【公司研究】湘油泵-老树开新花泵类主业进口替代加速EPS系统打开智能驾驶入口-20200914（27页）.pdf

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1、1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2020 年 09 月 14 日 湘油泵 (603319) 老树开新花，泵类主业进口替代加速，EPS 系统打开智能驾驶入口 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内领先发动机泵类零部件供应商，过去 7 年稳健增长。公司产品主要为机油泵、变速箱泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱阀板五大系列，发展 20 年来，深耕发动机泵类核心零部件，近年来制定了“电动化、新能源化”的战略目标，积极布局新能源业务，开发电子水泵类、电动泵类、电机类等产品。2012-2019 年公司营收持续增长，复合增速达 16%。 公司未来的核心增长点来自于

2、两方面：一方面是传统泵类主业加速进口替代带来的成长，由商用车/乘用车的自主品牌客户，逐步拓展至美国康明斯、卡特彼勒、丰田（新能源） 、日本日产、美国福特、PSA、沃尔沃、美国佩卡等外资客户；另一方面来自旗下参股公司东嘉智能前瞻布局的 EPS 业务，已经拿到大众集团的供应商资格， 后续有望配套实现进口替代，同时 EPS 是未来智能驾驶执行层的主要参与者，前瞻布局下有望获得先发优势。 核心增长一：机油泵进口替代持续突破，高成长电动产品前瞻布局。公司的柴油机/汽油机机油泵业务未来增长主要受益于进口替代进程加速。柴油机海外客户持续升级，进入美国康明斯、卡特彼勒、斯堪尼亚、约翰迪尔等客户的全球供应体系，

3、同时产品进入大马力发电机组、船舶动力等高端柴油发动机配套领域，盈利能力提升。汽油机机油泵业务方面切入到全球合资体系配套中，拿到日本日产、美国福特、法国标致雪铁龙等客户，四家客户海外销量为 901 万辆，按照单价 110 元计算，市场空间为 10 亿元。公司传统主业从商用车体系进入到乘用车体系，且是全球销量领先的车企，后续客户拓展值得期待。 核心增长二：东嘉智能前瞻布局 EPS 控制系统，打开智能驾驶执行端入口。2019 年公司与控股股东许仲秋及其控制的易力达机电有限公司合资成立东嘉智能，完善公司在新能源车（电子水泵、电动泵）及智能驾驶（执行层控制系统）的产业布局。从行业层面看：2010 年至

4、2018 年，EPS 国产供应商渗透率由 12.2%持续提升至 20.3%，进口替代进程加速。易力达作为致力于 EPS 研发生产 20 年的企业，在 2018 年已经拿到大众集团的供应商资格，后续客户及车型配套情况值得期待。EPS 的控制系统是 ADAS 执行层的核心组成部分，是通往自动驾驶的重要入口。EPS 系统与 ADAS 系统共享诸多模块，也能为不同等级的自动驾驶服务。两大因素双击下，东嘉智能有望充分受益于 EPS 行业的爆发。 首次覆盖，给与买入评级。公司 2020-2022 年有望实现营业收入 12.2、15.1、18.6 亿元，对应归母净利润 1.5、2.2、2.8 亿元，同比增长

5、 66%、44%、26%，对应 PE 21、14、11 倍。公司此前的传统主业的供应商配套资格从商用车升级为空间更大的乘用车体系，成长性与稳定性更优，且公司开始 EPS 控制系统的配套，基本面出现变化。因此我们按照分部估值法更合适：主业对应归母净利润为 1.50、2.16、2.71 亿元（不考虑税收影响） ，参考可比公司飞龙股份给予 28 倍合理估值中枢，则 2021 年对应 60.5 亿元市值。 同时考虑参股公司东嘉智能 EPS 控制系统业务 2021 年 600 万元利润体量，公司大股东具有实质控制权，对标汽车电子评估为 3.1 亿元市值，则公司对应市值 63.6亿元，存在 99%上行空间

6、，首次覆盖，给予买入评级！ 。 核心风险：商用车销量大幅下滑；海外市场环境变化。 市场数据： 2020 年 09 月 11 日 收盘价（元） 30.31 一年内最高/最低（元） 40.86/14.95 市净率 3.7 息率（分红/股价） 0.92 流通 A 股市值（百万元） 3180 上证指数/深证成指 3260.35/12942.95 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 8.19 资产负债率% 54.17 总股本/流通 A 股 （百万） 105/105 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研