【公司研究】海航基础-自贸港核心资产价值凸显黄金赛道独领风骚-20200915（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海航基础海航基础（600515） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 房地产/房地产开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 9.5 元 目标目标价格价格 15.36 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,907.59 流通A 股股本(百万股) 1,658.30 A 股总市值(百万元) 37,122.13 流通A 股市值(百万元) 15,753.81 每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 61.72 一

2、年内最高/最低(元) 9.50/3.76 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 陈天诚陈天诚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 自贸港核心资产价值凸显，黄金赛道独领风骚自贸港核心资产价值凸显，黄金赛道独领风骚 海航基础海航基础是是海航集团下属开展机场投资运营管理业务、房地产开发业务的海航集团下属开展机场投资运营管理业务、房地产开发业务的 唯一主体。唯一主体。海航基础于 2016 年 10 月完成重大资产重组，以发行股份及支 付现金相结合的方式，收购控股股东海航实业下属

3、全资子公司基础控股所 持有的基础产业集团 100%股权。目前，公司业务范围包括地产、工程、机 场、物业、免税、酒店业务，正从传统房地产转型临空产业综合服务。 公司在海南土地储备市价超百亿，公司在海南土地储备市价超百亿， 垄断垄断海口市大英山海口市大英山 CBD 核心物业核心物业。 2019 年末，海航基础土地储备面积 236 万平米，118 个地块，其中绝大多数在 秀英区。目前大英山 CBD 片区以国兴大道为轴，聚集了海航大厦、海南大 厦、互联网金融大厦、双创大厦、日月广场、海航豪庭、海南迎宾馆以及 未来的地标建筑海口双子塔等，上述建筑均由海航基础开发建设。 目前海口唯一一家市内免税店坐落于目

4、前海口唯一一家市内免税店坐落于海航海航日月广场，日月广场，若未来海口市内免税若未来海口市内免税 引入竞争机制，引入竞争机制，日月广场有望形成免税集聚。日月广场有望形成免税集聚。 公司控股公司控股 8 家机场，参股家机场，参股 4 家机场，囊括海南三家机场。家机场，囊括海南三家机场。控股的 8 家机场 包括：三亚凤凰机场（82.22%） 、海口美兰机场（18.66%） 、琼海博鳌机场 （52.52%） 。三亚机场和美兰机场扩容，未来有望实现高增长，带动公司机 场和免税业务发展。 公司参与公司参与免税业务，免税业务，分享分享离岛免税广阔市场。离岛免税广阔市场。7、8 月份，离岛免税新政策 实施以来

5、，离岛免税销售同比增长 2.2 倍，未来还将持续增长，我们预计 20-22 年离岛免税总规模为 300/500/800 亿元。 公司参股海口美兰机场免税 店（49%） 、海南海航中免（50%） 、天津珠免（49%） 。2019 年公司参股的 免税业务实现收入 25.97 亿元，美兰机场免税店贡献 90%收入。中国中免 与海航基础控股公司于 2020 年 9 月设立中免凤凰机场免税店有限公司， 公 司子公司三亚临空实业投资开发有限公司持股 49%。 盈利预测和估值盈利预测和估值 假设：1）考虑到疫情影响，但海南旅游恢复较为乐观，假设公司 20-22 年 房 地 产 业 务 增 速 分 别 为 -

6、22%/20%/12% ， 机 场 业 务 增 速 分 别 为 -12%/30%/35%。2）假设离岛免税总规模 2020-2022 年分别为 290/526/817 亿元，20-22 年离岛免税机场店占比分别为 15.5%/25%/30%，美兰机场免 税店市占率为 15%/15%/18%，三亚机场免税店市占率为 0.5%/10%/12%。 预 计20-22年 公 司 实 现 营 业 收 入93/113/132亿 元 ， 对 应 -19%/+21%/+17%yoy；20-22 年实现归母净利润 7.4/6.3/10.8 亿元，对应 -161%/-14%/+71%yoy，对应 PE 为 46/5