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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 回顾回顾 20202424 年年传媒互联网板块行情：传媒互联网板块行情：政策刺激下，政策刺激下，9 9 月显著回暖。月显著回暖。1）港股市场活跃度提升，互联网公司作为恒生科技核心成分股仍具备配置机会。截止2024年11月21日，恒生科技指数今年累计涨幅为15.85%，历史分位数12.89%。内因：系列性政策出台，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。外因：美联储 9 月议息会议降息 50BP，市场普遍对后续仍有降息预期，港股受益于中美流动性边际放松。2）2024 年传媒行业涨跌幅基本处于所有申万一级行

2、业的中位，下半年板块回正明显，其中游戏、广告营销板块领涨。2023 年以来传媒行业震荡式、阶段性走强，我们总结走强的核心驱动因素主要在于：基本面发生变化。比如23 年初游戏板块版号恢复常态化发放后，行业迎来供给向好的。产业变化：AI、微短剧、黑神话：悟空、卡牌等产业变化均对 A 股传媒表现带来催化。政策催化：比如活跃市场活跃度的货币政策，文化出海政策等。展望展望 20252025 年，我们看好以下年，我们看好以下 4 4 条主线：条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。2024 年以来，互联网公司降本增效成果开始体现，利润加速释放，根

3、据彭博一致预期，腾讯/美团/拼多多/快手 24 年经调整净利润增速预期分别为 37.46%/77.81%/84.35%/70.94%，哔哩哔哩在 3Q24 扭亏为盈，互联网公司从流量积累、业务模式阶段打磨迈入盈利阶段。系列性政策出台后，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。投资投资主线二：主线二：抓住抓住内容板块边际向上的机会。内容板块边际向上的机会。游戏、影视等内容板块处于靠供给拉动的阶段，24 年 A 股内容公司供给有限致业绩承压，根据各公司产品排期来看，预计 2025 年游戏、影片供给整体好于今年，进而业绩表现有望转好，目前产品线已于

4、 4Q24 逐步启动，2025 年春节档供给优质，有望为全年票房恢复打下良好基础；加之游戏、短剧内容出海仍在蓬勃发展中，据伽马数据，24 年 Q1 出海游戏收入增速回正，据点点数据，未来 3-5 年出海短剧有望实现倍数级增长。建议关注边际向上趋势明显、确定的个股。投资投资主线三：主线三：AIAI 应用落地应用落地有望加快有望加快。AI 应用流量高速增长，据伽马数据，24 年 Q3，全球 AI 产品整体流量同增 87.2%。我们看好基于“Chat”或算法的 AI 应用/工具率先落地，主要因为：基于算法的应用/工具与 AI 赋能方向深度契合；Chat 助手类产品流量占比为 59.9%，已经有用户基

5、础，且相对其他类别的产品更成熟，且 Chat 类产品能满足陪伴需求，而能满足该类需求的产品黏性较高。关注 AI 应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的。投资投资主线四：主线四：看好看好空间广阔的空间广阔的 IPIP 及其衍生品市场。及其衍生品市场。我们认为，IP 衍生品消费主要满足情绪价值，而为情绪价值买单是当下重要的消费趋势，IP 及其衍生品市场广阔，据卡游招股书，2022 年中国泛娱乐玩具行业市场 690 亿元，预计至 27 年能达到 1289 亿元。从变现看，直接面向 C 端的游戏、谷子（goods 谐音）的潜力、弹性更大，据伽马数据，24 年 1-9 月主要文娱领域流水 TOP10 产品

6、份额占比中，游戏占比 73.3%，2022-27 年泛娱乐玩具行业 CAGR 前二是集换式卡牌和人偶。关注 IP 持有方及生产、运营经验丰富的标的。投资建议 结合 4 条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI 板块，看好基于“Chat”或算法的 AI 应用/工具率先落地；关注 IP 持有方及生产、运营经验丰富的标的。风险提示 消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI 产业发展不及预期、IP 衍生品发展不及预期。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务