4.1 关键假设 . 26 4.2 盈利预测 . 26 5、风险提示 . 26 图表 1:公司发展历程 . 5 图表 2:公司主要业务和产品 . 5 图表 3:公司主要产品及简要说明 . 6 图表 4:公司主要客户 . 7 图表 5:2020H1 公司股权结构 . 7 图表 6:2015-2020H1 公司主营业务收入(亿元) . 8 图表 7:2015-2020H1 公司归母净利润(亿元) . 8 图表 8:2015-2020H1 公司各业务收入占比 . 8 图表 9

13、:2015-2020H1 光伏玻璃营业收入(亿元) . 8 图表 10:公司综合毛利率水平近 3 年持续上升 . 9 图表 11:2015-2020H1 公司分业务毛利率 . 9 图表 12:2015-2019 年公司盈利能力指标 . 9 图表 13:2015-2020H1 期间费用率 . 10 图表 14:营运能力和偿债能力指标 . 10 图表 15:2011-2020 年光伏标杆电价(元/kWh)和 LCOE(美元/kW) . 11 图表 16:2020 年各省光伏消纳空间(GW)示意图 . 11 图表 17:2019、2020 年两批平价光伏项目各省装机规模(GW) . 12 图表 18

14、:2012-2025E 我国光伏新增装机量(GW) . 13 图表 19:2010-2021E 全球光伏新增装机量(GW) . 13 图表 20:2011 年-2020 年国产和进口硅料价格 . 13 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 4 页 共 28 页 图表 21:2012-2019 年国内与全球光伏装机量比例 . 13 图表 22:近两年我国月度组件出口数量(GW) . 14 图表 23:国内与全球组件产能对比(GW) . 14 图表 24:近两年我国月度组件出口数量(GW) . 14 图表 25:国内与全球组件产能对比(GW) . 14

15、 图表 26:国内与全球玻璃产量对比(百万平方米) . 15 图表 27:2019 年至今我国光伏玻璃月度出口金额(亿美元) . 15 图表 28:2019 年至今我国光伏玻璃月度出口数量(万吨) . 15 图表 29:2015 年-2025E 组件封装成本与电池成本占比 . 16 图表 30:近一年 3.2mm 光伏玻璃价格(元/平方米) . 16 图表 31:2019 年 7 月-2020 年 7 月我国光伏玻璃产能情况 . 16 图表 32:2019 年 7 月-2020 年 7 月我国光伏玻璃产能和产量 . 16 图表 33:光伏玻璃生产流程 . 17 图表 34:双玻组件结构示意图

16、. 18 图表 35:2018-2025E 单面与双面组件占比 . 18 图表 36:2020E-2022E 不同尺寸组件市占率 . 18 图表 37:未来三年光伏玻璃原片需求及供需比测算 . 19 图表 38:公司参与制定的国内光伏玻璃行业标准 . 19 图表 39:光伏玻璃与普通玻璃对比 . 20 图表 40:SPF 官网在有效期内的全部光伏玻璃认证产品 . 20 图表 41:2019 年全球出货量前十的光伏组件公司 . 21 图表 42:公司 2017-2019 年前 5 大客户收入占比 . 21 图表 43:2019 年底光伏玻璃产能占比 . 22 图表 44:2017-2019 年公

17、司光伏玻璃原片产能和产量(万吨) . 22 图表 45:2017-2019 年公司光伏玻璃产能和产量(百万平方米) . 22 图表 46:2017-2019 年公司浮法玻璃产能和产量(万吨) . 23 图表 47:2018 年 7 月-2020 年 7 月行业平均单窑熔量(吨/日) . 23 图表 48:2017-2019 年公司各采购原材料和能源成本构成 . 24 图表 49:2017-2019 年公司各原材料和能源采购价格变化 . 24 图表 50:2016-2020H1 公司和其他企业的光伏玻璃毛利率对比 . 25 图表 51:2017-2019 年公司工程玻璃产销量(百万平方米) .

18、25 图表 52:2017-2019 年公司家居玻璃产销量(百万平方米) . 25 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 5 页 共 28 页 1、峥嵘二十载,成就光伏玻璃巨头峥嵘二十载,成就光伏玻璃巨头 1.1 把握机遇,把握机遇,迅速成长为行业龙头迅速成长为行业龙头 福莱特玻璃集团股份有限公司创建于1998年6月,总部位于浙江嘉兴市,主营业务为 玻璃的研发、制造和销售,集团下辖十家全资控股公司,业务覆盖太阳能光伏玻璃、 优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和石英岩矿开采。公司是全球第二大光伏玻璃生 产商,2015年在香港联交所主板上市,2019年在

19、上海证券交易所上市,成功实现A+H 两地上市。 图表1:公司发展历程 资料来源:公司官网,万联证券研究所 公司的主要产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃以及家居玻璃公司的主要产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃以及家居玻璃。其中光伏玻璃 是光伏电池组件的封装面板玻璃; 浮法玻璃是工程玻璃、 家居玻璃等玻璃深加工产品 的基片玻璃, 公司的浮法玻璃主要用来生产工程玻璃和家居玻璃, 余下少量向外出售; 工程玻璃包括 Low-E 玻璃、夹层玻璃、中空节能玻璃等,用于建筑工程领域;家居 玻璃包括环保镜、钢化玻璃、烤漆玻璃等,用于室内外家居、家电、装修装饰领域。 图表 2:公司主要业务和产品 资料来源:公

20、司公告,万联证券研究所 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 6 页 共 28 页 图表3:公司主要产品及简要说明 细分产品细分产品 示例图片示例图片 产品说明产品说明 光伏玻璃 公司的光伏玻璃是指超白压花玻璃,压延后经钢化加工而成。主要应用 于太阳能组件的封装面板或者平板式太阳能热水器的盖板。公司的超白 压花玻璃具有独特的配方和特殊的花纹设计,大大降低光线的反射率和 吸收率,使其在各种入射角度下都有极高的太阳光透过率,从而能大大 提高光电、光热转换效率。 浮法玻璃 公司的浮法玻璃是指浮法玻璃原片,选用优质的石英砂、纯碱、白云石 等原料,经熔窑高温

21、熔融,形成的玻璃液在金属液面上摊成厚度均匀平 整的玻璃带,经退火切割而成的透明平板玻璃。该类产品经深加工后可 制成各种家居玻璃、工程玻璃。 工程玻璃 Low-E 玻 璃 采用磁控溅射方法在玻璃表面上镀上含有一层或两层甚至三层银层的 膜系,来降低能量吸收或控制室内外能量交换,保障生活、工作环境的 舒适性,并以此达到环保节能的目的。公司的 Low-E 玻璃按银层数量主 要分为高性能单银、双银、三银,按透光率主要分为高透型和遮阳型。 夹层 玻璃 一种在两片或多片玻璃之间夹以粘结材料 PVB(聚乙烯醇缩丁醛)或 EVA (乙烯基醋酸聚合物)中间膜、SGP 膜粘结在一起所经过高温高压制成 的安全玻璃。公

22、司的夹层玻璃满足国际高端的建筑玻璃安全 标准:澳 大利亚标准 AS/NZS 2208:1996,以及美国标准 ANSI Z97.1-2015。 家居玻璃 环保 镜 在高质量浮法玻璃的表面采用化学沉积法镀一层经过特殊处理的银膜, 再镀一层其他特殊金属氧化物代替传统镜的铜层作为附着层,最后淋两 层不同性能的保护漆作为防护处理。环保镜使用无铅的背漆,经过磨边 加工后,边部抗氧化性能大大优于普通有铜镜,绿色环保。 钢化 玻璃 通过高温和淬冷,其内部分子结构发生巨大变化,因此形成表层有均匀 强大的压应力,内部具有均匀强大的张应力,使玻璃的机械强度数倍增 加,这种玻璃即为钢化玻璃。公司的钢化玻璃除了国家强

23、制的 3C 认证 以外, 还通过澳洲,欧盟、美国认证。 资料来源:公司公告,万联证券研究所 把握历史机遇,勇立行业潮头把握历史机遇,勇立行业潮头。在国内光伏陷入低谷时期,公司把握光伏玻璃需求 扩张的行业性机会率先扩充产能,2013年底产能达到2290 t/d,充分享受了全球光伏 行业快速发展的红利。 2017年底公司安徽凤阳的1000 t/d光伏玻璃窑炉顺利点火生产, 日熔化量达3390吨,与信义共同占据光伏玻璃50%以上的市场份额。公司多年来与全 球十大光伏组件商建立了稳固的合作关系,如天合、晶科、晶澳、英利以及阿特斯太 阳能等。截至2019年底公司产能达到5400 t/d,光伏玻璃行业第二

24、的市场地位稳定。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 7 页 共 28 页 图表4:公司主要客户 资料来源:公司官网,万联证券研究所 1.2 股权结构稳定,集中度较高股权结构稳定,集中度较高 公司股权集中度较高,阮氏家族为公司的实际控制人公司股权集中度较高,阮氏家族为公司的实际控制人。阮洪良与姜瑾华是夫妻,阮 泽云是阮洪良及姜瑾华的女儿,阮泽云与赵晓非是夫妻,以上四人于2016年9月签订 了一致行动人士协议,根据2020年中报披露,阮氏家族作为公司的实际控制人,阮洪 良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非合计持有股份占总股本的57.40%。 图表5:2020

25、H1公司股权结构 H H股流通股股流通股阮洪良阮洪良郑文荣郑文荣祝全明祝全明 福莱特玻璃集团股份有限公司福莱特玻璃集团股份有限公司 福福 莱莱 特特 ( 香香 港港 ) 有有 限限 公公 司司 福福 莱莱 特特 ( 越越 南南 ) 有有 限限 公公 司司 浙浙 江江 嘉嘉 福福 玻玻 璃璃 有有 限限 公公 司司 安安 徽徽 福福 莱莱 特特 光光 伏伏 玻玻 璃璃 有有 限限 公公 司司 安安 徽徽 福福 莱莱 特特 光光 伏伏 材材 料料 有有 限限 公公 司司 嘉嘉 兴兴 福福 莱莱 特特 新新 能能 源源 科科 技技 有有 限限 公公 司司 上上 海海 福福 莱莱 特特 玻玻 璃璃 有

26、有 限限 公公 司司 23.31%23.31%16.62%16.62%1.78%1.78%1.78%1.78%0.89%0.89% 其他股东其他股东 100%100%100%100% 阮泽云阮泽云姜瑾华姜瑾华沈福泉沈福泉魏叶忠魏叶忠陶虹强陶虹强陶宏珠陶宏珠 17.97%17.97%0.66%0.66%2.67%2.67%22.53%22.53%11%11%0.79%0.79% 100%100%100%100%100%100% 浙浙 江江 福福 莱莱 特特 玻玻 璃璃 有有 限限 公公 司司 福福 莱莱 特特 ( 香香 港港 ) 投投 资资 有有 限限 公公 司司 100%100%100%100

27、%100%100%100%100% 制造及销售建筑制造及销售建筑、 家居家居、工程等玻璃工程等玻璃 制造及销售光伏玻制造及销售光伏玻 璃璃 矿山运营矿山运营 及石英矿及石英矿 石销售石销售 海外制造及销售光伏玻璃海外制造及销售光伏玻璃、进出进出 口贸易以及投资口贸易以及投资 发电厂投发电厂投 资资、建设建设、 经营及保养经营及保养 资料来源:公司公告,万联证券研究所 1.3 业绩稳中有升,盈利能力出众业绩稳中有升,盈利能力出众 3000t3000t/ /d d光伏玻璃基地投产,支撑光伏玻璃基地投产,支撑公司业绩高增长。公司业绩高增长。2020年上半年,光伏玻璃制造与 万 联 证 券 证券研究报

28、告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 8 页 共 28 页 销售在公司总体营收中占比达85%,是公司的最主要的业务,其盈利水平对公司业绩 起决定性作用。随着2019年公司产能加速投放,公司业绩高速增长。2019年产能 3000t/d光伏玻璃的安徽第一生产基地已顺利建设完成并点火投产。2019年公司实现 营收48.07亿,同比增长56.89%;实现归母净利润7.17亿,同比增长 76.09%。2020 年H1实现收入24.96亿, 同比增长22.69%, 实现归母净利润 4.61亿, 同比增长76.27%。 其中,2020年H1公司光伏玻璃业务实现营收21.28亿,同比增长3

29、8.92%,占比提升至 85%。 图表6:2015-2020H1公司主营业务收入(亿元) 图表7:2015-2020H1公司归母净利润(亿元) 资料来源:Wind,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 图表8:2015-2020H1公司各业务收入占比 图表9:2015-2020H1光伏玻璃营业收入(亿元) 资料来源:Wind,公司公告,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 光伏玻璃量价齐升,公司毛利迅速上升。光伏玻璃量价齐升,公司毛利迅速上升。公司光伏玻璃业务的毛利丰厚,处于公司 四大玻璃产品的最高水平。2020年上半年公司光伏玻璃毛利率达40.05%,同比上升 7

30、.18%;公司综合毛利率达38.14%,同比上升6.58%。四大玻璃产品中,毛利率最低的 浮法玻璃营收占比逐年递减,已从2015年的9.88%降至2020年上半年的0.18%, 。近年 来, 公司提升浮法玻璃的利用率, 减少外销, 更大比例深加工为工程玻璃与家居玻璃。 22.69% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 201520162017201820192020H1 主营业务收入(亿元)同比(%)(右轴) 76.27% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201520162

31、017201820192020H1 归母净利润(亿元)同比(%)(右轴) 85%85% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020H1 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃浮法玻璃采矿产品其他业务 38.92% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20152016201720182019 2020H1 光伏玻璃营收(亿元)同比(%)(右轴) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 9 页 共 28 页 图表10:公司综合毛利率水平近3年持续上升

32、图表11:2015-2020H1公司分业务毛利率 资料来源:Wind,公司年报,万联证券研究所 资料来源:Wind,万联证券研究所 疫情不改业绩增长,疫情不改业绩增长,公司公司盈利能力盈利能力突出突出。尽管今年上半年受疫情影响,光伏行业整 体增速放缓,但公司上半年逆势增长,实现营业收入24.96亿,同比增长22.69%;归 母净利润为4.61亿, 同比增长76.27%。 ROE、 ROA、 ROIC指标分别为12.8%、 6.75%、 5.62%, 同比增长7.05,3.99,1.28个百分点,盈利能力得到明显提升。 图表12:2015-2019年公司盈利能力指标 资料来源:Wind,万联证券

33、研究所 费用率整体稳定,费用率整体稳定,近年来保持近年来保持相对平稳。相对平稳。2020H1公司销售费用率为5.46%,同比增加 0.74pct;管理费用率为2.25%,同比下降0.32pct;财务费用率为1.70%,同比增加 0.49pct;研发费用率为4.00%,同比下降1.13pct。 38.14% 18.46% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201520162017201820192020H1 毛利率 40.05% 7.38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201520162017201820192020H

34、1 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃浮法玻璃 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 20152016201720182019 毛利率净利率ROEROIC 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |建筑材料建筑材料 万联证券研究所 第 10 页 共 28 页 图表13:2015-2020H1期间费用率 资料来源:Wind,万联证券研究所 偿债能力提高,整体运营能力稳定偿债能力提高,整体运营能力稳定:2020年上半年受新冠疫情影响,存货周转天数 为62.14天,同比增加9.87天,出货速度降低,预计下半年有所恢复;应收账款周转 天数为77.20 天,同比缩短11.18天,收账期缩短,资金流动性提升;固定资产周转 率为0.79次。 2020年

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