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1、 20242024 年年 1111 月月 2222 日日 国酒飘香恒久远国酒飘香恒久远，定海神针定海神针风向标风向标 贵州茅台贵州茅台（600519.SH600519.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 20242024-1111-2222 当前股价（元）1,507.82 总市值（亿元）18,941.2 总股本（百万股）1,256.2 流通股本（百万股）1,256.2 52 周价格范围（元）1245.83-1910 日均成交额（百万元）5,226.0 市场表现市场表现 资料来源：WI

2、ND，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、贵州茅台（600519）：中期分红方案发布，利润分配持续兑现2024-11-09 2、贵州茅台（600519）：业绩持续稳增长，定海神针作用强2024-10-26 3、贵州茅台（600519）：上市以来首次回购，提振市场信心2024-09-21 上市二十余载，行业标杆企业上市二十余载，行业标杆企业 公司坐落于贵州茅台镇，于 2001 年上市。截止 2024H1 累计现金分红总额达 2714.41 亿元，是上市募投资金的 136 倍。量减价增时代，高端酒一超二强量减价增时代，高端酒一超二强 规模规模：2023 年白酒规模约 6488 亿元（同增 4.5%

3、），2017-2023 年 CAGR 为 2.3%。高端酒高端酒营收营收从 2017 年 512 亿元增至2021 年 952 亿元，预计 2026 年增至 1664 亿元，2021-2026年 CAGR 为 12%。市占率市占率：高端酒市占率从 2017 年 9%升至2021 年 16%，预计 2026 年将提至 22%。竞争格局：竞争格局：茅五国合占高端酒份额 90%以上，一超二强局面已形成。名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级 品牌端品牌端：名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力。产品端：产品端：“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘

4、稳定，茅台1935 已成百亿级大单品。价格端：价格端：量价关系调节有度，提价有迹可循。产能端：产能端：扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量。渠道端：渠道端：从坐商到行商，从经销商到多元化，i 茅台打破平衡。市场端：市场端：国内地位已稳固，积极拓展海外市场。盈利预测盈利预测 结合调研及我们的思考，调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为68.28/73.38/79.71 元（前值为 68.28/78.89/90.68 元），当前股价对应 PE 分别为 22/21/19 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 1）宏观经济下行风险；2）产能扩张不及预期；3）直营增长不及预期；4）茅台 1

5、935 增长不及预期；5）i 茅台增长不及预期；6）批价回落风险。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）150,560 174,535 186,984 202,079 增长率（增长率（%）18.0%15.9%7.1%8.1%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）74,734 85,774 92,176 100,126 增长率（增长率（%）19.2%14.8%7.5%8.6%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）59.49 68.28 73.38 79.71 ROEROE（%）33.4%36.

6、4%37.2%38.3%资料来源：WIND，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)贵州茅台沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、上市二十余载，行业标杆企业.6 1.1、世纪之初上市，成长为行业龙头.6 1.2、国资持股稳定，分红率持续提升.7 2、量减价增时代，高端酒一超二强.9 2.1、白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显.9 2.2、高端酒格局稳定，一超二强地位确立.11 3、名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级.13 3.1、品牌端：名酒血统奠定品牌基