【公司研究】中材科技-中材科技的认知差：成长的玻纤拐点的锂膜-20200914（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 09 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司专题报告公司专题报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 18.18 元 中材科技（中材科技（002080） 化工化工 目标价： 30.50 元（6 个月） 中材科技的中材科技的认知认知差差：成长的玻纤，拐点的锂膜成长的玻纤，拐点的锂膜 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数

2、据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 16.78 流通 A 股(亿股) 16.78 52 周内股价区间(元) 8.94-22.77 总市值(亿元) 305.08 总资产(亿元) 315.70 每股净资产(元) 6.53 相关相关研究研究 Table_Report 1. 中材科技（002080） ：玻纤价值凸显，锂 膜开启新时代 (2020-08-20) 2. 中材科技（002080） ：玻纤底部，叶片创 新高在即， 锂膜潜力巨大 (2020-06-29) 玻纤玻纤：周期弱化，成长突出。周期弱化，成长突出。市场普遍存在玻纤为强周期性行业的认知，站在 目前时点看未来 3-5 年，我们认为玻纤行业供

3、给可控，周期性弱化，龙头的成长 性将极为突出，并有望带来利润和估值的全面提升。首先，在需求端我国玻纤 历史 4 年增速均超过 10%，在可预见的未来 5 年，由于玻纤下游主要应用领域 如汽车、电子等需求在扩张，同时玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广 且在持续拓宽，未来 3-5 年需求增速有望超过 10%，需求成长性较强。其次， 玻纤供给端趋于稳定，新增产能有序可控，价格战不存在市场基础，2020 年 9 月的玻纤涨价确认了价格底部，长期有望小幅向上，周期性弱化。中材科技旗 下泰山玻纤作为行业龙头，通过冷修持续降低生产成本，成本持续降低叠加产 品高端化使公司获得超额利润率，超额盈利能力又使其

4、具备产品定价权和产能 扩张权，最终形成良性循环。泰山玻纤有望持续保持超越行业平均水平的增速 和利润率，进而有望带动利润和估值的持续提升。 叶片叶片：抢装之后仍有看点抢装之后仍有看点。2020 年为风电抢装大年，中材科技叶片业务规模创 历史新高。但市场对抢装之后的叶片业务存在担忧，我们认为 2020 年陆风抢装 后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生 一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，中材叶片在此领域将大 展拳脚，市场份额有望持续提升。中材叶片于 2017 年全面推行“两海”战略， 积极开拓国际化市场。同时，陆风平价上网时代和海风都催生叶片大型化需求，

5、 而大型叶片技术难度较高，需兼具叶片大、重量轻、强度高的特点，只有少数 厂商具备量产能力，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。 锂膜：飞跃已经开始，龙头冉冉升起锂膜：飞跃已经开始，龙头冉冉升起。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育 阶段，但公司目前已是 CATL 的主要供应商，海外 LG、SK、ATL 也已批量供 货，成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入 一流水平。2020 年下半年以来，新能源汽车需求复苏，公司出货量、下游客户 供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。 根据当前电动车及锂电池行业发展趋势， 预计未来 5 年

6、行业需求增速约为 30%， 在湿法替代干法的趋势下，湿法隔膜的需求增速预计超过 30%。中材科技通过 整合湖南中锂，产能和出货跃居行业第二，2020 年 H1 中材锂膜实现营收 8440 万元，净利润 1037 万元，同比大幅增长。湖南中锂 2020 年 H1 营收 1.5 亿元， 净利润-1956 万元，7 月单月中锂营收 6215 万元，接近上半年单季度水平，预 计 8 月、9 月及后续出货仍将持续提升，目前正处于出货量、利润、估值的三重 拐点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 162.1、179.8 和 192.5 亿元，归母净利润